军工行业2025年半年报总结：需求渐明，静待轰鸣

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 国防军工 需求渐明，静待轰鸣 军工行业 2025 年半年报总结  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 国防军工 -5.51 12.27 48.32 沪深 300 8.66 15.14 38.03 分析师 张恒晅 S0800525020001 18817862315 zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn 李雨泉 S0800525070001 18642212300 liyuquan@research.xbmail.com.cn 刘砚菲 S0800525040001 15121085280 liuyanfei@research.xbmail.com.cn 温晓 S0800525030001 18115160102 wenxiao@research.xbmail.com.cn 相关研究 国防军工：长夜将尽，铁甲迎春—军工行业2024 年报及 2025 一季报总结 2025-05-15 国防军工：大飞机规模化建设项目启动，军工行业未来增长新动能—国防军工行业点评 2025-01-01 国防军工：低空经济发展司成立，健康有序发展低空经济—国防军工行业点评 2024-12-28 行业整体：景气步入复苏通道 ，2025H1 归母净利润同比+0.73%。2025H1，军工行业 167 家重点上市公司实现总营收 3648.91 亿元（+7.10%），实现总归母净利润 203.74 亿元（+0.73%），其中 2025Q2 单季度收入+11.63%，归母净利+7.60%，单季度收入增速重回两位数增长。2025H1 行业整体毛利率 18.76%（-0.28pct）；整体净利率 3.56%（-0.35pct ）， 盈 利 能 力 仍有 小 幅 下 行 ， 而 行 业 期 间 费 用 率 11.72% （ -0.60pct）体现行业正加大费用管控。从资产负债表来看，2025H1 军工总预付同比+14.60%，合同负债同比+11.29%，有拐点向上趋势，或可认为行业新一轮景气周期已在蕴育。从资本开支来看，行业产能扩张速度有所下降。 看军工子板块：地面装备收入利润成长领先行业。收入端来看，2025H1 实现同比正增长板块为地面装备（+32.94%）、船舶（+20.45%）、军工电子（+10.09%）；利润端分化显著，2025H1 各行业归母净利分别：船舶（+124.12%）、地面装备（+52.06%）、航空（-24.81%）、军工电子（-19.83%）、航天及信息化（-68.89%）。资产负债表来看，航空领域预收预付均下降显著，但多板块存货增长仍较为明显，或反映行业仍在积极备产，预期未来仍有充沛的订单任务，军工电子板块 2025H1 预付款项同比+30.76%，或反映积极备产备货、板块收入有望实现修复。此外，地面兵装领域 2025H1 资本开支同比+18.34%，或反映对未来需求的乐观预期。 看细分产业链环节：差异化复苏，消耗弹药明确需求回暖。军工原材料端，碳纤维 2025H1 收入+10.47%、利润+0.59%，成为唯一收入利润同比双增的军工新材料细分环节。航空中游制造端，2025H1 合同负债机加环节债+28.03%、锻造环节+46.47%反映中游订单改善。航空主机厂端合同负债消化明显，或处于新一轮订单周期前夕。消耗弹药在 2024 年利润表承压严重的背景下，2025H1 收入及利润端明显改善，收入+37.45%、归母净利润+19.00%，且在合同负债/存货分别同比+38.33%/+21.43%，增长提速，或将推动消耗弹药领域成为军工行业最先恢复的细分赛道之一。 投资建议：当前地缘政治格局复杂，外部安全压力加大，暗礁和潜流增多，对维护国家安全提出了更高要求，我们认为军工行业有望恢复高景气发展态势。建议关注：1）关键军工电子自主可控：睿创微纳、高德红外、陕西华达、高华科技、智明达（已覆盖）；2）订单预期大幅改善的消耗弹药及兵器链：内蒙一机（已覆盖）、北方导航（已覆盖）、佰奥智能（已覆盖）、国科军工、光电股份；3）军贸出口概念：洪都航空；4）航发及航空稀缺卡位：隆达股份（已覆盖）、航亚科技、图南股份（已覆盖）、中航高科、光启技术；5）无人及反无概念：锐科激光、宗申动力、建设工业。 风险提示：财务数据不包含表外信息、解释力有限；行业订单落地不及预期；技术创新风险等。 -2%8%18%28%38%48%58%2024-092025-012025-05国防军工沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 08 日 行业专题报告 | 国防军工 西部证券 2025 年 09 月 08 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 统计样本说明 ................................................................................................................... 4 二、 行业整体：景气步入复苏通道，行业利润重回正增长 ..................................................... 4 2.1 营收端： 2025Q2 单季同比增速+11.63%，回归两位数增长 ....................................... 4 2.2 利润端： 2025H1 归母净利重回正增长，价格调整因素或已逐渐出清......................... 4 2.3 盈利能力：整体呈弱修复态势，费用管控为关键手段 .................................................. 5 2.4 资产负债表： 备产状态持续，新景气周期蕴育特征渐显 ............................................. 6 2.5 现金流量表：产能扩张速度有所下降 ........................................................................... 8 三、 板块结构拆分：地面装备收入利润成长领先，航空预收预付已处低位 ............................ 9 3.1 营收端： 十四五攻坚，地面装备板块收入增速领跑行业 ............................................. 9 3.2 利润端： 分化明显，船舶及地面装备行业表现优异................................................... 10 3.3 盈利能力： 波动性加剧，军工电子盈利能力于高位回落 ...........................................