固定收益专题报告：跨年行情，如何把握？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 跨年行情，如何把握？ 2024年12月16日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 29 目前，年内重要会议决策已尘埃落定，宽松政策方向坚定且明确，后续需密切关注 12 月中下旬可能的降准时点及其幅度。本周债市收益率下行更为激进，我们认为年内收益率大概率维持震荡，10Y 国债收益率可能在 1.75%-1.8%区间震荡。然而，目前市场可能已充分消化了会议的利好消息，交易盘对高位的敏感情绪逐渐增强，因此建议保持观望，减少操作。品种策略上来看，同业存单收益率或有一定的下行空间，化债背景下城投债存在机会。 李清荷 吴嘉颖 SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 29 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 固定收益专题 跨年行情，如何把握？ 相关报告 1、《年末“抢跑”还会持续吗？》2024.12.10 2、《“抢跑”行情下，信用如何轮动？》2024.12.09 扫码查看更多 ➢ 两大重要会议落幕，债牛行情高涨 上周资金面逐渐宽松，受政治局会议和中央经济工作会议以及消息面扰动较多，叠加股债跷跷板效应，收益率全线大幅下行。以周五收盘价计，1 年期国债较 12月 6 日下行 19.03BP 至 1.1582%；10 年期国债较 12 月 6 日下行 17.68BP 至 1.7771%，10 年期国开较 12 月 6 日下行 18.65BP 至 1.8438%；超长债方面，30 年国债较 12月 6 日下行 15.35BP 至 2.0848%。 ➢ 往年跨年行情有哪些关注点？ 从资金面角度来看，资金利率在跨年期间通常呈现“先升后降”的季节性走势，但由于当前央行在 12 月的流动性呵护态度也较为明显，因此预计跨年资金面将整体保持平稳。12 月 MLF 到期规模将达 1.45 万亿元，央行有望通过大规模逆回购等操作维护市场流动性，加之目前银行净息差持续低位，年内有较大降准迫切性和需求，年内存在降准预期。此外，年末两大会议落地后对于债市存在扰动。综合分析近十年 12 月的政治局会议与中央经济工作会议后债市行情，我们发现会议后债市收益率多表现为震荡或小幅下行。 ➢ 年末“抢跑”的机构行为有何规律？ 由于保险、基金等机构的年末冲量需求客观存在，近年岁末年初资金环境较为有利，在经济数据尚待验证，政策效果尚未显现的年末，参与“抢跑”成为了多数共识。但同时也应意识到，“抢跑”虽是主动行为，但随后更多机构的顺势跟进则更多是超前交易预期，因此一般在次年 1-2 月，市场或将出现“抢跑”行情的止盈迹象，回到对于债市其他影响因素的关注当中。因此，应以短期内适度参与“抢跑”行情为宜，此后需回归对经济基本面和政策路线等的关注。 ➢ 今年跨年情况有何不同？ 1）受 2 万亿再融资专项债落地影响，今年地方债发行重心后移，11 月和 12 月的发行规模创下新高，对债市走势存在扰动。至 12 月上旬市场逐步消化供给影响后，机构开始集中买入抢跑，叠加会议的宽货币基调推动债市收益率快速下行。2）特朗普关税政策不确定性对情绪面的干扰。根据新华社最新消息，中国正在积极进行交涉，加之美国国内对其关税争议较大，因此政策的不确定性较高，但依旧会对我国出口产生影响，预计我国可能通过汇率调整和扩大内需等手段应对，市场预期更多宽松政策加码，同时或导致风险偏好下降，利好债市。 ➢ 投资建议：短期内操作难度大，建议静待时机，抢配票息资产 目前，年内重要会议决策已尘埃落定，宽松政策方向坚定且明确，后续需密切关注12 月中下旬可能的降准时点及其幅度。本周债市收益率下行更为激进，我们认为收益率或短期进入震荡，待月末央行进一步加大流动性投放或将打开下行空间。建议当前宜配置前期“抢跑”更慢的票息资产，例如长久期央企产业、城投债、二永债等；年内利率波动空间进入高胜率低赔率的区间，建议暂且先观望，关注税期后的跨年行情。 风险提示：警惕政策落地不及预期对市场的冲击;警惕地缘局势变化带来的不确定性风险。 2024年12月16日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 29 固定收益|专题报告 正文目录 1. 本周两大重要会议落幕，债牛行情高涨 ................................ 5 1.1 情绪面扰动叠加股债跷跷板，收益率全线大幅下行 ................. 5 1.2 本周资金面由偏紧逐步转向宽松 ................................ 5 2. 往年跨年行情有哪些关注点？ ........................................ 6 2.1 跨年前后资金利率先升后降，央行呵护下整体保持稳定 ............. 6 2.2 政策预期扰动下债市走势 ...................................... 9 2.3 年末“抢跑”的机构行为有何规律？ ........................... 11 3. 今年跨年情况有何不同？ ........................................... 17 3.1 年末供给规模大且有所延迟，影响机构抢跑节奏 .................. 17 3.2 特朗普关税政策的不确定性导致情绪面有所干扰 .................. 17 4. 短期利率下行空间或有限，长期债牛仍有支撑.......................... 19 4.1 年内利率下行空间或有限 ..................................... 19 4.2 短期内操作难度大，建议静待时机 ............................. 19 5. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 19 5.1 流动性周度跟踪 ............................................. 20 5.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 22 5.3 基金银行投资债券税后收益率图谱 ............................. 26 5.4 机构行为周度跟踪 ........................................... 27 6. 风险提示 ......................................................... 28 图表目录 图表 1： 中债国债收益率曲线周度变动（%） ..............................