宏观和大类资产配置周报：11月财政支出仍积极发力

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 12 月 25 日 相关研究报告 《11 月外汇市场分析报告》20241219 《2025 年度宏观经济与大类资产配置展望》20241218 《1-11 月财政数据点评》20241217 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 11 月财政支出仍积极发力 稳增长政策有望持续发力，我们维持此前的大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 ◼ 经济数据：国家统计局公布数据显示，11 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.4%，社会消费品零售总额增长 3.0%。1-11 月份，全国固定资产投资同比增长 3.3%。（万得） ◼ 要闻：中央农村工作会议在京召开，国家主席习近平指出，做好 2025 年“三农”工作，要进一步深化农村改革，全面推进乡村振兴；要严守耕地红线，高质量推进高标准农田建设，确保粮食和重要农产品稳产保供；要积极发展乡村富民产业，提高农业综合效益，壮大县域经济，拓宽农民增收渠道，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，坚决守住不发生规模性返贫致贫底线；要扎实推进乡村建设，繁荣乡村文化，推进移风易俗，建设宜居宜业和美乡村。（万得） 资产表现回顾 ◼ 上周 A 股指数回调。上周沪深 300 指数下跌 0.14%，沪深 300 股指期货下跌 0.2%；焦煤期货上周下跌 0.9%，铁矿石主力合约上周下跌 3.13%；余额宝 7 天年化收益率上涨 1BP 至 1.28%；十年国债收益率下行 8BP 至1.7%，活跃十年国债期货上周上涨 0.29%。 资产配置建议 ◼ 稳增长政策有望持续发力，我们维持此前的大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。上周财政部公布 11 月财政收支数据，11 月广义财政收入及广义财政支出同比分别下滑 33.5%和 11.6%，增速分别下滑 25.4 和 16.2个百分点。但从绝对规模看，11 月广义财政支出规模明显高于 10 月支出规模，当月同比增速下滑主要受去年同期较高基数影响，财政支出发力趋势未减。2024 年中央经济工作会议提出，明年将“实施更加积极的财政政策”，我们预计财政赤字率的提升、超长期特别国债及地方政府专项债的增发，均将对“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）、“两新”（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）及“惠民生”领域形成有效支撑。此外，中央经济工作会议再度提出“以政府投资有效带动社会投资”，明年财政支出有望靠前发力。 ◼ 风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 本期观点（2024.12. 22） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 三个月内 = 关注二十届三中全会改革政策逐步出台 不变 一年内 - 欧美经济前景仍有较大不确定性 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 关注“增量”政策落实情况 超配 债券 - “股债跷跷板”或将短期影响债市 低配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 = 关注财政增量政策落实进度 标配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2024 年 12 月 25 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ............................................................................................................ 4 上周 A 股指数回调 ................................................................................................................................ 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ......................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ................................................................................ 7 大类资产表现 .................................................................................................... 9 A 股：A 股指数上周回调 ..................................................................................................................... 9 债券：上周期限利差、信用利差均有上行 ....................................................................................... 10 大宗商品：上周商品期货指数下跌 3.49% ....................................................................................... 11 货币类：货币基金收益率涨跌不一 ................................................................................................... 12 外汇：人民币兑美元中间价上行 ....................................................................................................... 12 港股：资讯科技板块表现较好 ........................................................................................................... 13 下周大类资产配置建议 .................................................................................. 15 风险提示： ...................