策略研究点评报告：大盘风格何时回归？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|点评报告 大盘风格何时回归？ 2024年12月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 1） 大小盘的交易热度差距来到历史较大水平，未来差距收敛的可能性较大。 2） 大盘风格什么时候可能有趋势性行情？需要看到 1）经济改善；或者 2）国企改革。 3） 展望明年，上半年核心资产表现或更强，下半年配置“哑铃”策略性价比或更高。 包承超 邓宇林 肖遥志 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523110008 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 策略研究|点评报告 glzqdatemark2 策略周报 大盘风格何时回归？ 相关报告 1、《“中央经济工作会议”后的市场规律》2024.12.09 2、《策略视角，看特斯拉及“T 链”本轮机会》2024.12.05 扫码查看更多 ➢ 大盘风格何时回归？ 1）短期内，大小盘的交易热度差距来到历史较大水平，未来差距收敛的可能性较大。从绝对水平，大小盘的成交热度差距已经来到极值位置，或难以进一步扩大，也就意味着大小盘之间收益率的差距难以进一步拉开；但是，成交热度差距的收窄并不意味着大盘会开始趋势上行。从 2015 年年底的极端情况看，大盘的回归可能要等到成交热度收窄的 1 个月后。 2）从历史经验看，如果想看见季度级别以上的大盘风格收益中枢上移需要至少看到 1）经济改善（或者经济预期改善）；或者 2）国企改革。从投资逻辑看，大盘股的回归往往需要看到市场开始重新定价利润增速或者 ROE 水平。国内市场往往在经济上行期定价利润增速，因而大盘风格的回归需要看见基本面的预期或者实质性的改善。 3）展望明年，从剩余流动性的框架出发，我们认为会有三种情形：情形一：政策有增量，经济快速回暖，数据有验证，核心资产强势。情形二：风险偏好稳定，政策有定力，经济有支撑但缺乏弹性，小盘+红利的哑铃策略更强。情形三：经济持续弱复苏，利润增速缺乏弹性，红利资产回归。从目前的情形看，可能明年上半年情形一的可能性更大，顺周期偏强；明年下半年市场或有风险，情形二可能性更大，哑铃策略或更好。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 2024年12月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 策略研究|点评报告 正文目录 1. 大盘风格何时回归？ ................................................ 5 1.1 短期看，当前大小盘之间的差距处于历史极端水平 ................. 5 1.2 中期看，大盘风格何时能反转？ ................................ 6 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 ................................. 10 2.1 宽基及行业表现 ............................................. 10 2.2 风格表现 ................................................... 14 3. 情绪：上周行业 GLDI 情绪热度下行 .................................. 16 3.1 GLDI 情绪指数 ............................................... 16 3.2 流动性观察 ................................................. 21 4. 风险提示 ......................................................... 23 图表目录 图表 1： 沪深 300 与中证 1000 的成交热度差距在历史极端水平 ............... 5 图表 2： 2019 年经验，成交热度回升，大小盘立刻反转 ..................... 6 图表 3： 2015 年经验，如果小盘动量强，大小盘的反转可能要等 1 个月........ 6 图表 4： 市场表现和大小盘差距持续负相关 ................................ 7 图表 5： 如果想看到长期的大盘行情，需要看到：1）经济改善；或者 2）国企改革 ...................................................................... 7 图表 6： ROE 投资有效性处于相对低位 .................................... 7 图表 7： 景气投资有效性处于相对低位 .................................... 7 图表 8： 景气投资有效性和经济景气程度直接相关 .......................... 8 图表 9： 高经济相关性指数 vs 低经济相关性指数，本次市场反弹只修复了市场偏好 ...................................................................... 9 图表 10： 剩余流动性框架下的哑铃策略三部分的绝对收益 .................. 10 图表 11： 剩余流动性框架下的哑铃策略三部分的相对收益 .................. 10 图表 12： 主要宽基指数涨跌幅情况 ...................................... 11 图表 13： 主要风格指数涨跌幅情况 ...................................... 11 图表 14： 上周各申万一级行业涨跌幅情况 ................................ 11 图表 15： 主要宽基指数估值水平(PE) .................................... 12 图表 16： 申万一级行业估值水平(PE) .................................... 12 图表 17： 市场宽基指数 ERP 水平 ........................................ 12 图表 18： 主要一级行业盈利预期调整情况 ................................ 13 图表 19： 一年期轮动水平回升 ................................