文娱用品行业拼搭玩具专题报告：拼搭玩具IP化，业绩增长高爆发

证券研究报告 | 行业专题 | 文娱用品 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 文娱用品 报告日期：2024 年 12 月 15 日 拼搭玩具 IP 化，业绩增长高爆发 ——拼搭玩具专题报告 投资要点 ❑ 市场格局：1）从全球来看，按 2023 年 GMV 计，全球拼搭角色类玩具行业集中度较高，前两名海外龙头玩具厂商占据 75.4%的市场份额，中国品牌布鲁可排名第三，在全球的市占率约 6%。从中国市场来看，2）按 2023 年 GMV 计，中国拼搭角色类玩具市场相对分散。根据弗若斯特沙利文数据，布鲁可是中国最大的拼搭角色类玩具企业，2023 年市占率为 30%，当年实现 GMV 约 18 亿元，同比增长超 170%。 ❑ 得益于角色拼搭玩具的销量大幅提升，布鲁可业绩增长亮眼。 1）收入端：2022-24H1 公司营收分别 3.3、8.8、10.5 亿元，同比-1%、+169%、+238%，收入爆发性较强。从 2021 年到 2023 年，短短两年时间，公司的主营业务完成了从积木玩具到角色拼搭玩具的转变，24H1 角色拼搭玩具对整体收入的贡献已达 81%。2）利润端：2022-24H1 公司毛利率从 38%提升到 53%，费用率整体改善，经调整净利率由负转正到 28%，盈利能力大幅提升。 ❑ 核心 IP 资产（授权 IP+自有 IP）是影响收入的重要因素。 截至今年 6 月，布鲁可拥有约 50 个知名 IP 授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、宝可梦、三体等，授权区域涵盖全球多个国家和地区。其中，奥特曼贡献了公司的主要收入，24H1 收入占比为 57%，其次为变形金刚（占比19%）、英雄无限（占比 16%）。值得注意的是，英雄无限是布鲁可于 2022 年推出的自有 IP，毛利率最高且快速提升，24H1 的毛利率高达 62%，超过奥特曼（50%）、变形金刚（57%），体现出公司在自有 IP 上的运营管理能力提升。 ❑ 具备全产业链运营能力，或将在长期竞争中占优。 1）生产端：以布鲁可为例，目前所有产品均第三方工厂生产，公司计划向上游延伸，已经在计划投资自营建厂，预计 2026 年底前竣工，设计产能为每月约900 万件。长期来看，自营工厂的产能逐步落地，有望进一步提升公司毛利率。2）渠道端：通过广泛的经销商网络，以及自营渠道、线上渠道等方式，实现不同线级城市的全覆盖。3）营销端：泛潮玩群体对于 IP 内容和情感链接更为重视，内容营销在泛潮玩零售中越发重要，我们认为在主流社媒平台（小红书、抖音、快手、微博等）的粉丝运营能力，将是企业完成销售目标的关键一环。 ❑ 风险提示 IP 授权到期解约风险、竞争加剧风险、IP 生命周期的不确定性风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 研究助理：陈秋露 chenqiulu@stocke.com.cn 相关报告 1 《“谷子经济”正盛，千亿市场崛起》 2024.11.22 2 《IP 赋能文创，转型正当时》 2024.11.13 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 行业：龙头厂商占据主要份额 ................................................................................................................... 4 2 布鲁可：传统积木玩具，转型 IP 潮玩 ..................................................................................................... 5 2.1 发力角色拼搭类玩具，业绩爆发式增长.......................................................................................................................... 5 2.2 超 50 个 IP 储备，前三大 IP 贡献 90%以上收入 ............................................................................................................ 6 3 布鲁可：向上游延伸，全链条布局 ........................................................................................................... 8 3.1 生产：基于研发和专利布局的工厂体系.......................................................................................................................... 8 3.2 渠道：线下经销为主 ......................................................................................................................................................... 9 3.3 营销：内容驱动的互联网营销 ....................................................................................................................................... 10 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 按 2023 年 GMV 计，全球拼搭角色类玩具市占率 ........................................................................................................... 4 图 2： 按 2023 年 GMV