11月经济数据点评：生产保持韧性，需求有所分化

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 生产保持韧性，需求有所分化——11月经济数据点评 2024年12月18日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 17 12 月 16 日，国家统计局公布 11 月经济数据。11 月需求端表现有所分化，但不乏亮点。季节性调整后，社零受“双十一”预售前置等因素影响环比下行，固定资产投资基本保持平稳，其中不含电力的狭义基建投资环比回落，但制造业投资保持扩张，地产销售也继续边际改善。生产端表现出较强韧性，工业增加值保持环比正增长，发电量也有所回升。中期而言，在逆周期调节持续加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策加力的共同支持下，重新回到复苏轨道（GDP 当季环比超过 1.2%-1.3%）。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 17 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 生产保持韧性，需求有所分化——11 月经济数据点评 相关报告 1、《美联储大概率继续小幅降息——美国 11月 CPI 数据点评》2024.12.13 2、《超常规逆周期调节政策进一步细化——中央经济工作会议点评》2024.12.13 扫码查看更多  需求端：投资保持平稳，消费有所回落 11 月需求端表现有所分化。季节性调整后，社零环比下行（环比-2.0%，前值+0.3%），其中餐饮消费继续回落(环比-1.1%，前值-1.1%)，商品消费受“双十一”预售前置等因素的影响也有明显回落（环比-2.1%）；固定资产投资整体保持平稳（环比-0.1%，前值+0.1%），其中制造业投资保持扩张（环比+0.4%），广义基建投资有所回升（环比+0.5%），但不含电力的狭义基建投资环比下降 0.3%，地产投资继续回落；地产销售继续出现一些边际改善的迹象，11 月住宅销售面积环比增长 2.1%。  生产端：工业生产继续回升 11 月生产端继续表现出较强的韧性。季节性调整后，11 月工业增加值保持环比正增长（环比+0.7%，前值+0.4%）。与工业增加值的回升相一致，11 月发电量也有所回升（环比+0.7%，前值-2.8%）。  失业率保持平稳 从季节性调整后的数据来看，11 月城镇调查失业率为 5.1%（前值 5.1%），与上月持平；31 个大城市调查失业率为 5.0%（前值 5.0%），也与上月相当，其平稳的走势与总体调查失业率相一致。  逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道 11 月生产端数据进一步回升，需求端指标出现分化，其中消费、狭义基建投资有所回落。不过需要注意的是，11 月消费的回落可能有一部分是受到一些阶段性因素的扰动。比如，化妆品、日用品相关板块的商品消费降幅最大，可能与今年“双十一”活动提前有关。中期而言，在近期逆周期调节持续加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重新回到复苏轨道（GDP 当季环比超过 1.2%-1.3%）。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2024年12月18日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 17 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 需求端：投资保持平稳，消费有所回落 ................................ 4 1.1 社会消费品零售环比下降 ...................................... 4 1.2 地产销售继续边际改善 ........................................ 7 1.3 固定资产投资整体保持平稳 .................................... 8 2. 生产端：工业生产继续回升 ......................................... 11 2.1 工业增加值进一步上行 ....................................... 11 2.2 发电量有所回升 ............................................. 11 3. 失业率总体稳定 ................................................... 12 3.1 城镇调查失业率与上月持平 ................................... 12 3.2 大城市失业率维持平稳 ....................................... 13 4. 未来经济与政策展望 ............................................... 14 4.1 11 月生产端表现好于需求端 ................................... 14 4.2 逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道 .................... 14 5. 风险提示 ......................................................... 16 图表目录 图表 1： 社会消费品零售规模（季调） .................................... 4 图表 2： 社会消费品零售同比增速 ........................................ 5 图表 3： 社零中的餐饮与商品消费规模（季调） ............................ 5 图表 4： 各商品板块消费季调环比 ........................................ 6 图表 5： 汽车与地产后周期消费（季调） .................................. 7 图表 6： 其他板块的商品消费（季调） .................................... 7 图表 7： 商品房及住宅销售面积的同比增速 ................................ 7 图表 8： 商品房及住宅销售面积（季调） .................................. 8 图表 9： 固定资产投资及其分项的环比增速（季调） ........................ 9 图表 10： 固定资产投资（季调） ......................................... 9 图表 11： 基建与制造业投资（季调） .................................... 10 图表 12： 房地产