12月PMI点评：量优于价

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 12 月 31 日 点评报告 ——12 月 PMI 点评 事件：12 月制造业 PMI 录得 50.1，环比下降 0.2；服务业 PMI 录得 52.0，环比上升 1.9。建筑业 PMI录得 53.2，环比上升 3.5。综合 PMI产出指数录得 52.2，环比上升 1.4。 总体而言，12 月三大部门 PMI 指数均处于扩张区间，经济景气度较上月整体改善。但 10 月下旬以来观测到的供需分歧扩大趋势在本月数据中并未出现收敛，量的改善继续领先于价的改善。制造业采购、价格出厂价格指数连续第二个月环比下行。服务业中生产性服务业表现好于消费性服务业，销售价格指数持平、成本压力有所增加。建筑业的改善则主要受预期和新订单指数驱动，实物工作量的形成相对滞后。内需政策加速、加大力度落实的必要性仍在上升。  制造业：供需分歧延续，价格承压。  制造业 PMI 连续第 3 个月处于扩张区间，较上月环比回落 0.2 个百分点，整体表现符合季节性。分项指数仍延续了供需两端同步扩张的特征，生产指数、新订单指数均明显高于荣枯线，新出口订单、在手订单指数延续回升，采购量、原材料库存指数持续改善。但生产端的改善斜率继续强于需求端，这种供需分歧的影响已经初步体现在价格表现上，出厂价格和原材料购进价格均在荣枯线之下继续向下调整。尽管本月内外需的支撑边际减弱，采购、库存表现却维持了强势状态，整体价格形势仍不容乐观。  非制造业：景气水平重回荣枯线以上。  服务业：生产性服务业表现好于消费性服务业。12 月服务业 PMI 明显回升、当月表现符合季节性，各项指标均出现明显改善。分项指标中，带动本月 PMI 回升的分项指数主要为新订单和投入品价格指数，但销售价格指数改善幅度相对较小使得服务业仍面临一定的成本压力。行业方面，生产性服务业的改善幅度明显好于消费性服务业，受益于近期客运出行和货运量的高度活跃状态，运输相关行业对服务业 PMI 的贡献较为明显。其次是电信、互联网服务业，也均于荣枯线以上。批发、餐饮、住宿等消费性服务业 PMI 指数小幅改善，与制造业中消费品行业景气度变化方向一致，反映了促消费政策的阶段性效果，但均与荣枯线之间存在一定距离。  建筑业：预期与订单状况率先改善，经营活动调整相对滞后。12 月建筑业PMI 绝对水平不及近年同期的平均值，但环比变化幅度明显好于季节性。分项数据显示，经营预期和新订单率先出现大幅度改善，但实际经营活动的调整相对滞后。分行业来看，房屋建筑业经营状况指数出现大幅改善，或受益于融资约束改善和“保交楼”活动的持续推进。土木工程建筑业景气度处于高位，新订单指数大幅上升但经营人员、中间投入指数处于低位。由于 11 月政府性基金支出力度下降，年内大概率仍有相当部分的超长期特别国债资金、新增专项债资金处于已发未用的状态。这部分资金大概率在明年一季度与 2025 年预算安排相结合，加快项目落实进度。土木工程建筑业的表现或在一定程度上验证了明年财政的靠前发力特征。 风险提示：内需恢复速度低于预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 量优于价 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 制造业：供需分歧延续，价格承压 ................................................... 3 二、 非制造业：景气水平重回荣枯线以上 ............................................... 5 图表目录 图 1：制造业 PMI 历年变化趋势 ........................................................................ 3 图 2：制造业 PMI 分项指标变化 ........................................................................ 4 图 3：制造业各行业的 PMI 变化趋势 ................................................................. 5 图 4：服务业 PMI 历年变化趋势 ........................................................................ 6 图 5：服务业 PMI 分项指标 ................................................................................ 7 图 6：建筑业 PMI 历年变化趋势 ........................................................................ 7 图 7：建筑业 PMI 分项指标表现 ........................................................................ 8 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、 制造业：供需分歧延续，价格承压 制造业 PMI 连续第 3 个月处于扩张区间，较上月环比回落 0.2 个百分点，整体表现符合季节性。分项指数仍延续了供需两端同步扩张的特征，生产指数、新订单指数均明显高于荣枯线，新出口订单、在手订单指数延续回升，采购量、原材料库存指数持续改善。但生产端的改善斜率继续强于需求端，这种供需分歧的影响已经初步体现在价格表现上，出厂价格和原材料购进价格均在荣枯线之下向下调整。尽管本月内外需的支撑边际减弱，采购、库存表现却维持了强势状态，整体价格形势仍不容乐观。 从构成 PMI 的主要分项指标看，12 月生产指数、新订单指数、采购量、供货商配送时间、生产经营活动预期指数在荣枯线之上各有升降，其余各项指标均处于荣枯线以下。环比方面，生产指数、出厂价格、主要原材料购进价格、从业人员指数、生产经营活动预期指数较上月回落，分别下降 0.3、1.0、1.6、0.1、1.4；其余各分项指数均较上月上升，进口指数、供货商配送时间上升幅度较大，分别为 2.0、0.7。从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.5，环比下降 0.4 个百分点，仍处于景气区间；中型企业 PMI 为 50.7，较上月上升 0.7 个百分点；小型企业 PMI 为 48.5，下降 0.6 个百分点，处于荣枯线以下。 图 1：制造业 PMI 历年变化趋势 资料来源：Wind、招商证券 4647484950515253123456789101112月制造业PMI20192021202220232024 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 图 2：制造业 PMI 分项指标变化 资料来源：Wind、招商证券 12