有色钢铁行业2025年度投资策略：铜铝穿越需求的迷雾、黄金万众瞩目重视底部的钢铁和碳酸锂

铜铝穿越需求的迷雾、黄金万众瞩目重视底部的钢铁和碳酸锂-有色钢铁行业2025年度投资策略分析师 |刘博S0800523090001 邮箱地址：liubo@research.xbmail.com.cn分析师 |滕朱军 S0800523110001 邮箱地址：tengzhujun@research.xbmail.com.cn分析师 |李柔璇 S0800524100003 邮箱地址：lirouxuan@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2024年12月18日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2•一、基本金属 铝：建筑用铝连续三年下滑的情况下需求彰显韧性，电解铝产能利用率历史新高，考虑到氧化铝的国内外项目投产后供需紧张形势大概率缓解，因此我们认为利润会在铝产业链上的不同环节之间进行再分配和再平衡，推荐神火股份、云铝股份、华峰铝业、南山铝业、索通发展。 铜：预计特朗普上台后，美国二次通胀预期升温，铜金价格中枢有望进一步上移。此外中美库存周期均位于底部区域，下行空间有限，随着国内一系列稳增长措施实施，以及美国在特朗普上台后逐步加强对制造业支持，一定期间内，中美库存周期或有望迎来共振，在供给持续趋紧的背景下，铜价有望继续上行。•二、贵金属：逆全球化背景下，我们预计黄金的货币属性影响权重将增强，去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。•三、能源金属和钢铁 碳酸锂：价格虽然大幅下行，但是行业资本开支尚未明显放缓，我们推断2025年锂价进入磨底区域，成本是驱动下一轮周期启动的核心因素，建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能。 钢铁：供需两端均有边际变化，部分特钢公司2024Q3单季度业绩处于近年来低点，估值处于历史底部区域，我们认为华菱钢铁和南钢股份下游主要集中于制造业，类似于浓缩版的PPI，盈利有望迎来触底回升。•四、战略金属、金属和新材料 政策端高度重视，稀土、镓、锗、锑等战略金属地位提升。若25年轻稀土供给指标增速低于12%，稀土供需缺口将进一步缩小。24年氧化镨钕价格走势整体在底部震荡，我们判断板块在2025H1或有较大机会。 重点关注稀土永磁与高端铜合金。1）永磁材料：我们判断上游稀土价格回暖，叠加中游磁材公司竞争格局较为稳定，中游利润有望回暖。2）高端铜合金：未来发展方向是AI服务器高速连接器、新能源汽车连接器等，重点关注技术领先、具有较强自主创新能力的博威合金、斯瑞新材。风险提示：全球经济复苏不及预期、地缘政治风险、政策风险、企业经营不确定性、原材料价格上升等。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月有色金属-5.2223.4115.56沪深300-4.3224.5016.73近一年行业走势-14%-8%-2%4%10%16%22%2023-122024-042024-082024-12有色金属沪深300CONTENTS目录CONTENTS目 录贵金属：在短期下跌中寻找价值，看好金银长牛走势钢铁和碳酸锂：预期差较大，需充分重视的底部品种战略金属：政策端高度重视，从单品种走向板块共振010203基本金属：供给偏紧形成共识，静待穿越需求的迷雾金属和新材料：高成长性的永磁材料、高端铜合金等0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明数据来源：iFind、西部证券研发中心4价格复盘：LME铝价和中国PMI相关性更强，经历被动去库-主动补库-主动去库•复盘2024年以来LME铝价和LME铝库存的变化情况，分别经历了“被动去库存——主动补库存——主动去库存”的三阶段： 1）被动去库存：2月底-5月初，LME铝库存从58万吨下降至48万吨，同期LME铝价从2182美元/吨上涨至2568美元/吨； 2）主动补库存：5月初-5月底，LME铝库存从48万吨上涨至112万吨，同期LME铝价从2568美元/吨上涨至2794美元/吨； 3）主动去库存：5月底-7月底，LME铝库存从112万吨下降至94万吨，同期LME铝价从2794美元/吨下跌至2238美元/吨； 4）库存持续下降、对价格反应钝化：7月底至今（12月12日），LME铝库存从94万吨继续下降至68万吨，同期LME铝价从2238美元/吨回升至2604美元/吨左右徘徊。•美国和中国PMI的数据从2024年下半年以来开始分歧加大，我们可以看出，相比美国PMI，LME铝价和中国PMI的走势更为接近、相关性更强。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明数据来源：iFind、西部证券研发中心5铝土矿：全球储量集中、中国进口依存度高，扰动因素增加加剧价格波动•铝土矿全球储量集中，几内亚占比接近25%。根据《中国铝土矿行业现状深度分析与发展前景研究报告（2024-2031年）》，截至2022年底，全球已探明铝土矿储量约为310亿吨，主要分布于几内亚、澳大利亚、巴西、牙买加、越南、印度尼西亚和中国等国家和地区。其中几内亚的铝土矿储量占比最大，达到23.9%；其次是越南和澳大利亚，分别占比18.7%和16.5%；然后是巴西、牙买加、印度尼西亚，分别占比8.7%、6.5%、3.2%。•中国铝土矿供不应求，对外依存度持续上升。中国是全球最大的氧化铝和电解铝生产国和消费国，由于国内铝土矿资源相对紧缺，而下游消费量大，这使得铝土矿市场长期处于供不应求状态。近年来国内铝土矿供需矛盾加剧，进口量整体呈现上升态势，2023年达到1.41亿吨，同比增长12.80%。据SMM统计，按照目前全球及中国铝土矿开采强度计算，全球铝土矿储采比超过80年，而中国仅为8年左右。•今年以来多种扰动因素频发，加剧铝土矿紧缺和价格波动。1）4月及5月底几内亚铝土矿发运受到影响，铝土矿出港数据有所下降，上半年几内亚铝土矿增量不及预期。2）7月开始几内亚雨季影响逐步明显，港口发运抵达瓶颈，部分项目码头配套设施处于建设期/试运行，对铝土矿发运同样有较大影响。3）印尼计划对钴、煤炭、铜、铝土矿、硅等12种矿产资源以及16种非矿产商品实施新的出口禁令；4）红海问题等其他因素。几内亚, 23.9%越南, 18.7%澳大利亚, 16.5%巴西, 8.7%牙买加, 6.5%印度尼西亚, 3.2%中国, 2.3%其他, 20.2%2022年全球铝土矿储量分布情况2023年中国各地铝土矿产量占比广西, 37.0%山西, 33.0%贵州, 15.0%河南, 9.0%其他, 6.0%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0200040006000800010000120002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023产量（万吨）增速2015-2023年中国铝土矿产量及增速（万吨）0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.20.40.60.811.21.41.6201820192020202120222023进口量（亿吨）进口依存度中国铝土矿进口（亿吨）及依存度情况请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明数据来源：iFind、西部证券研发中