策略简评：央企市值管理意见落地，企业长期价值持续提升

证 券研究报告• 策略简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 央企市值管理意见落地，企业长期价值持续提升 发布日期：2024 年 12 月 18 日 分析师：张玉龙 SAC 编号：S1440518070002 分析师：赵子鹏 SAC 编号：S1440523080001 核心观点 12 月 17 日，国资委针对央企部署了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，在细化 10 号文要求的基础上，对于央企的市值管理工具箱进行了进一步阐明。从具体工具来看，并购重组作为本轮央企开展价值创造的主工具，政策利好不断涌现，意在促进企业发展实现新质生产力；回购增持工具则作为支持股价的快速反应工具，建立常态化运用机制；分红工具作为基础工具进行投资者预期管理；分拆上市作为补充工具，政策窗口有望逐渐打开。 事件： 12 月 17 日晚间，国资委在网站上发布近期印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（简称《意见》）的相关信息。《意见》共九条，主要包括明确市值管理目标和方向，用好市值管理“工具箱”，健全工作机制、强化正向激励，坚守合规底线四方面内容。 图表1： 《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》政策要点汇总 资料来源：国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（国资发产权规〔2024〕100 号），中信建投 1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告• 策略简评 简评： 1. 《意见》和 10 号文要求相辅相成，对央企开展市值管理提出增量要求 《意见》细化了 11 月 15 日证监会发布的《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》（简称“10 号文”）的要求，展开详述了央企后续开展市值管理的工具箱。《意见》总计 9 条，从文件结构来看，第一条主要阐明央企市值管理目标，也即“提高上市公司发展质量，发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用”第二到七条部署并购重组、市场化改革、信息披露、投关管理、投资者回报、股票回购增持等六类市值管理工具的 运用 情形和运用模式，第八条和第九条分别规范市值管理的正向激励（将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核）和负面情形。对比两份文件的要求可以看出，文件在对 10 号文的市值管理的定义、市值管理相关主体 的责 任义务和鼓励禁止事项三方面进行了一一对应细化的基础上，对于央企的市值管理工具箱进行了进一步阐明。 值得一提的是，《意见》结合 10 号文对的两类公司特殊要求（指数成份股、长期破净股），对涉及的央企也进一步提出增量要求。其中针对指数成份股，10 号文正式稿要求需制定市值管理制度并披露制定情况， 针对股价短期连续或大幅下跌时需有应对预案，而《意见》则将涉及范围从指数成份股央企扩大至所有央 企，文件第七条提出，持续提升应对资本市场复杂情况的能力水平，指导控股上市公司提前谋划股价短期连续 或大 幅下跌时的应对预案，提高反应速度、决策效率和执行效率，稳定市场情绪，有效维护上市公司市值。针 对长 期破净股，10 号文要求企业制订明确的估值提升规划，而《意见》进一步要求央企将解决长期破净问题纳 入年 度重点工作，指导长期破净上市公司制定披露估值提升计划并监督执行。 2. 并购重组工具：作为本轮央企开展价值创造的主工具，促进企业发展、实现新质生产力 《意见》第二条表述：……支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组。引导控股上市公司深耕主责主业，密切关注行业周期变化和竞争态势演进，聚焦产业链供应链关键环节加快整合行业优质资产，打造行业龙头企业。…… 并购重组作为本轮央企开展市值管理的 “价值创造”主工具地位进一步明确。自 9 月 24 日“并购六条”始，围绕并购重组的政策利好频出，央国企开展资产并购重组整合的环境持续放宽。本次《意见》对 并购 重组在央企市值管理过程中作用进行了明确，一是对于产业链主导地位的央企，要进一步做大做强，提出 聚焦 产业链供应链关键环节加快整合行业优质资产，打造行业龙头企业、促进产业升级；二是对于能够发展新 质生 产力的企业，提出通过并购重组加快布局战略性新兴产业和未来产业，培育新质生产力，打造产业领先企 业。一系列举措本质上都是为了减少不必要的竞争、形成业务协同，从而更好发挥央国企在我国经济发展中的带 动作 用，已经处于行业龙头或次龙头地位的企业将持续受益于重组的开展。 业务流动性双弱的破净央企后续将作为优质资产整合或注入的平台，进行妥善处置。值得一提的是，《意见》第七条亦提出，对业务协同度弱、股票流动性差、基本失去功能作用的破净上市公司，鼓励通过吸 收合 并、资产重组等方式加以处置。政策意在引导央企集团提高上市平台的“质”，而非单纯重“量”，建议关 注同 一控股股东体系内存在优质资产未上市，同时存在上市平台业务欠佳的央企集团。 2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告• 策略简评 3. 回购增持工具：后续将作为支持股价的快速反应工具，进行常态化运用 《意见》第七条表述：中央企业和控股上市公司要将股票回购增持作为一项长期性基础性工作，建立常态化股票回购增持机制。持续提升应对资本市场复杂情况的能力水平，指导控股上市公司提前谋划股价短期连续或大幅下跌时的应对预案，提高反应速度、决策效率和执行效率，稳定市场情绪，有效维护上市公司市值。…… 《意见》首度提出建立常态化股票回购增持机制，有助于抑制央企股价的非理性下跌，便于企业开展价值经营。增持和回购作为在市场下行区间中支撑投资者信心、稳定自身股价的价值经营工具，在国内外的资本市场上已经得到充分运用。10 月央行推出的回购增持再贷款工具则进一步降低了上市公司开展回购增持的成本，并增强了公司主动回购增持的动机。 根据统计，自 2024 年 7 月以来有 17 家央企公布回购计划，累计回购金额上限合计 97.58 亿元；有 23 家央企公布增持计划，增持金额合计 105.57 亿元。其中获得回购增持专项贷款的回购增持 26 起，贷款金额上限合计 117.80 亿元（占央企回购增持金额合计的 57.99%、占总贷款金额约 24.8%、占再贷款工具额度约3.92%）。央企的回购增持意愿总体较强，且资金成本较低，目前再贷款工具总额度运用不足 16%，政策施为空间仍较为宽裕。 考虑到工具从运用到股价反应的传导速度，回购增持的见效较并购/重组/分拆/信息披露/投关管理等更快，后续回购增持有望作为快速反应工具，用于央企在出现股价短期连续或大幅下跌时的应对预案。这点与 10 号文针对指数成分股提出的快速反应预案相匹配。 4. 分拆上市工具：重提鼓励优质资产稳妥分拆上市，工具运用窗口有望逐渐打开 《意见》第二条表述：……鼓励业务多元化的控股上市公司进一步突出专业化发展特色，探索将内部业务独立、质地优良、成长性好、具有行业差异化竞争优势的资产，规范稳妥实