西锐(2507.HK)首次覆盖报告：人群渗透提升，领航高端消费

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究|西锐 人群渗透提升，领航高端消费 西锐（2507.HK）首次覆盖报告 核心结论 公司评级 买入 股票代码 02507.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 51.6 港元 近一年股价走势 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 牛先智 S0800524070003 niuxianzhi@research.xbmail.com.cn 联系人 韩朗讯 18856939616 hanlangxun@xbmail.com.cn 行业：私人飞机更多消费属性，近年景气度抬升。1）美国私人飞机品类认知成熟，西锐所在价格带面向私人用户为主，产品对焦高净值人群通勤/旅行需求，需求结构较为稳定；2）近年伴随飞行基建完善、行业高龄飞机更新、高净值人群增长等因素，行业景气度有所抬升，量价均实现稳健增长，西锐等头部公司充分享受行业景气度同时，自身份额端也成功实现扩张。 西锐：产品力与安全性能领先，细分市场份额优势。1）西锐的企业文化及产品设计方向更加面向私人用户，通过整机降落伞等功能解决用户痛点，C端洞察能力及设计能力优秀，品牌力领先；2）行业制造端壁垒深厚，西锐通过差异化竞争布局，导致所处细分行业格局更好，在活塞式飞机出货量中西锐占据近半份额，相比竞对，经营势能同样领先。 未来展望：1）供给能力稳步扩张：过往期间公司供需始终维系紧平衡，后续新扩建大福克斯工厂等将陆续投产，有助于西锐进一步份额扩张；2）产品结构持续升级：近年公司进行 SR 系列 G7/G7+升级，订单/用户口碑双丰收，包括愿景系列在手订单充裕，后续有望持续拉动结构提升；3）服务占比提升：公司服务毛利率高于整体，目前收入占比仅 14%+，伴随公司服务网络持续建设，将有效拉动收入利润水平。 投资建议：长期行业竞争格局稳固，西锐品牌&制造端优势明显，份额优势有望持续维系，看好西锐长期稳健增长能力；与此同时，公司边际上正逐步推进产能扩张，以及服务网络建设，伴随未来交付能力&产品矩阵丰富度提升，业绩端有望实现加速，预计 25/26/27 公司分别实现净利润 1.7/2.1/2.6亿美元，对应 PE14.0/11.2/9.2X，看好后续估值持续修复，以及潜在业绩催化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：美国经济衰退、股东减持风险、服务增速不及预期。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万美元） 1,068 1,197 1,412 1,673 1,957 增长率 19.5% 12.0% 18.0% 18.5% 17.0% 归母净利润(百万美元) 91 121 172 214 261 增长率 3.5% 32.5% 42.3% 24.3% 22.2% 每股收益（EPS） 0.59 0.35 0.47 0.58 0.71 市盈率（P/E） 26.3 19.9 14.0 11.2 9.2 市净率（P/B） 5.1 3.1 2.5 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -3%41%85%129%173%217%261%2024-092025-012025-05西锐恒生指数证券研究报告 2025 年 09 月 03 日 公司深度研究|西锐 西部证券 2025 年 09 月 03 日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 西锐核心指标概览 .................................................................................................................... 5 一、 行业：使用场景生活化，更多消费属性 .......................................................................... 6 1.1 美国私人飞机通航条件成熟，近年景气度提升 ............................................................ 6 1.2 产品更多消费属性，行业存量替代空间广阔 ................................................................ 7 1.3 海外市场具备发展潜力，有望长期贡献增量 ................................................................ 9 二、 竞争格局：西锐错位竞争，小型私人飞机份额领先 ...................................................... 10 2.1 行业高进入壁垒，西锐专注小型私人飞机 ................................................................. 10 2.2 西锐细分市场份额优势，经营势能领先 ..................................................................... 11 三、 西锐：强调产品安全与服务，产品力行业领先 .............................................................