纳科诺尔(832522)首次覆盖报告：锂电辊压“小巨人”，干法电极+固态电池设备打开长期成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分锂电辊压“小巨人”，干法电极+固态电池设备打开长期成长空间——纳科诺尔首次覆盖报告纳科诺尔（832522.BJ）电池证券研究报告/公司深度报告2024 年 12 月 19 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：宋瀚清执业证书编号：S0740524060001Email：songhq01@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)112.04流通股本(百万股)91.63市价(元)48.01市值(百万元)5,379.23流通市值(百万元)4,398.98股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7569461,1681,3921,659增长率 yoy%94%25%24%19%19%归母净利润（百万元）113124170204242增长率 yoy%285%9%37%20%18%每股收益（元）1.881.331.822.192.59每股现金流量-0.25-2.382.381.161.53净资产收益率36%14%16%17%17%P/E47.543.431.726.422.3P/B17.26.05.24.43.7备注：股价截止自2024 年 12 月 18 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要深耕电池辊压装备，公司业绩呈高增长态势发展历程＆主营业务：公司成立于 2000 年，主要产品为各类新能源电池的极片辊压机设备，在行业中处于领先地位。2023 年辊压机收入占比达 92%，业务覆盖全球二十多个国家和地区。公司实际控制人付建新、穆吉峰和耿建华合计持有公司 28.86%股权，其中付建新任公司董事长职位。受益国内锂电产业快速发展，近年公司业绩高增。2022 与 2023 年公司营业收入分别同比增长 94.25%、25.03%；归母净利润分别同比增长 284.60%、9.33%。2024 年前三季度公司营业收入同比增长 19.58%，归母净利润同比增长 39.96%，2024 全年业绩有望保持增长态势。同时，近年公司毛利率与净利率趋于稳定；费用率控制效果良好，整体呈下降态势，2024 年前三季度公司综合费用率仅为 5.27%。锂电辊压需求持续增长，干法电极与固态电池有望成为主流技术国内锂电企业布局加快，辊压设备市场将持续扩大。国内锂电产能加速建设，预计 2025年我国锂电池产能将达 2,900GWh，2021-2025E CAGR 达 59.33%，届时对应锂电生产设备市场规模将达 1550 亿元。辊压作为锂电池生产前段的重要制程，影响电池容量、循环、安全等性能，预计 2025 年我国锂电辊压设备市场将增长至 60 亿元，2019-2025E CAGR 达 39.05%，需求端维持较高增速。湿法工艺向干法变革，自支撑膜制造设备打开全新市场空间。电极制作可采用湿法和干法工艺，目前行业多采用湿法涂浆方式制作电极，近年干法工艺成为行业发展趋势。相较于传统湿法电极工艺，干法工艺取消了涂布、烘干、溶剂回收设备，降低资源消耗与环境污染；增加了自支撑膜制造设备，通过将粘结剂纤维化增强电极均匀性与电池稳定性；提高了对辊压设备在压实力度、辊压精度等方面的要求。同时，干法电极技术解决了溶剂易腐蚀硫化物和溶剂分子残留问题，与未来固态电池的技术路径匹配度更高。固态电池市场前景广阔，负极材料变革或带来新增设备需求。固态电池具有无电解液泄漏、高温性能好等特性，是重要的产业发展方向。根据中商产业研究院数据，预计到 2030 年，固态电池市场空间将达到约 200 亿元。固态电池与传统电池主要在于负极材料及电解质变化，按电解质分可分为硫化物、氧化物、聚合物三种技术路线。负极由传统石墨变更为石墨、合金负极（Si、In、Sn）、金属锂负极和无负极等四种，技术路线大大丰富。反观设备端，由于最终量产技术路线尚未确定，设备仍有较大变数，我们认为补锂、锂带压延设备或成固态电池设备新增量。锂电辊压环节细分龙头，率先布局干法与固态电池设备- 2 -公司深度报告请务必阅读正文之后的重要声明部分公司辊压设备市占率领先，绑定行业头部客户。公司 2022 年在国内锂电辊压设备行业市占率排名第一，市占率为 23.4%；且产品参数处于行业第一梯队，部分重要指标辊面温度均匀性领先市场。公司客户结构优异，2023H1 宁德时代与比亚迪合计占公司收入 87%，行业头部客户认可亦是公司设备性能优异的有力佐证。发力干法、固态一体化设备，公司成长空间广阔。干法工艺方面，2023 年 7 月，公司与清研电子合资成立子公司清研纳科，分别发挥双方锂电设备制造与材料研究优势。截至 2024 年 11 月，公司已陆续向客户交付十多套干法电极设备。固态电池方面，2024 年 10 月公司与四川新能源汽车创新中心签署《科研战略合作框架协议》，目前公司已陆续推出了高精度锂带压延、负极补锂、材料覆合一体机等多款设备。我们认为随着干法电极、固态电池的产业化进展加速，相关设备有望打开公司远期成长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。公司是锂电辊压设备行业龙头，同时公司前瞻布局干法电极与固态电池设备，从传统辊压设备拓展至锂电其它环节设备，具有广阔的成长空间。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.7/2.04/2.42 亿元，对应 PE分别为 31.7/26.4/22.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：业务集中度高的风险、研发进度不及预期风险 、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 深耕电池辊压装备，业绩呈高增长态势................................................................ 51.1 发展历程＆主营业务.....................................................................................51.2 受益国内锂电产业快速发展，近年公司业绩高增.........................................72. 中国锂电辊压设备前景广阔，干法与固态有望成为主流技术............................... 82.1 国内锂电企业布局加快，辊压设备市场将持续扩大.....................................82.2 干法电极有望取代传统湿法工艺，自支撑膜制造设备带来全新市场空间..102.3 固态电池市场前景广阔，负极材料变革或带来新增设备需求.................... 123.锂电辊压环节细分龙头，提前布局干法与固态电池设备...................................... 153.1 公司辊压设备市占率领先，绑定行业头部客户...........................................