菲利华(300395)石英材料领军企业，多维驱动打开成长空间

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 国防军工 2024 年 12 月 20 日 菲利华 (300395) ——石英材料领军企业，多维驱动打开成长空间 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 专注石英玻璃研发与生产，成就石英玻璃领域领军企业。公司深耕石英玻璃领域五十余载，产品包括气熔石英玻璃、合成石英玻璃、电熔石英玻璃与石英玻璃纤维及制品，用于航空航天、半导体、光伏、光通信及光学等行业。公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，是全球少数几家具有石英纤维量产能力的企业之一，也是中国率先通过集成电路芯片准入资格认证的石英材料商。 ⚫ 下游行业景气度高，石英材料及制品需求旺盛。1）航空航天领域：公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，已具备立体编织预制件以及复合材料结构件生产能力，随我国国防支出、装备费用稳定增长，石英纤维材料需求有望持续受益。2）半导体领域：半导体长期景气度确定，需求放量驱动市场扩大，半导体材料和设备供应商持续受益。在半导体领域，公司是中国率先通过集成电路芯片准入资格认证的石英材料商，气熔石英玻璃通过了东京电子、泛林研发和应用材料等公司认证，石创的石英玻璃制品通过了中微半导体和北方华创的认证。随着国产替代持续推进，下游需求逐步回暖。 ⚫ 公司核心技术优势明显，产业链一体化延伸未来可期。公司未来发展具备三大支撑点：1）拓展全球布局，加速产品认证：半导体石英行业壁垒高，公司具有认证优势。公司作为国内首家获得国际三大半导体原产设备商认证的石英玻璃材料企业，产品打入国际半导体产业链。2）创新内驱发展，深耕核心产品：产品研发不断创新，挖掘石英制品应用价值。公司超低膨胀、低羟基等合成石英玻璃材料研发、光掩膜基板精加工等项目顺利推进，与国际领先企业差距不断缩小。3）加强产能建设，产业链纵深发展：公司不断夯实产能建设，产量有序扩张，利用子公司延伸产业链布局，上游扩大高纯石英砂生产产能、提升产品品质，下游强化石英制品加工能力、拓展产品类型，进一步拓展公司成长空间。 ⚫ 首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为石英玻璃领域领军企业，持续产业链纵深一体化布局。随着航空航天领域需求景气度回升，叠加半导体等产业需求回暖，公司作为石英玻璃领域核心供应商，有望打开长期成长空间。我们预计公司 2024-2026E 年的归母净利润分别为 3.3、6.1、9.1 亿元，2024-2026E 年 PE 分别为 68/37/25 倍。选取相关代表性公司北方导航（导控系统核心企业）、长盈通（特种光纤核心企业）、国博电子（相控阵 TR组件领军企业）进行对比，2024-2026E 年行业平均 PE 分别为 75/42/31 倍，公司 2024年 PE 低于行业平均水平。考虑到下游需求景气度回升叠加公司募投产能释放，公司未来业绩有望快速增长，因此首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：军费增速不及预期；订单节奏不及预期；原材料价格波动风险。 市场数据： 2024 年 12 月 19 日 收盘价（元） 42.92 一年内最高/最低（元） 51.50/21.73 市净率 5.5 股息率%（分红/股价） 0.49 流通 A 股市值（百万元） 22,038 上证指数/深证成指 3,370.03/10,649.03 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.82 资产负债率% 23.61 总股本/流通 A 股（百万） 522/513 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 (8621)23297818× tianxin@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,091 1,314 1,857 2,631 3,508 同比增长率（%） 21.6 -12.1 -11.2 41.7 33.3 归母净利润（百万元） 538 235 330 611 910 同比增长率（%） 10.0 -42.8 -38.6 85.2 48.9 每股收益（元/股） 1.05 0.45 0.58 1.08 1.61 毛利率（%） 49.5 42.4 42.5 47.7 49.2 ROE（%） 13.7 5.8 8.0 13.1 16.8 市盈率 42 68 37 25 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-1901-1902-1903-1904-1905-1906-1907-1908-1909-1910-1911-1912-19-50%0%50%(收益率)菲利华沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为石英玻璃领域领军企业，持续产业链纵深一体化布局。随着航空航天领域需求景气度回升，叠加半导体等产业需求回暖，公司作为石英玻璃领域核心供应商，有望打开长期成长空间。我们预计公司 2024-2026E 年的归母净利润分别为 3.3、6.1、9.1 亿元，2024-2026E 年 PE 分别为 68/37/25 倍。选取相关代表性公司北方导航（导控系统核心企业）、长盈通（特种光纤核心企业）、国博电子（相控阵 TR 组件领军企业）进行对比，2024-2026E 年行业平均 PE 分别为 75/42/31倍，公司 2024 年 PE 低于行业平均水平。考虑到下游需求景气度回升叠加公司募投产能释放，公司未来业绩有望快速增长，因此首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 1）石英材料：公司深耕石英玻璃领域五十余载，产品包括气熔石英玻璃、合成石英玻璃、电熔石英玻璃等，随着下游航空航天景气度回升，叠加半导体领域国产替代需求提升，公司石英材料渗透率不断提升，预计 2024-2026E 年公司石英材料营收为 10.3亿元、16.2 亿元、21.6 亿元，对应同比增速分别为-23%、57%、33%，预计毛利率分别为 52.6%、58.7%、61.0%。 2）石英制品：公司通过子公司延伸产业链布局，随着公司石英制品一体化布局加深，进一步拓展公司成长空间。预计 2024-2026E 年公司石英制品营收为 7.9 亿元、9.4亿元、12.1 亿元，对应同比增速分别为 16.2%、18.6%、28.5%，预计毛利率分别为30.3%、30.9%、31.7%。 3）其他业务：预