证券行业2025年投资展望：政策主导、顺势而为

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 证券行业 2025 年投资展望：政策主导、顺势而为 2024 年 12 月 30 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 分析师 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 投资摘要： 国新办“9.24”发布会稳定市场，多政策提振投资者信心，证券板块年内表现先抑后扬跑赢大市。截至 12 月 20 日，上证综指、上证 50、沪深 300 和申万二级证券指数年内涨幅分别为 13.22%、13.86%、14.47%和 33.32%，证券板块表现全面跑赢市场核心宽基指数。 更有力度的宏观政策或在路上，2025 年证券行业或将借资本市场复苏东风延续业绩改善趋势。面对 2025 年更加纷繁错杂的国内外宏观环境，2024 年 12 月的中央政治局会议和中央经济工作会议上推出了多项政策利好和积极定调，包括“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“稳住楼市股市”等，为 2025 年的市场吃下一颗“定心丸”。预计后续政策仍将保持积极态势，如果内外部环境面临逆风，或有更大力度的宏观政策落地。对于证券行业自身而言，我们认为，优化资本市场环境、规范各类参与主体行为仍是未来一段时期的监管主线，但宏观政策大概率是积极的，证券行业有望借资本市场复苏东风实现业绩改善和估值修复。 “9.24”以来市场交易额快速放大并稳定在高位，财富管理喜迎发展良机。“9.24”发布会监管层的积极表态极大激发了投资者的交易热情，10 月日均成交额达到 20150 亿，和 8 月的 5973 亿、9 月的 7972 亿相比大幅提升。11 月和 12 月日均成交额虽有所回落，但仍稳定在万亿上方，市场交易的持续活跃为财富管理业务发展创造了有利条件。此外，随着各类 ETF 的市场关注度持续提升，配合一定的投资收益比较优势，有望带动 ETF 增量规模保持在较高水平。这样券商在财富管理和买方投顾方面将把 ETF 作为重点发展业务线，而 ETF 也将成为权益及固收投资拼图的重要组成部分，为券商在券结基金领域实现规模的快速提升打下坚实基础，手续费收入也有望实现较快增长。 投行业务在打造自身硬实力的同时，继续等待监管放松的信号。年初以来受权益市场持续大幅波动的影响，监管层加大资本市场供给的逆周期调节，阶段性收紧融资节奏，令股权融资规模进一步下滑。虽然展业受限，但券商可趁此机会提升承揽、定价和风控等核心执业能力，待监管开闸后更高效的开展业务。 市场波动或将延续，资产配置能力和风控能力将成为券商投资“胜负手”。在市场大幅波动的市场环境中，盲目增加自营投资规模并不可取，需要更好把握投资方向，提升投资能力和风控能力。如果能更好的预判各类资产的表现，更为高效地在权益资产、固定收益类资产和大宗商品类资产中做出合理选择，或是自营投资业绩甚至券商业绩弯道超车的“妙手”。 投资策略： 从国内资本市场监管角度看，当前严监管环境仍未发生变化，短期内能否出现更多行业政策催化剂犹未可知。同时，证券行业由于自身特殊属性，在直接受益于本行业利好政策的同时，还将间接受益于宏观经济复苏和利好全市场的各类政策的出台。故我们认为在宏观环境不确定性仍存的情况下，2025 年有更多的政策红包可以期待，政策力度将很大程度决定行业业绩和估值修复的高度。从估值角度看，虽然“9.24”后证券行业估值得到显著修复，但当前估值仅 1.59 倍 PB，在历史（10 年）估值中处于 40.50%分位，向上弹性大于向下空间。 此外，在明确监管导向下，2024 年证券行业内整合频率、力度均有所提升，周期有望缩短，该趋势有望在 2025 年延续。其中，自上而下推动或将成为主导力量。当前已有国泰君安&海通、民生&国联、国信&万和、华创&太平洋、浙商&国都、平安&方正的整合预期，东莞证券的控制权出让也望受到行业及市场的广泛关注。我们认为，“大风已起，势不可挡，顺势而为”。 综上，2025 年我们继续看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股。重申需要重视证券 ETF 的投资价值，参考海外经验，在市场有效性提升过程中，市场偏好或向指数投资持续倾斜。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 P2 东兴证券深度报告 证券行业 2025 年投资展望：政策主导、顺势而为 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 行情回顾：多重政策利好齐发力，证券板块年内表现先抑后扬 ........................................................................................... 3 1.1 多政策齐发扭转下行趋势，板块走出估值修复行情 .................................................................................................... 3 1.2 快速反弹不改证券板块个股表现的分化趋势............................................................................................................... 3 2. 更有力度的宏观政策或在路上，2025 年证券行业或将借资本市场复苏东风延续业绩改善趋势 .......................................... 4 2.1 新“国九条”助力改善资本市场投资环境 .................................................................................................................. 5 2.2 收紧融券&转融券业务，加强对程序化交易的管理，持续压制潜在做空力量 .............................................................. 5 2.3 贯彻二十届三中全会精神，未来一段时期政策面或将保持严监管&稳市场并行 .......................................................... 6 2.4 国新办“9.24”发布会推出多项积极政策举措，资本市场直接受益 ........................................................................... 6 2.5 中央政治局&中央经济工作会议释放积极政策信号 ..................................................................................................... 7