【每周经济观察】海外周报第73期：欧元区经济放缓的三个原因

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 每周经济观察 2024 年 12 月 30 日 【每周经济观察】 欧元区经济放缓的三个原因——海外周报第73 期 ❖ 核心观点：1、近期 Fed Notes 发表文章，分析 2018 年以来欧元区经济放缓的三个原因：一是制造业困境（Manufacturing Woes），高利率与能源冲击下制造业衰落拖累经济；二是能源价格及天然气依赖（Energy Price and Natural Gas Dependence）；三是中国的影响（The Role of China），中国努力降低进口依赖导致原先对华出口敞口高的国家增长受损。 2、站在前述研究基础上，对于中国角色而言，除了中国降低进口依赖以外，中国制造业竞争优势的崛起对于欧元区生产在全球份额的丧失或也具有一定解释力。 3、总结来看，欧元区经济放缓背后面临中长期结构性挑战，在此背景下，财政推动结构性改革的力量尤为重要。根据德拉吉的建议，欧盟国家每年需要额外投入 7500 亿-8000 亿欧元，约占 2023 年欧盟 GDP 的 4.4%-4.7%。但是考虑到当前欧盟主要成员国的政治动荡、债务情况以及财政整顿的主张（法国、意大利意在降低赤字率），对欧元区长期前景似乎难言乐观。 ❖ 一、欧元区经济放缓的三个原因之聚焦中国角色 从 Fed 研究出发，针对与中国贸易关系对于欧元区经济的影响，除了中国降低进口依赖以外，中国制造业竞争优势的崛起对于欧元区生产在全球份额的丧失或也具有一定解释力，本文主要是就此给出几方面数据供参考。重点聚焦德国。 1、从货物贸易顺差来看，2018-23 年，中国年度贸易顺差金额由 3509 亿升至8227 亿美元，占 GDP 比例由 2.5%升至 4.6%；德国年度贸易顺差额则由 2762亿降至 2416 亿美元，占 GDP 比例由 6.8%降至 5.3%。 2、从货物贸易顺差占比（某国货物贸易顺差/全球顺差国合计贸易顺差）来看，2018-23 年，中国货物顺差占比由 17.0%升至 32.8%，德国占比则由 13.4%降至 9.6%。 3、从中德间贸易看：首先，中德互为贸易逆差国。2018-23 年，中国对德国贸易差额从逆差 288 亿美元收窄至逆差 56 亿美元，而德国对中国贸易差额则从逆差 163 亿美元扩大至逆差 670 亿美元。 其次，中国出口德国占比基本未变（2018 年 3.1%，2023 年 3%），但是中国从德国进口占比有所下滑（2018 年 5%，2023 年 4.2%），意味着事实上不仅是中国降低进口依赖的努力冲击了欧洲制造业（Fed Notes 提到的第三个原因），德国自身产业竞争力也在走下坡路。 当然，考虑到从德国出口视角看中国占比也有所下滑（先升后降，2018 年 7.1%，2020 年达到峰值 8%，2023 年 6.2%），可能确实也反映出中国降低进口依赖度的努力（带来整体进口市场需求收缩），以及或部分反映了近期中国内需疲软的问题。 4、聚焦区域变化：首先，整体来看，2018-2023 年，德国份额下降，中国份额变化不大。全球总进口中，从德国进口占比由 7.5%降至 6.7%，中国占比则由 14.9%减为 14.7%（注意与中国出口/全球总出口口径存在差异）。 其次，德国份额的损失是全方位的（除了在美国，中国受经贸摩擦影响份额大幅下滑，德国小幅提升），其中在俄罗斯、英国、欧盟的进口中份额损失尤为明显。2018-2023 年，俄罗斯从德国进口占比下降 6 个百分点至 6.5%，英国从德国进口占比下降 4.2 个百分点至 9.5%，欧盟从德国进口占比则下降 1 个百分点至 12.4%。这意味着德国出口竞争力的全面下滑。 而且，考虑到俄罗斯进口占全球总进口比例偏低（2023 年为 1.2%），实际上德国在俄罗斯份额的损失并非其整体出口份额下滑的主要因素，反而是在欧盟内部贸易中丢失的份额影响更大。 5、从商品层面看（详见图 9）：首先，德国份额损失最严重的主要在运输设备和工业机械，具体而言主要是：其他运输设备（2023 年相比 2018 年下降 2.8个百分点至 8.8%），道路车辆（2023 年相比 2018 年下降 1.9 个百分点至 15.4%），金属加工机械（2023 年相比 2018 年下降 1.9 个百分点至 17.5%），其他工业机 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】地方两会“预告”——每周经济观察第 50 期》 2024-12-29 《【华创宏观】央企回顾：投资增速有所放缓——每周经济观察第 49 期》 2024-12-22 《【华创宏观】美国第三季度 GDP 增速终值大幅上修——海外周报第 72 期》 2024-12-22 《【华创宏观】美国制造业回流的成效如何？——海外周报第 71 期》 2024-12-15 《【华创宏观】一线城市地产成交分化——每周经济观察第 48 期》 2024-12-15 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 械及零件（2023 年相比 2018 年下降 1.4 个百分点至 13.6%），发电机械和设备（2023 年相比 2018 年下降 1.3 个百分点至 10.2%）等。 其次，中国份额增长最多的也主要在机械和运输设备，具体包括：金属加工机械（2023 年相比 2018 年提升 6.2 个百分点至 17%），道路车辆（2023 年相比 2018 年提升 4.1 个百分点至 9%）。 最后，在中国份额损失最严重的两类（办公机器和自动数据处理机、电信和录音设备）中，德国份额损失相对较小。中国份额的损失可能主要与 2018-19年和美国的经贸摩擦相关。 ❖ 二、未来一周海外重要数据：全球 12 月制造业 PMI（1 月 2 日） ❖ 风险提示：直接进出口数据忽略了本国海外产能的影响，或不能完全反映本国产业竞争力；数据更新滞后；进出口数据后续可能面临修正 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、欧元区经济放缓的三个原因 ............................................................................................. 5 （一）前言：三个原因综述 ............................................................................................. 5 （二）聚焦中国角色 .................................