建材建筑行业点评：1月问道光伏玻璃-库存拐点出现

敬请参阅最后一页特别声明 1 光伏玻璃 2024 年价格复盘：5-9 月单边下行，Q4 逐步企稳 光伏玻璃为连续生产工艺，无法即开即停。复盘 2024 年全年光伏玻璃价格： 3 月 中旬起，产业链对于光伏玻璃涨价预期渐浓，4 月初逐步落地，主因系需求端 1-2 月淡季后、组件排产 3 月环比明显回暖，同时短期内光伏玻璃供应端变动不大，备货预期下行业库存持续下降； 受供需两端同时压制，5-9 月光伏玻璃价格几乎处于单边下行状态，截至 11 月末，3.2mm 镀膜光伏玻璃价格为 19.5 元/平米，较 4 月初高点的 26.25 元/平米下跌 25.7%。本轮降价体现 2 个特点，①降幅大，上轮光伏玻璃大幅降价可追溯至 21H1，3.2mm 镀膜光伏玻璃价格从 2021 年初的 42 元/平米降至 2021 年 6 月底的 22 元/平米，降幅达 47.6%，但当时价格受行业严控供给端影响（2020 年 12 月之前严控新增光伏玻璃产能，12 月《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》规定光伏压延玻璃可不制定产能置换方案），是从 2020 年中的 24 元/平米涨至高位，即 21H1 降价更多体现为供给政策变化下、光伏玻璃行业从“暴利”降至平均利润。而 2024 年在前期无大涨的基础上，价格单边下行，头部企业报表 Q3 单季度陷入亏损。②出现月中多次降价，一般光伏玻璃订单价格调整基本发生在每月月初（即上个月玻璃与下游组件厂议价，价格调整在本月初体现），但 2024 年 6-9 月均出现月中多次降价的现象，表明产业链对供需、价格预期偏悲观； 随着供给端产能陆续出清，12 月起价格平稳，月初 3.2mm 镀膜光伏玻璃价格降至 19.25 元/平米后，月内价格无松动。 过剩产能边际退出比例达 26%，光伏玻璃行业供给端出现多点积极变化 2024 年 9 月初光伏玻璃龙头企业牵头、十大光伏玻璃企业开会约定封炉减产 30%，主因系光伏玻璃价格逐月走低。7-8 月起行业冷修明显加速，24H2 行业合计冷修产线 34 条、冷修产能达 21930 吨，此外 7-9 月行业堵窑口减产日熔量约 8177 吨，我们测算边际退出比例在 26.3%左右。 供 给端出现多个重要变化：①截至 2024 年末，全国光伏玻璃在产日熔量合计 92490 吨/日（考虑到部分装置堵窑口限产、实际产能更低），已低于去年末行业在产日熔量（98530 吨/日）。不同于浮法，光伏玻璃是需求有增速的行业；②小窑炉关停 比例高，24H2 行业合计冷修产线 34 条，其中≤650T/D 的窑炉冷修 21 条、冷修产能达 8730 吨，预计主因系小窑炉单位能耗、单位成本偏高，同时建设周期较早，以上小窑炉产能后续复产的可能性存疑；③光伏玻璃窑炉正常点火后需 8 年左右时间运行才会冷修，但本轮下行周期出现多条运行时间不久的大窑炉冷修，24H2 行业＞650T/D 的窑炉冷修 13 条，二三线企业出现多条提前冷修现象，如重庆武骏 900T/D 运行 1 年 9 个月后冷修、和友重庆 900T/D 运行 8 个月后冷修、山西日盛达 1000T/D 运行 5 个月后冷修、唐山飞远 1000T/D 运行 6 个月后冷修、广西德金 1200T/D 运行 6 个月后冷修、湖北亿钧2 条各 1200T/D 运行 2-3 年后冷修；④头部企业为调配行业供需，主动冷修部分产能，如福莱特冷修 3 条、信义冷修 2 条。 行业库存拐点已现、期待价格拐点，关注春节后下游组件厂补库需求 供 给低位，库存拐点已现，期待价格拐点。根据卓创资讯数据，11-12 月行业库存连续 2 个月下降，截至 12 月底，行业库存 167.42 万吨、较 10 月底下降 17.3%。一般而言，1-2 月春节前后为传统组件排产淡季，春节后下游组件厂补库备货需求启动，有望继续拉动光伏玻璃行业去库，期待价格拐点。 催 化剂角度，同步关注光伏行业供给端其他政策，例如 2024 年 7 月工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》，提出对多晶硅、硅棒、硅片、电池片和组件现有与改建项目的综合电耗与还原电耗要求，期待后续能耗政策继续落地，供给端政策有望加速光伏行业高耗能产能出清。 投资建议与估值 2024 年 5-9 月光伏玻璃价格处于单边下行状态，全行业均处于亏损面的情况下（头部企业报表 Q3 单季度陷入亏损），供给端出现多点积极变化，我们测算过剩产能边际退出比例达 26%。供给低位，库存拐点已现，期待价格拐点，关注春节后下游组件厂补库需求。此外，股价催化剂角度，同步关注光伏行业供给端其他政策。 风险提示 光伏玻璃行业供需继续恶化；光伏行业国际贸易风险；原材料价格波动风险。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 1 月问道光伏玻璃——库存拐点出现 1、光伏玻璃 2024 年价格复盘：5-9 月单边下行，Q4 逐步企稳 光伏玻璃为连续生产工艺，无法即开即停。复盘 2024 年全年光伏玻璃价格：  3 月中旬起，产业链对于光伏玻璃涨价预期渐浓，4 月初逐步落地，主因系需求端 1-2 月淡季后、组件排产 3 月环比明显回暖，同时短期内光伏玻璃供应端变动不大，备货预期下行业库存持续下降；  受供需两端同时压制，5-9 月光伏玻璃价格几乎处于单边下行状态，截至 11 月末，3.2mm 镀膜光伏玻璃价格为19.5 元/平米，较 4 月初高点的 26.25 元/平米下跌 25.7%。本轮降价体现 2 个特点，①降幅大，上轮光伏玻璃大幅降价可追溯至 21H1，3.2mm 镀膜光伏玻璃价格从 2021 年初的 42 元/平米降至 2021 年 6 月底的 22 元/平米，降幅达 47.6%，但当时价格受行业严控供给端影响（2020 年 12 月之前严控新增光伏玻璃产能，12 月《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》规定光伏压延玻璃可不制定产能置换方案），是从 2020 年中的 24 元/平米涨至高位，即 21H1 降价更多体现为供给政策变化下、光伏玻璃行业从“暴利”降至平均利润。而 2024 年在前期无大涨的基础上，价格单边下行，头部企业报表 Q3 单季度陷入亏损。②出现月中多次降价，一般光伏玻璃订单价格调整基本发生在每月月初（即上个月玻璃与下游组件厂议价，价格调整在本月初体现），但 2024 年 6-9 月均出现月中多次降价的现象，表明产业链对供需、价格预期偏悲观；  随着供给端产能陆续出清，12 月起价格平稳，月初 3.2mm 镀膜光伏玻璃价格降至 19.25 元/平米后，月内价格无松动。 图表1：光伏玻璃价格及 yoy 来源：卓创资讯，国金证券研究所 2、过剩产能边际退出比例达 26%，光伏玻璃行业供给端出现多点积极变化 2024 年 9 月初光伏玻璃龙头企业牵头、十大光伏玻璃企业开会约定封炉减产 30%，主因系光伏玻璃价格逐月走低。7-8 月起行业冷修明显加速，24H2 行业合计冷修产线 34 条、冷修产能达 21930 吨，此外 7-9 月行业堵窑口减产日熔量约 8177 吨，我们测算边际退出比例在 26.3%左右。 行业供给端出现多点