光伏耗材龙头拓展设备-电池片-组件产品，致力于研发推广原创技术【勘误版】

证券研究报告·公司深度研究·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 时创能源（688429） 光伏耗材龙头拓展设备&电池片&组件产品，致力于研发推广原创技术【勘误版】 2024 年 12 月 24 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.55 一年最低/最高价 11.79/37.30 市净率(倍) 3.89 流通A股市值(百万元) 1,436.09 总市值(百万元) 7,020.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.51 资产负债率(%,LF) 44.99 总股本(百万股) 400.00 流通 A 股(百万股) 81.83 相关研究 《时创能源(688429)：光伏耗材龙头拓展设备&电池片&组件产品，致力于研发推广原创技术》 2024-12-23 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,394.80 1,730.59 722.98 805.72 945.40 同比（%） 236.25 (27.74) (58.22) 11.44 17.34 归母净利润（百万元） 293.15 176.90 (649.19) 99.31 131.97 同比（%） 223.02 (39.66) (466.98) 115.30 32.89 EPS-最新摊薄（元/股） 0.73 0.44 (1.62) 0.25 0.33 P/E（现价&最新摊薄） 23.95 39.68 (10.81) 70.69 53.19 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 光伏耗材起家，拓展设备&电池片&组件产品。公司成立之初主要从事制绒辅助品等光伏耗材，2016 年以来相继延伸推出体缺陷钝化设备、链式退火设备，2020 年推出边皮料切割的半片 TOPCon 电池，2024 年针对组件又推出了叠栅这一降本增效的新技术。2019-2023 年公司营收由3.45 亿元增长至 17.31 亿元，CAGR 达 50%，归母净利润则由 1.06 亿元增长至 1.77 亿元，2024 年 Q1-Q3 受电池片业务影响，公司业绩承压，营收 4.57 亿元，同比-66%；归母净利润-5.13 亿元。 ◼ 光伏耗材：布局清洗、制绒、抛光三大湿法辅助品，居龙头地位。不同电池技术对湿法辅助品的需求量存在差异，TOPCon 工序流程多、耗材用量大，HJT 暂不涉及刻蚀故耗材用量少，PERC、TOPCon、HJT 和 XBC的耗材总需求量分别为 15/22/7/15 万升/GW，我们预计到 2026 年光伏湿法添加剂有望近 25 亿元。时创为耗材龙头，2021 年制绒、抛光、清洗辅助品的市占率分别为 68%、32%和 100%。 ◼ 光伏设备：助力电池片效率提升，公司为细分领域领先龙头。公司光伏设备主要为体缺陷钝化设备、链式退火设备、链式吸杂设备，能够助力电池片效率提升。时创为细分领域龙头，2021 年公司链式退火设备市场占有率 81%、体缺陷钝化设备市场占有率 64%，我们预计 2026 年全行业钝化/退火/吸杂设备新增市场空间 0.3/7.4/4.9 亿元。 ◼ 边皮料电池：差异化布局，行业首推“边皮料”半片生产技术。公司以硅棒切方过程中产生的边皮料为原材料，经过截断、开方、磨倒后形成截面为常规电池一半尺寸的硅块，解决了行业内缺乏经济高效边皮料利用技术的工艺难点，降低了常规整片电池切割为半片电池过程中的效率损失。但当前受硅料价格下跌影响，边皮料尚不具备明显经济性。我们测算硅料价格 30 元/公斤的情况下，TOPCon（130 微米）“边皮料”硅片成本约 0.15 元/W，高于外购硅片成本 0.13 元/W。 ◼ 叠栅：省银提效的平台型技术，三角导电丝有望受益。叠栅能够节省TOPCon70%银耗（节约 4-5 分）、提升组件功率 25-30W，为降本增效的新技术。时创提供三角导电丝，能够设计更优的形状和表面材料，使得三角导电丝的反光率显著提升，从而提高组件功率，同时还能低温焊接减少隐裂风险。2024 年时创与通威、晶盛合作，时创在材料配方领域具备丰富经验，有望充分受益叠栅产业化。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计时创能源 2024-2026 年归母净利润分别为-6.5/1.0/1.3 亿元，2025-2026 年当前股价对应动态 PE 分别为 71/53 倍。公司叠栅设备下游进展顺利有望快速放量，综合来看时创能源成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新技术研发不及预期以及新品拓展不及预期。 -40%-29%-18%-7%4%15%26%37%48%59%2023/12/252024/4/242024/8/232024/12/22时创能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 33 内容目录 1. 光伏耗材起家，拓展设备&电池片&组件产品 ................................................................................ 5 1.1. 平台化布局，四大业务相辅相成............................................................................................. 5 1.2. 股权较为集中，团队结构稳定，高端人才驱动创新............................................................. 6 1.3. 业绩受行业影响短期承压，看好原创新技术打开成长空间................................................. 7 2. 光伏耗材：布局清洗、制绒、抛光湿法辅助品，居龙头地位 ...................................................... 9 2.1. 湿法辅助品主要用于清洗制绒抛光环节，2026 年市场空间有望突破 14.6 亿元............... 9 2.1.1. 清洗制绒抛光是光伏电池第一道工序，能够有效去除杂质、构造陷光绒面结构... 9 2.1.2. 湿法辅助品是清洗、制绒、抛光环节的核心耗材..................................................... 10 2.1.3 我们预计到 2026 年光伏行业湿法添加剂市场有望近 25 亿元.................................. 11 2.2. 国内光伏湿法辅助品