宏观量化经济指数周报：主要城市地产销售面积同比持续回暖

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观量化经济指数周报 20250105 主要城市地产销售面积同比持续回暖 2025 年 01 月 05 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《2025 年十大“不一致”预期》 2025-01-02 《红利带动大盘指数上行》 2024-12-31 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 1 月 5 日，本周 ECI 供给指数为 50.51%，较上周回落 0.02 个百分点；ECI 需求指数为 49.91%，较上周回落 0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 50.03%，较上周持平；ECI 消费指数为 49.50%，较上周持平；ECI 出口指数为50.40%，较上周回落 0.05 个百分点。 ◼ 月度 ECI 指数：从 12 月整月的高频数据来看，ECI 供给指数为 50.54%，较 11 月回升 0.03 个百分点；ECI 需求指数为 49.92%，较 11 月回升 0.03个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 50.02%，较 11 月回升 0.03 个百分点；ECI 消费指数为 49.50%，较 11 月回升 0.03 个百分点；ECI 出口指数为 50.46%，较 11 月回升 0.03 个百分点。从 ECI 指数来看，12月供需两端均延续了 10 月份以来的修复态势，虽然环比来看修复动能受季节性影响有所回落，但前期增量政策的提振仍在延续，地产销售、乘用车零售以及出口等在内的需求端高频数据延续在较高景气区间，短期政策继续加码的诉求或有所降低。工业生产方面，年末主要行业开工率多数延续环比回落态势，但下游行业开工率较去年同期仍偏强，上游行业开工率则同比涨跌互现；地产销售方面，12 月主要大中城市地产销售面积呈现逐周回升的态势，同比增速也延续改善，带动价格指数降幅有所收窄；基建投资方面，实物工作量高频数据目前尚未出现明显回暖，但截止 12 月末房建项目和非房建项目工地资金到位率较 11 月均有明显回升，可重点关注节后基建实物工作量的修复节奏。 ◼ ELI 指数：截至 2025 年 1 月 5 日，本周 ELI 指数为-1.53%，较上周回升 0.19 个百分点。金融数据收官，预计 2024 年 12 月及全年新增贷款同比少增。即将迎来金融数据 2024 年收官，在金融行业增加值挤水分、治理资金空转、盘活存量金融资源以及地方政府“化债”等一系列因素影响下，2024 年二季度开始新增贷款连续同比少增，并影响至 2024 年末，预计 2024 年 12 月新增贷款或继续同比少增，从国股银票转贴现利率看，2024 年 12 月末 3 个月期票据利率再度达到 0.01%，显示贷款投放依旧低迷，但值得注意的是，进入 2025 年 1 月，票据利率出现快速走高，截至 1 月 3 日，3 个月期票据高出同期限同业存单利率 7.5bps，侧面表明进入 1 月份之后，贷款投放仍有“开门红”冲动，预计 2024年 12 月新增贷款 1.0-1.1 万亿，同比少增 700 亿-1700 亿元，如此看 2024年全年新增贷款 1.8 万亿左右，同比少增 4.5 万亿。但是在地方政府“化债”影响下，政府债券融资或继续推动新增社会融资规模同比多增，根据 Wind 统计，2024 年 12 月政府债净融资 1.14 万亿，同比多增 0.19 万亿，带动新增社会融资规模增长 2.20 万亿-2.40 万亿元。本周人民银行在 2025 年度工作会议上继续强调要“保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，预计随着 2025 年 3 月至 4 月基数效应减弱，金融总量各数据也将恢复稳定增长序列，新增贷款、新增社融和各口径货币量或将同比改善。 ◼ 风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 本周双指数概览 .................................................................................................................................. 4 1.1. ECI 指数：增量政策刺激效果仍在显现 .................................................................................. 4 1.2. ELI 指数：预计 2024 年 12 月及全年新增贷款同比少增 ...................................................... 5 2. 本周高频数据概览 .............................................................................................................................. 6 2.1. 工业生产：主要钢厂建筑钢材库存延续回落......................................................................... 6 2.2. 消费：汽车消费指数景气回落................................................................................................. 7 2.3. 投资：建材价格小幅回落......................................................................................................... 8 2.4. 出口：海运价格指数整体上行................................................................................................. 9 2.5. 通胀：黄金价格延续高位震荡............................................................................................... 10 2.6. 本周货币净回笼 3442.0 亿元...