小金属行业2025年度投资策略：战略小金属价值凸显，稀土新周期重塑

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|小金属 战略小金属价值凸显，稀土新周期重塑 ——小金属行业 2025 年度投资策略 2024年12月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 32 钨、钼、稀土、锡等小金属属于稀有金属，是不可再生的战略性金属资源。在世界百年未有之大变局加速演进，逆全球化思潮蔓延，地缘政治风险上升，资源产业政治化、工具化、武器化趋势明显的当下，战略性小金属资源价值凸显，有望迎来重估。我们看好小金属板块的投资机会，维持小金属行业“强于大市”评级。稀土板块推荐轻稀土龙头北方稀土、全球高性能稀土永磁龙头金力永磁，钼资源端推荐禀赋优质的龙头矿企紫金矿业、洛阳钼业等，锡板块推荐兴业银锡、华锡有色。 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 32 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 小金属 战略小金属价值凸显，稀土新周期重塑 ——小金属行业 2025 年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《小金属：钨是战略稀缺资源，供给偏紧驱动价格上涨》2024.11.30 2、《小金属：供需缺口放大，钼价中枢上移》2024.09.10 扫码查看更多 投资要点 ➢ 钨：战略稀缺资源，供给偏紧驱动价格上涨 钨需求端来看，2024 年以来，国内外制造业景气水平有所回升，汽车、消费电子和工程机械领域稳中向好，国内硬质合金需求量有望好转。同时，光伏新增装机的快速增长有望催化光伏领域钨需求量增长。供给端来看，国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；国外钨矿项目短期内新增产出有限，钨供给端偏刚性。我们预计 2024-2025 年全国钨供需缺口分别为-0.41/-0.61 万金属吨，2024-2025 年供需缺口或持续放大。 ➢ 钼：供稳需强，期待钼铁钢招放量 钼是全球稀缺的战略性小金属，是中国的优势矿种。短期钼矿供给增量主要来自于国内在产矿山的改扩建项目。钼需求端受益于钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高速发展。2024 年以来，钼铁钢招量高增，印证钼需求端持续向好。我们预计 2024-2026 年全球钼需求量分别为 29.9/31.5/33.0 万吨，分别同比增加 1.3/1.6/1.5 万吨；2024-2026 年全球钼供需缺口分别为-2.1/-2.2/-2.7 万吨；供需缺口持续放大，或将支撑钼价中枢上移。 ➢ 稀土：新质生产力重要元素，2025 年重塑新周期 稀土产业链需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人领域等多重催化下有望回暖；供给端，国内稀土开采总量控制指标增速放缓，稀土矿端进口受美国、缅甸等地区进口扰动等影响难有增量。我们预计 2024-2026 年全球氧化镨钕需求量分别为 9.8/10.7/11.6 万吨，供给量分别为 10.3/10.7/11.1 万吨；供需缺口分别为+0.54/+0.05/-0.45 万吨；2025-2026 年供需格局有望持续改善。2024 年稀土景气底部确认，2025 年稀土有望重塑新周期。 ➢ 锡：需求保持复苏，矿端供给扰动仍存 2025 年来看，AI 浪潮将推动半导体产业持续回暖，光伏、新能源汽车行业保持高景气，锡需求向好。供给端来看，锡矿主产区缅甸佤邦尚未明确复产时间，且此前缅甸改变出口征税方式，即使复产，后续锡矿出口数量或也将受到制约，矿端供给扰动因素仍存。我们预计 2024-2026 年全球锡供给量分别为 35.3/38.3/38.8 万吨，需求量分别为 37.1/38.4/39.3 万吨；供需缺口分别为-1.9/-0.2/-0.5 万吨。锡供需格局依然存在缺口，锡价上行可期。 ➢ 投资建议：看好小金属板块的投资机会 钨、钼、稀土、锡等小金属属于稀有金属，是不可再生的战略性金属资源。在世界百年未有之大变局加速演进，逆全球化思潮蔓延，地缘政治风险上升，资源产业政治化、工具化、武器化趋势明显的当下，战略性小金属资源价值凸显，有望迎来重估。我们看好小金属板块的投资机会，维持小金属行业“强于大市”评级。稀土板块推荐轻稀土龙头北方稀土、全球高性能稀土永磁龙头金力永磁，钼资源端推荐禀赋优质的龙头矿企紫金矿业、洛阳钼业等，锡板块推荐兴业银锡、华锡有色。 风险提示：宏观经济环境风险；地缘政治及政策风险；下游需求不及预期；安全生产及环保风险；产业政策变化风险。 -20%0%20%40%2023/122024/42024/82024/12小金属沪深3002024年12月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 32 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 钨：战略稀缺资源，供给偏紧驱动价格上涨 ............................ 6 1.1 钨矿供给受约束，未来增长弹性有限 ............................ 6 1.2 传统领域需求修复，光伏钨丝前景广阔........................... 7 1.3 供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升.......................... 10 2. 钼：供稳需强，期待钼铁钢招放量 ................................... 11 2.1 中国优势矿种，短期增量来自在产矿山扩建 ...................... 11 2.2 钼铁钢招量高增，印证需求持续向好 ........................... 13 2.3 矿端库存低位运行，钼价具备向上弹性.......................... 17 3. 稀土：新质生产力重要元素，25 年重塑新周期 ......................... 19 3.1 国内配额增速放缓，矿端进口规模缩减.......................... 19 3.2 战略新兴产业蓬勃发展，稀土需求向好.......................... 20 3.3 供需格局边际改善，稀土价格底部回升.......................... 23 4. 锡：需求保持复苏，矿端供给扰动仍存 ............................... 24 4.1 印尼出口恢复正常，佤邦复产不确定性仍存 ...................... 24 4.2 半导体筑底回暖，光伏、新能车高景气.......................... 28 4.3 供需依然存在缺口，锡价上行可期 ............................. 30 5. 投资建议：看好小金属板块的投资机会