收购核心品牌少数股权助力成长，购股方案设计有望提振市场信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月26日优于大市1锦江酒店（600754.SH）收购核心品牌少数股权助力成长，购股方案设计有望提振市场信心 公司研究·公司快评 社会服务·酒店餐饮 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cn执证编码：S0980524070006事项：公司公告：公司全资子公司 Plateno（铂涛）拟现金方式收购 Lavande Holdings Limited（运营麗枫酒店，以下简称麗枫）、Xana Hotelle Holdings Limited（运营希岸酒店，以下简称希岸）、Coffetel HoldingsLimited（运营喆啡酒店，以下简称喆啡）的少数股权，最终实现对上述核心品牌的 100%持股。国信社服观点：1）交易对手方承诺将本次交易价款的 60-70%后续购入上市公司股票，有助于利益绑定、提振信心。公司拟以现金 17.14 元收购麗枫、希岸、喆啡少数股权，交易对手方（原机构和品牌创始团队）承诺将其所得全部交易价款的 60-70%后续用于增持上市公司股票（5 年分 4 期解锁），有助于利益绑定和提振市场信心。2）麗枫、希岸、喆啡系铂涛旗下核心中端酒店品牌，盈利贡献良好。2023 年开业门店铂涛系/公司整体中端品牌的 82%/33%，扩张趋势良好（2023 年净开业门店占铂涛和公司中端净开门店的 80%/38%），2023 年净利润各为 2.69/0.82/0.77 亿元，盈利表现良好。本次收购有望强化公司对其核心品牌的把控，提升核心品牌利润贡献，加速公司核心品牌资源打通和渠道整合，助力其未来盈利成长。3）本次收购 PE 对应其 2023 年净利润约 11 倍，相对不高。4）盈利预测和投资建议：维持“优于大市”评级。假设本次收购在 2025 年初完成交割，2025 年上述标的股权 100%并表。同时，我们也参考最新酒店行业趋势，谨慎考虑未来酒店行业复苏可能相对渐进，兼顾公司直营店等经营扰动影响，略上修公司 2024-2026 年归母业绩预测为 12.1/13.8/16.5 亿元（维持 2024 年预测不变，此前 2025/2026 年盈利预测为 13.3/16.1 亿元），对应 2024-2026 年 PE 估值为 24/21/17x。本次收购完成后，上市公司未来可倾斜更多资源支持相关全资品牌发展，助力核心品牌资源和渠道全面打通，且收购上述相对成熟品牌少数股权有望增厚未来利润表现。同时，伴随政策持续加码，未来若周期复苏REVPAR 回升，公司经营仍尚有一定向上弹性。此外，考虑本次交易对手方承诺交易价款 60-70%（对应10.3-12.0 亿）未来将用于购买公司股票，也有助于提升市场信心。综合来看，维持“优于大市”评级。评论： 拟现金收购铂涛系核心品牌少数股权，交易价款的 60-70%将用于增持上市公司股票助力利益捆绑本次拟收购的标的系麗枫、希岸、喆啡系铂涛旗下重要合资子公司，历史原因未 100%并表。锦江酒店 2016年 2 月收购了 Keystone Lodging Holdings Limited（铂涛）81%的股权，并于 2017 年 10 月、2018 年 11月及 2021 年 6 月通过几次收购实现了对铂涛集团的 100%控股。但其中，铂涛集团核心中端品牌（麗枫、希岸、喆啡）因历史原因采用“铂涛集团控股、战略合作方与管理团队参股”的合资合作模式，并未 100%持股。本次交易前，铂涛各持有麗枫、希岸、喆啡 57.0%、62.7%、57.0%股权。锦江本次拟通过现金收购麗枫、希岸、喆啡的少数股权后，最终将实现上述品牌公司 100%并表。具体来请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2看，公司拟以现金出资 17.14 亿元，从麗枫、希岸、喆啡的原股东（原有战略合作方及管理团队，具体如下表 1 所示）分别以：1）11.00 亿元收购麗枫 38%的少数股权；2）以 2.90 亿元收购希岸 32.3%的少数股权；3）以 3.24 亿收购喆啡 38%的少数股权。本次收购完成后，公司将分别拥有麗枫、希岸、喆啡 95%的股权。同时，根据协议，原品牌创始人所持有的各品牌 5%的剩余股权，将在本次交易交割完成 3 个月内注销。待完成注销后，公司将拥有三个子品牌 100%的股权。图1：本次收购交易前后铂涛系对麗枫、希岸、喆啡的持股情况变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表1：本次收购交易相关情况品牌交易对手方收购交易具体情况交易对价（亿元）麗枫Prosperous、MapleL、郑南雁、郝建鹏、苏雷、张中皓收购 Prosperous 持有的 Lavande 19%股权以及 MapleL 持有的 Lavande19%股权11.0希岸Fortune News、DaChow、DeerHarvest、郑南雁、周向巍、陆斯云收购 Fortune News 持有的 Xana 15.2%股权、DaChow 持有的 Xana 5.7%股权以及 DeerHarvest 持有的 Xana 11.4%股权2.9喆啡Prosperous、Fortune News、Plan 2、SammuelTrading、郑南雁、李应聪、许冠雄收购 Prosperous 持有的 Coffetel 19%股权、 Fortune News 持有的Coffetel 7.35%股权、Plan 2 持有的 Coffetel 4.75%股权以及 SammuelTrading 持有的 Coffetel 6.9%股权3.2资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理交易对手方承诺将所得全部交易价款 60-70%用于购买上市公司股票，并有一定的锁定期，从而有助于与创始团队利益捆绑，并提振市场投资情绪。根据收购协议，本次交易对手承诺用所得的全部交易价款 60-70%转入专门的监管账户，用于购买锦江股票，并设置相应的锁定期（共计 5 年分 4 批解锁，首批需满 1 年后解锁，具体如下表 2 所示），从而有助于上市公司与原有品牌管理团队更好地实现利益捆绑，进而推动相关品牌加速整合。同时，考虑对手方承诺交易价款 60-70%（合计为 10.3-12.0 亿）后续将用于购买公司股票，从而有助于提升投资情绪。表2：交易对手方购买、锁定和释放锦江酒店股票的相关安排购买及解锁具体内容购买股票安排 在首期购股价款（为卖方取得的全部交易价款的 70%）全部转入证券监管账户后，各方应根据托管协议约定的条款与条件和相关要求向经纪人发出购买锦江酒店股票的指令，用于购买锦江酒店股票的交易价款不得低于卖方取得的全部交易价款的 60%锁定安排(i)锁定起始日一周年时，