宏观经济10月动态报告：短期节奏趋稳，经济结构下滑中调整

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 外 [table_research] 宏观动态报告 2019 年 10 月 29 日 [table_main] 宏观点评报告模板 短期节奏趋稳，经济结构下滑中调整 宏观经济 10 月动态报告 核心内容： 分析师 1、发达国家预期内降息 10 月份的经济数据显示美欧日通胀水平进一步低迷，同时，经济增长下滑趋势得到确认，预计欧美日央行会进一步采取降息等宽松措施。 2、我国经济明年可能进入“5”时代 经济出清仍未完成，制造业疲软可能延续，房地产下滑缓慢展开，经济向上的动力有限。央行仍然强调防风险，经济有节奏的下滑，明年可能跌破 6%。 3、经济短期节奏稳定 先行指标缓慢回升，订单也有恢复，中美暂时平稳，圣诞季生产和新兴产业小周期到来，短期生产稳定。 生产受到大幅干扰，9 月有所恢复，4 季度生产好于 3 季度。需求端分化，居民生活需求平稳，汽车消费边际回升，预计社会消费增速保持在 8%左右。政府投资则需要财政和货币的共同支持，受制于债务影响，政府扩大投资较为困难，预计基建投资在 5%左右，房地产投资仍然缓慢下滑，固定资产投资滑落至 5%-6%。外部需求方面，中美纷争暂缓，人民币贬值稳定了出口预计全年出口增速-0.2%左右。 从生产到需求，4 季度都好于 3 季度，经济在 4 季度继续下滑概率较小，4季度经济运行暂稳。 4、工业利润可能边际回暖，好转需等待明年 受到工业生产量、价的影响，4 季度工业利润可能比 3 季度边际好转，但全面好转需等到明年 3 季度。 5、通胀焦灼，需等待明年 2 季度后 猪肉带动肉类价格上行，蔬菜等其他农产品年末走高，通胀进入高速期，在原油等价格稳定的情况下预计持续至明年 1 季度，2 季度后通胀暂缓。 6、央行货币放松缓慢，防风险仍占重要位置 8、9 月份信贷缓慢回升，企业长债增加，信贷结构好转。央行 9 月份全面降准落地，LPR 小幅下滑，利好市场。但地产仍在高位，通胀走高，央行货币政策操作节奏暂缓。同时央行表态我国金融风险仍然较为严峻，去杠杆仍占有重要位置，4 季度货币操作趋谨慎。 受到财政制约的影响，基建上行速度有限，这种情况可能在 2020 年持续，基建发力的速度有限。 7、投资：科技股仍会有所表现 我国经济可能在 2020 年继续下滑，结构调整继续。随着经济下滑，央行仍然会选择宽货币，债券市场利率水平仍然有望下滑。 资本市场在经济平稳，通胀下行阶段仍会有所表现。传统产业类仍然以个股为主，产业集聚正在进行，传统行业龙头股表现优于行业其他公司。新兴行业的景气度上行，科技行业可能表现更好。 主要风险：中美贸易摩擦不可控的风险、通胀意外走高的风险、货币政策过于谨慎的风险 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 周世一 ：（8610）6656 8471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S013051107000403 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 [table_page] 目录 一、“探底”的中场休息：继续结构调整 .................................................................................................................................. 3 （一）经济增长：6%之后的时代 ............................................................................................................................................ 3 （二）通胀：短期的煎熬 ........................................................................................................................................................ 4 （三）政策：防风险仍然占较重的位置 ................................................................................................................................ 5 （四）国际：宽松环境下的资本逐利 .................................................................................................................................... 5 （五）投资：科技股表现会更好 ............................................................................................................................................ 6 二、国际经济观察 ........................................................................................................................................................................ 6 （一）美国：美联储向市场投放货币 .................................................................................................................................... 6 （二）欧元区：经济再次走低 ................................................................................................................................................ 8 （三）日元区：进一步宽松提上日程 ....