风电行业2025年年度策略报告:陆海风需求共振,看好长期成长性

陆海风需求共振,看好长期成长性——风电2025年年度策略报告证券分析师:曾朵红执业证书编号:S0600516080001联系邮箱:zengdh@dwzq.com.cn联系电话:021-601997982024年12月10日证券证券研究报告研究报告◆25年陆海风装机需求共振,看好海风成长空间:1)陆风:24年1-11月国内陆风招标100GW,同比增长70%,陆风招标景气度高;陆风中标价企稳;陆风大型化降本驱动IRR高增,24、25年装机预期80、100GW,25年景气度高。2)海风:24年1-11月海风招标9GW,总体景气度低于预期。标志性项目来看,江苏审批问题已基本解决完毕;预计12月底三峡大丰800MW、国信大丰850MW项目有望启动开工,射阳1GW项目于25Q1启动开工。广东航道问题解决在即,判断青洲五七、帆石一二项目有望于24年底或25年初开工,25年底并网,为25年贡献足额装机量。预计海风24年装机7~8GW、25年装机13~15GW,分别同增25%、100%;远期深远海衔接,具备长期成长性。◆欧洲海风装机有望起量,新兴市场陆风成长性强。根据GWEC预测,25年底欧洲海风装机将有所起量,26~27年新增装机达到8GW+,2028年10GW,2029年17GW、2030年23GW。预计非洲、中东、印度、其他亚太地区陆风装机增速较快,2023年新增装机体量分别为0.6、0.3、2.8、3.7GW,预计28年新增装机体量3.4、1.8、5、9.4GW,年均复合增速41.5%、43.1%、12.3%、20.5%。预计新兴市场陆风新增装机从2023年的13.8GW增长至2028年的26.5GW,年均复合增速14.1%。◆海缆:电压等级逐步提升,龙头格局继续强化。超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升;预计2024、2025年海缆市场规模73、159亿元,同比增长10%、118%;2030年海缆市场规模达到336亿元,2025~2030年年均复合增速16%,与海风装机复合增速基本一致;海缆开标结果来看,220kV毛利率基本稳定在35~40%之间,500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标结果毛利率50%+。海外海缆供需缺口约100~200亿元/年,中国企业具备出口机会;东缆、中天率先获得海外主缆订单。◆塔筒:国内需求高增,出海打开空间。受行业开工景气度不佳,行业加工费下行,叠加固定资产较重,24年塔筒管桩企业单吨净利持续下行;判断25年行业开工景气度提升后,相关企业业绩有望实现量利齐升。海外方面,受益于原材料及人工优势,出海单吨净利达2000~2500元/吨,远超国内盈利。◆风机:风机价格企稳,盈利能力底部反弹。风机企业陆续反内卷,招投标价格企稳,24年起各主机厂风机业务毛利率已逐季改善;主机厂主要通过技术&供应链实现降本,预计25年毛利率将实现底部反弹。◆铸件:大铸件紧缺,具备涨价基础。铸件行业整体供需宽松,壁垒在于精加工。23年铸件行业大幅扩产,单价快速下行,使得一线企业微利、二线企业出现亏损。预计8~10MW陆风大机型渗透率从24年的15%提升至25年的35%,24H2起大兆瓦机型快速上量,精加工产能已出现紧缺情况,大铸件环节已出现小幅涨价,预计25年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态,具备涨价基础,铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。◆投资建议:25年海风装机增速高,具备长期成长性。推荐东方电缆、起帆电缆,关注中天科技、亨通光电;推荐大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能。25年陆风装机景气度共振提升,风机板块受益价稳、成本优化实现盈利反转,铸件等板块具备涨价基础享受较高的盈利弹性。推荐三一重能、明阳智能、金风科技,关注运达股份;推荐日月股份,关注金雷股份;关注时代新材、中材科技;关注崇德科技、新强联(机械覆盖)、长盛轴承。◆风险提示:竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格快速提升。23PART 1 需求:25年陆海风需求共振,看好海风成长空间34◆陆风:24年1-11月国内陆风招标100GW,同比增长70%,陆风招标景气度高;陆风(含塔筒)均价维持在1800~1900元/kW,个别项目因使用10MW+大风机导致中标价仅1000~1100元/kW,其余中标结果看陆风中标价基本企稳。◆海风:24年1-11月国内海风招标9GW,达到去年全年招标体量,但招标总容量仍低于预期,其中1、2、8等月份0招标,9月30日中广核启动广东海风项目招标后预计节奏有望重启。海风中标价(含塔筒)仍维持在3300~3500元/kW。国内:24年招标110GW,陆风景气高,海风招标较淡1图表:2022-2024年陆风、海风风机招标情况(GW)图表:2022-2024年陆风、海风风机中标价(元/kW)2.6 3.3 16.5 10.0 7.5 15.3 8.0 8.0 7.9 18.3 5.0 010201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022~2024年陆风风机机组招标情况(GW)2022年2023年2024年0.0 0.0 0.7 2.4 0.8 0.4 1.4 0.5 1.4 0.7 0.5 0.01.02.03.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022~2024年海风风机机组招标情况(GW)2022年2023年2024年1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2023年2024年陆风机组(不含塔筒)陆风机组(含塔筒)1,2002,2003,2004,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年海风机组(含塔筒)◆ 预计24~25年我国风电新增并网量分别达到85、110GW:2020、2021年陆风、海风分别完成抢装后,21、22年我国风电新增并网量较低,分别装机48、38GW;随后陆海风快速实现平价,风电装机起量。2023年我国风电累计并网量441GW,同比增长21%;新增并网量76GW,同比增长102%。24年1-10月风电新增装机45.8GW,同增22.8%;我们预计24~25年陆风将实现平稳增长,海风进入高增阶段,总并网量分别达到85、110GW。5国内:预计24~25年我国风电新增并网量分别达到85、110GW1图表:2021~2024年各月度风电新增装机量(GW)数据来源:各政府官网,国家能源局,东吴证券研究所图表:2013~2025E我国风电新增并网规模及预测(GW)-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120新增并网规模(GW)同比05101520253035402月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年◆ 预计24~25年我国海风新增并网量分别达到7~8、13~15GW:2021年海风抢装当年实现16.9GW装机量,随后进入平价阶段,沿海各省逐步重视海风发展,纷纷推出海上风电装机规划。2022~2023年受单30、广东、江苏等标志性

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2024-12-17
东吴证券
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