重庆市地方债务化解观察

www.lhratings.com 研究报告 1 重庆市地方债务化解观察 联合资信 公用评级四部 | 杨廷芳 吕 雯 李康楠 近年来，重庆市政府债务和城投企业债务规模持续快速增长，区域债务负担较重，区县级债务压力相对突出，部分区县城投企业债务短期化，部分区域对债券融资较为依赖。 重庆市财政资源相对有限，金融资源较丰富，在中央化债政策的加持下，重庆市通过积极争取特殊再融资债券、金融支持化债、国有资产盘活等举措促进地方债务化解并取得阶段性成果。具体来看，城投企业债务新增得到有效遏制，部分区县债务期限结构优化，城投债和非标债务规模有所压降，融资成本有所下降，国企改革提速，重整计划逐步落地。 短期来看，增量化债措施出台，重庆作为重点省份将持续受益，短期流动性压力将得以进一步缓释，有助于地方政府兼顾地方产业发展及城投企业转型。但重庆存量债务规模较大，各区县债务负担有所分化，受益程度或有不同。长远来看，重庆债务化解仍需依靠自身发展，逐步实现以产业发展促化债。 www.lhratings.com 研究报告 2 一、 债务特征 重庆作为四大直辖市之一、“一带一路”、长江经济带及西部陆海新通道的重要节点城市，战略地位重要。城市建设及产业转型发展导致重庆市地方政府债务及城投企业债务持续增长。近年来，重庆市城投企业债务规模持续快速增长，区域债务负担较重，区县级债务压力相对突出，部分区县城投企业债务短期化，部分区域对债券融资较为依赖。 重庆作为四大直辖市之一、“一带一路”、长江经济带及西部陆海新通道的重要节点城市，在国家区域发展和对外开放格局中具有独特而重要的作用，其重要的战略地位对基础设施条件及公共服务环境提出更高要求。从产业转型角度来看，重庆市已形成汽摩制造、电子制造、装备制造、消费品行业和能源工业等支柱产业，其中摩托车制造、电子制造和消费品行业等传统行业转型压力较大，电子信息、电子大数据、新能源制造等新兴产业培育需要大量资金投入。资金来源除发行地方政府债券外，较多依赖城投企业进行融资，发债城投企业债务1（以下简称“城投企业债务”）持续走高。近年来，重庆市地方政府及城投企业债务呈现出如下特征： （1）债务规模持续增长，区域债务负担较重 近年来，重庆市地方政府债务及城投企业债务均持续增长，截至 2023 年底，重庆市地方政府债务余额 12258 亿元，城投企业债务规模超两万亿且其占地方政府债务与城投企业债务绝对值之和的比重逐年提升。重庆市地方政府债务与城投企业债务合计绝对值以及政府债务率及宽口径政府债务率均处于全国上游水平，区域债务负担较重。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图 1.1 重庆市政府债务及城投企业债务情况 图 1.2 各省政府债务和城投企业债务情况 1 根据联合资信行业分类标准筛选，截至 2024 年 6 月底，重庆市有存续债券的城投公司 140 家，剔除合并口径影响后，共计 88 家样本企业作为观察对象。城投企业债务选取各样本企业短期借款、交易性金融负债、一年内到期的非流动负债、应付票据、其他流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债、长期应付款之和。 www.lhratings.com 研究报告 3 （2）区域债务负担分化，区县级债务压力相对突出 重庆市政府债务及城投企业债务均以区县级为主，截至 2023 年底，重庆市区县级政府债务2占比超过 60%，区县级城投企业债务占比超过 70%。重庆市下辖 38 个区县，按照产业结构分为“一区两群3”，“一区”城投企业债务占重庆全域城投企业债务的比例超过 50%，压力相对突出。从债务结构来看，重庆市全域债务以城投企业债务为主，且占比逐年升高；从各区县来看，主城新区对城投企业融资更依赖。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图 1.3 重庆市区县级债务占比情况 图 1.4 重庆市城投企业债务分布情况 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图 1.5 2023 年底各区县债务结构及债务负担 2 市级债务含市本级及两江新区债务，区县级债务为 38 个区县债务 3 中心城区包含南岸区、渝中区、江北区、巴南区、大渡口区、九龙坡区、沙坪坝区、渝北区和北碚区，主城新区包含璧山区、江津区、南川区、长寿区、涪陵区、合川区、綦江区、永川区、大足区、铜梁区、潼南区和荣昌区，渝东北三峡库区城镇群包含垫江县、开州区、万州区、忠县、梁平区、奉节县、丰都区和云阳县，渝东南武陵山区城镇群包含黔江区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县和彭水苗族土家族自治县 www.lhratings.com 研究报告 4 （3）部分地区债务短期化 截至 2023 年底，城投企业债务中，武隆区、黔江区、万盛经开区以及长寿区短期债务占比超过 35%，涪陵区、合川区和万州区短期债务占比超过 30%，面临较大的短期偿付压力。重庆市约 50%的区县城投企业短期债务占比呈现逐年增长的趋势，债务期限结构仍呈短期化。 资料来源：联合资信根据 wind 整理 图 1.6 城投企业短期债务占比情况 （4）融资渠道不尽相同，部分区域对债券融资较为依赖 重庆市城投企业融资渠道有所不同。分区域来看，市级城投企业债务构成以银行融资为主，且近五年银行融资占比呈上升趋势；中心城区以及主城新区城投企业债务构成中债券融资占比较高，而主城新区非标融资规模从绝对值来看明显超过其他区域，融资渠道亟需调整；其余地区各融资渠道均有涉及，但仍以银行融资为主。整体看，重庆市城投企业融资渠道不尽相同，部分区域对债券融资较为依赖。 www.lhratings.com 研究报告 5 资料来源：联合资信根据公开资料整理 图 1.7 重庆市城投企业融资构成情况 二、 化债成果 一揽子化债方案公布以来，中央及地方化债政策密集出台，从债务管控、金融支持及国企改革等多方面进行政策引导，为后续化债措施的实践提供指导性方向。鉴于各区域在化债压力、资源禀赋及政策实践上存在一定差异，加之化债过程涉及地方政府、金融机构与城投企业的多方联动与策略调整，因此，不同地区的化债进展存在显著差异。重庆市财政资源相对有限，金融资源较丰富，较大规模的属地银行资源为区域化债提供有力支持；属地担保公司助力城投债低息发行，利于弱资质平台债券接续。遵循中央化债方案框架，重庆市主动实施债务清查、风险预警监测、优化国有资本配置等举措，并积极争取特殊再融资债券发行、推进国有资产盘活以缓解地方债务压力。 1、化债资源 （1）财政资源 近年来，重庆市一般公共预算收入波动增长，2023 年，受益于经济恢复带动，重庆市税收收入实现恢复性增长，一般公共预算收入增速在全国 31 个省份中位居第三，财政自给能力回升向好但仍偏弱。鉴于自身财政实力相对薄弱，中央政府多年来在转移支付方面给予有力支持。 以土地出让金为主的政府性基金收入是地方政府化解债务的重要资金来源，但近年来随着房地产市场供求关系发生重大变化和房地产行业的深度调整，土地市场持续低迷。2023