2025年海外策略展望：降息周期下的新一轮复苏(经济篇)

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20241216 2025 年海外策略展望：降息周期下的新一轮复苏（经济篇） 2024 年 12 月 16 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 研究助理 葛晓媛 执业证书：S0600123040063 gexy@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《当前估值可能抬升及盈利能验证的方向》 2024-12-15 《经济会议中的产业趋势线索》 2024-12-15 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 回顾 2024 年，“多变”是贯穿全年的关键词。经济方面，市场对美国经济从悲观转向乐观。市场进行 N 次衰退、N 次软着陆交易；政治方面，特朗普再次上台，重塑美国经济及世界格局。 ◼ 展望 2025 年，全球经济保持相对稳定，温和复苏是主线，但结构上仍然明显分化。美、日经济受益于国内消费、投资的韧性仍有较好表现，而欧元区依然面临内忧外患，财政空间的受阻和外需的压力持续蚕食欧元区各国的经济增长潜力，新兴市场中印度受制于高通胀、高利率经济增长将放缓。 美国：全年经济先抑后扬，上半年是关键转折点。2025 年全年，美国经济实现“弱复苏”，一是修复的总基调离不开特朗普上台后政策的加持；二是美国经济动能转换，从消费转向投资，成为美国经济增长的新增量。2025 年二季度，是政策消除不确定性、就业再平衡的关键时间，也将是2025 年全年经济的低点。 欧洲：内需不足叠加关税影响，欧元区经济蒙受“阴霾”。在制造业持续走弱、特朗普关税制裁以及政局的不确定性下，2025 年欧洲经济依然承压。制造业走弱下，主要大国如德、法、意等经济延续低迷，而西班牙受益于疫情以来旅游业的旺盛经济保持较强定力。 日本：经济加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势。随着实际薪资的增长，投资信心的走强内需有望加快复苏，财政支持也将加快经济修复。外需方面，受益于中美贸易摩擦带来的订单转移，日本机械、电子等商品出口有望改善，旅游等服务出口也将带动日本逆差收窄。 印度：高通胀、高利率下经济压力逐步显现。在高通胀、高利率的双重影响下，印度居民生活成本上升，压制消费需求，此外在较高的资金成本下，制造业投资也面临较大压力，经济增长逐步放缓。 ◼ 全球迎来大降息周期。2025 年，一大宏观变化就是全球通胀向均衡方向继续发展，全球通胀问题基本得到解决。在此基础之下，全球稳步进入降息周期，当前全球 100 个国家或经济体中已经有一半开启降息周期，预计明年 80%的国家或经济体在降息周期内，2025 年是全球降息大年。 美国：降息停滞时点或将前移，可能 2025 年 H1 退出 QT。幅度上，预计 2025 年降息最少 75bp，最多 125bp，核心变量在关税政策力度。节奏上，降息路径贯穿 2025 年上半年，预计下半年降息停滞。此外，考虑到美元流动性的充裕程度在不断下降，预计 2025 年上半年退出 QT。 欧洲：宽财政空间受阻，货币政策进一步加码。内外部承压下，欧洲经济压力进一步上升，且在较高的杠杆率下，欧元区财政空间受阻，货币政策将成为对冲经济下行的主要工具，预计 2025 年全年降息 100bp。 日本：货币政策延续正常化。“薪资-通胀”的良性循环正在逐步形成，在通胀温和增长的背景下，日央行预计延续货币政策正常化，预计全年加息 50bp。 印度：新央行行长上任下，经济增长或为货币政策主要考虑。印度陷入高利率和高通胀的艰难抉择，而随着新一任央行行长的上任，对经济增长的优先级上升，预计印央行将最早于 2025 年 2 月开始降息。 ◼ 风险提示：地缘政治风险；美国经济衰退；黑天鹅事件突发；历史经验不代表未来等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 美国：全年经济先抑后扬，降息停滞时点前移 .............................................................................. 6 1.1.1. 经济增速或较今年小幅走弱，全年经济先下后上....................................................... 6 1.1.2. 预计美联储降息停滞时点前移，2025 年 H1 退出 QT .............................................. 10 2. 欧元区：内外部环境持续承压，降息空间进一步打开 ................................................................ 11 2.1.1. 内需不足叠加关税影响，欧元区经济蒙受“阴霾”................................................. 11 2.1.2. 宽财政空间受阻，货币政策进一步加码..................................................................... 13 3. 日本：通胀温和上涨，日央行加息在途 ........................................................................................ 15 3.1.1. 日本经济加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势..................................................... 15 3.1.2. 货币政策延续正常化，预计全年加息 50bp................................................................ 20 4. 印度：高利率下经济压力显现，降息空间逐步打开 .................................................................... 22 5. 2025 年全球主要央行降息日历 ........................................................................................................ 24 6. 风险提示 ............................................................................................................................................