宏观经济：年初以来，出口呈现出哪些特性

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 27 日 宏观经济 年初以来，出口呈现出哪些特性 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020  年初以来，出口呈现出哪些特性 年初以来，出口呈现出的特性有： （1）出口环比增速弱于季节性，同比负增长。2019 年初以来，大多数月份出口环比增速弱于季节性，而前三季度出口累计同比减少 0.1%，远低于 2018 年前三季度的 12.2%，同时，自 1996 年以来，只有 5 年前三季度出口累计同比负增长。出口增速大幅下台阶，不仅因为全球经济放缓，也有贸易摩擦的原因。 （2）虽然增速下滑，但中国出口在全球主要经济体占比没有明显减少。如果统计全球 12 个主要经济体出口情况，可以发现 2019 年前 8 月中国出口在这 12 个经济体占比为 22.1%，和 2018 年全年的 22.2%相当。说明虽然中国出口增速下滑，但全球其他经济体出口增速下滑得更快，例如可比经济体韩国 2019 年前 8 月出口累计同比降低 9.5%，较 2018 年全年的 5.4%明显下滑。 （3）对美出口增速与占比显著下降。前 9 月对美出口累计同比减少10.6%，较 2018 年全年的 11.3%显著下滑，前 9 月对美出口为 17.1%，不及2018 年全年的 19.2%。对美出口增速与占比显著下降的原因在于，一方面，美国经济放缓，美国 ISM 制造业 PMI 连续 2 个月处于收缩区间；另一方面，关税导致部分对美出口商品出口增速下降。 （4）对越南出口增速显著上升并大幅跑赢整体出口增速。前 9 月中国对越南出口累计同比增长 15.3%，大幅跑赢整体出口增速，同时，美国自越南进口增速和占美国进口总额比例均显著回升。这可能与中美贸易摩擦有关，越南在中美贸易之间充当中转站的作用，越南海关在 6 月 9 日发表声明，已经发现几十起中国货物冒充原产越南的商品出口，以绕过美国针对中国出口商品采取的惩罚性关税措施，贸易摩擦具有长期性，未来贸易中转可能会逐渐转向贸易替代。 （5）加工贸易萎缩快于一般贸易。前 9 月加工贸易出口快速萎缩，其中，来料加工贸易出口同比减少 11.3%，进料加工贸易出口同比减少 6.9%，增速与降幅（与 2018 年全年增速相比）均显著低于整体出口，而前 9 月一般贸易出口同比增长 3.1%，高于整体出口增速（-0.1%）。这可能与关税的负面影响有关，关税导致出口企业承担更多的成本，加工贸易利润率低，贸易效益不佳，这种情况下，企业可能倾向于减少加工贸易。  风险提示：贸易摩擦加剧 相关报告 宏观报告：经济复苏预期升温，谨防预期差——宏观经济周度观察第 85 期 2019-4-14 宏观报告：债市大跌，未来关注通胀与地产销量——宏观经济周度观察第 84 期 2019-4-7 宏观报告：4 月资金面怎么看——宏观经济周度观察第 83 期 2019-3-31 宏观报告：对年初以来房地产数据的理解——宏观经济周度观察第 82 期 2019-3-24 宏观报告：未来基本面关注什么——宏观经济周度观察第 81 期 2019-3-17 宏观报告：两会前瞻：期待改革破局——宏观经济周度观察第 79 期 2019-3-3 宏观报告：全球宏观税负比较——宏观经济周度观察第 78 期 2019-2-24 宏观报告：1 月经济金融数据暂不能说明经济企稳——宏观经济周度观察第 77 期 2019-2-17 宏观报告：逆周期政策成为焦点——宏观经济周度观察第 76 期 2019-1-27 宏观报告：本轮制造业投资增速回升的前因后果与未来趋势展望——宏观经济周度观察第 75 期 2019-1-20 宏观报告：汽车、家电消费政策出台后，消费增速就能反转了吗——宏观经济周度观察第 74 期 2019-1-13 宏观报告：承压的就业与未来应对——宏观经济周度观察第 73 期 2019-1-6 2019-10-27 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 年初以来，出口呈现出哪些特性 ................................................................................................................................... 3 2、 工业利润降幅逐季收窄，库存加速去化 ....................................................................................................................... 6 3、 一周高频数据观察 ........................................................................................................................................................... 8 3.1、 发电耗煤量下降 ................................................................................................................................................... 8 3.2、 原油价格上涨 ....................................................................................................................................................... 9 3.3、 猪肉价格大涨 ....................................................................................................................................................... 9 3.4、 房地产销售面积增速回落 ................................................................................................................................. 10 3.5、 央行净投放量扩大 ..................................................