锂电池2025年度策略报告：库存-稼动率周期共振，新技术加速应用

锂电池 2025 年度策略报告：库存&稼动率周 期共振，新技术加速应用 [Table_ReportTime] 2024 年 12 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 投资策略报告 [Table_StockAndRank] 行业名称 电力设备新能源 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 姚云峰 联系人 联系电话：18840829584 邮 箱：yaoyunfeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 库存&稼动率周期共振，新技术加速应用 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 25 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 终端：车端平稳增长，储能需求持续爆发。1）新能源车：国内 24 年消费补贴效果显著，25 年销量有望延续，欧美预计保持稳定增长。我们预计全球新能源汽车 2025-2026 年销量 2101 万辆、2363 万辆，渗透率为 23.7%、26.2%。2）储能：中美欧需求共振，中东开始放量。我们预计 2025 年储能出货 476Gwh，同比+50%。同时，我们认为 24Q1开始是库存周期上行的拐点，存在表观出货进一步上修的可能。总体：我们预计 24-26 年锂电需求 1521、1934、2332Gwh，同比分别+36%、+27%、+21%。 ➢ 产业链：盈利触底，资本开支&供需拐点来临，看好电池盈利确定性及六氟、铁锂加工费修复。 库存周期：从库存/营业成本看，23Q4、24Q1 基本是行业库存底部，考虑上游原材料价格触底、需求预期稳健，或开启向上的库存周期。 产能利用率周期：1）资本开支：2024Q3，电池、电解液、负极、隔膜、铁锂、三元固定资产+在建工程同比分别为+10.8%、+15.8%、+29.4%、+24.1%、+13.4%、+8.8%，除负极外，整体资本开支增长均低于需求增速。2）供需平衡：我们预计电池、电解液、负极、铁锂 25Q4产能利用率区间分别约在 63%、87%、74%、80%，其中电解液、铁锂修复可能性较大。负极、电池价格有望维持稳定。 ➢ 新技术：看好硅负极、固态电池、复合集流体、钠电池产业化。CVD硅负极规模化产能 25-26 年落地，成本有望下降，推动动力装车，看好成品制造、多孔碳环节。固态电池军备竞赛进行中，27 年国内补贴约束小规模批量装车，看好干法电极设备、硫化物、锆元素。复合集流体设备、工艺持续优化，远期降本潜力大，我们预计 25H2 规模化，看好设备、制造环节。钠电具有低温等独特优势，未来三年或将逐步平价铁锂，25 年有望进一步放量，看好正极、负极硬碳环节。 ➢ 投资建议： 锂电板块触底，核心新技术 25 年开启规模化。市场对于需求预期需要叠加库存周期，存超预期可能。锂电板块主材持续修复，建议关注宁德时代、科达利、天赐材料、多氟多、湖南裕能、璞泰来、尚太科技、恩捷股份等。建议关注元力股份、纳科诺尔、振华新材等。 ➢ 风险因素：行业需求不及预期，竞争格局加剧，新技术导入低于预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 终端：动力稳步渗透，储能高景气度维持 ....................................................................................... 4 电池：供需或拐头，基本面有望迎反转 ........................................................................................... 8 新技术：固态电池、硅负极、钠电池、复合集流体有望实现产业化 .......................................... 13 投资建议 ............................................................................................................................................. 16 重点公司 ............................................................................................................................................. 16 风险因素 ............................................................................................................................................. 18 表 目 录 图 1：国内电动车月度销量（万辆） ................................................................................................................. 4 图 2：国内电动车月度出口 （万辆） ............................................................................................................... 4 图 3：欧洲电动车月度销量（万辆） ................................................................................................................. 6 图 4：汽车行业近年销量及增速情况（万辆，%） ....................................................................................... 6 图 5：全球电动车销量渗透率 ............................................................................................................................... 7 图 6：全球电动车