轻工制造行业2025年度投资策略：竞争格局改善，龙头顺势而为

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|轻工制造 竞争格局改善，龙头顺势而为——轻工制造行业 2025 年度投资策略 2024年12月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 35 2024 年轻工制造板块整体表现弱于大盘，相对收益为-15.41%，细分赛道来看，日用消费及出口链板块上半年表现强劲，但呈前强后弱趋势；大部分板块基本面逐步筑底，Q4 政策及格局利好下转机已现；家居看好以旧换新政策延续及地产企稳带来基本面改善；造纸短期供需结构改善，顺周期拐点来临时看好龙头表现；金属包装整合加速，二片罐盈利修复可期；日用消费国货龙头持续产品升级和渠道拓展，关注 2025 年线下渠道表现。综上，我们看好 Q4 短期业绩修复及长期差异化布局企业的发展前景，维持行业“强于大市”评级。 管泉森 孙珊 戚志圣 康璇 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 童苇航 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 35 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 轻工制造 竞争格局改善，龙头顺势而为——轻工制造行业 2025 年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《轻工制造：以史为鉴，基于股价复盘看本轮家居如何演绎？》2024.11.27 2、《轻工制造：收储加速以旧换新扩容，关注家居龙头》2024.11.10 扫码查看更多 ➢ 行业整体：跑输大盘，估值位于中枢以下 截至 2024 年 12 月 5 日，轻工制造板块年初至今下跌 1.11%，在 31 个申万一级行业中排名第 26 位，相对沪深 300 指数收益为-15.41%；细分赛道层面，日用消费及出口链板块上半年走势较为强劲，但下半年行情略有放缓。当前轻工行业整体公募持仓处于低位区域，申万指数 PE 为 26.15X，处于近 10 年 44.39%分位水平。 ➢ 家居：以旧换新效果显著，集中度有望提升 2024 年家居板块第一阶段行情集中在上半年，其中 Q1 基本面仍具韧性，且政策博弈情绪较强；第二阶段集中在 9-11 月，央行政策和家居以旧换新落地带动估值修复。我们预计 2025 年家居以旧换新政策有望持续，渠道能力强的头部公司或更受益，同时期待地产企稳背景下家居基本面回暖以及收储订单所带来的需求新增量。 ➢ 出口链：产能转移应对冲击，探寻差异化布局 2024 年 TEMU 等新兴跨境电商平台为出海供货商和服务商创造增量需求，功能沙发等品类开启补库周期，床垫北美地区逐渐恢复，两轮车出海也实现高增；下半年受制于海运费高涨和汇兑压力，企业业绩承压。特朗普胜选后关税政策不确定性增强，出口链股价迅速下跌，预计 Q4 盈利端将有所修复；中长期差异化布局企业及欧美本土非成熟产业链品类关税加征比例或小于预期，有望成为出口新增长点。 ➢ 造纸：短期供需结构改善，中期关注消费复苏 成本端，受新增产能影响，木浆价格于今年 5 月下旬开始回落，后续或保持低位震荡，明年整体相较今年将有所改善。供给端，白纸受晨鸣纸业停机影响，短期供需关系改善，纸价触底反弹；黑纸受益于消费刺激政策，纸厂库存快速下降，目前依然有提价空间。造纸作为顺周期品种，持续关注消费刺激政策对需求端的提振。 ➢ 包装：金属包装整合加速，纸包需求有望改善 金属包装:奥瑞金收购中粮包装事件，交易项下要约的各项先决条件均已达成。行业进一步加速整合，有望提升龙头公司对下游客户议价能力，改善产业链价值分配。纸包装：成本端，中期来看白卡纸产能过剩状态仍未改善，2025 年白卡纸价格或维持低位；需求端，3C 以旧换新有望扩展至更多省市，下游需求改善可期。 ➢ 日用消费：国货品牌势能向上，份额有望持续提升 2024 年消费需求整体偏弱，国货龙头通过产品升级，形成差异化竞争优势；同时兴趣电商等新兴渠道赋能国货品牌，给予其弯道超车的机会。展望 2025 年，细分赛道龙头品牌势能向上，业绩兑现节奏可能超出市场预期，带来结构性投资机会。 ➢ 格局改善，顺势而为，维持行业“强于大市”评级 2024 年轻工板块前强后弱，基本面逐渐筑底，但 Q4 政策及格局利好下转机已现，家居看好以旧换新政策延续及地产企稳带来基本面改善，建议关注慕思、顾家、欧派、索菲亚等；出口链看好短期业绩修复和长期差异化布局，建议关注恒林、乐歌等大促利好的低估值出口企业及非对美出口标的；造纸作为顺周期行业，拐点来临时龙头优势明显，建议关注太阳纸业；包装建议关注格局改善的金属包装龙头和受益于 3C 电子补贴的裕同科技；日用消费建议关注百亚、登康等优选赛道龙头。 风险提示：消费意愿不及预期；海外经营环境和政策风险；原材料大幅上涨；汇率波动风险。 -30%-10%10%30%2023/122024/42024/82024/12轻工制造沪深3002024年12月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 35 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 2024 年初至今轻工板块基本面及行情回顾 .............................. 5 1.1 表现弱于大盘，估值处于近十年 44%分位数 ....................... 5 1.2 2024Q3 重仓比例 0.82%，环比下滑 0.01pct ....................... 7 2. 家居：以旧换新效果显著，集中度有望提升............................. 9 2.1 回顾：政策情绪博弈，家居以旧换新 ............................ 9 2.2 展望：看好地产企稳+以旧换新持续............................. 14 3. 出口链：产能迁移应对冲击，探寻差异化布局.......................... 16 3.1 回顾：补库+跨境提振出口，下半年增速放缓 ..................... 16 3.2 展望：Q4 业绩或将回暖，长期寻差异化布局 ..................... 19 4. 造纸：短期供需结构改善，中期关注消费复苏.......................... 20 4.1 回顾：纸价见底，行业盈利逐步修复 ........................... 20 4.2 展望：短期纸价触底反弹，优选弹性品种........................ 23 5. 包装：金属包装整合加速，纸包需求有望改善.......................... 24 5.1 金属包装：行业整合加速，二片罐盈利修复可期 .................. 25 5.2 纸包装：成本或维持低位，