骑士乳业(832786)聚焦乳、糖产业，业务涵盖农、牧、乳、糖四大板块

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2024 年 12 月 16 日江海证券研究发展部分析师：吴春红执业证书编号：S1410524050001联系人：黄燕芝执业证书编号：S1410123120005投资评级：持有（首次）当前价格:10.08元目标价格:10.25元目标期限:6 个月市场数据总股本(百万股)209.05A 股股本(百万股)209.05B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）52.3812 个月最高/最低(元)12.71/4.00第一大股东党涌涛第一大股东持股比例(%)26.02上证综指/沪深 3003295.70/3872.55数据来源：聚源注：2024 年 11 月 28 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益31.5817.5533.21绝对收益30.40112.2146.16数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告骑士乳业832786.BJ食品饮料行业聚焦乳、糖产业，业务涵盖农、牧、乳、糖四大板块投资要点：公司聚焦乳、糖产业，专门从事饲料和甜菜种植、奶牛养殖和鲜奶供应、乳制品和白砂糖及副产品生产，业务涵盖产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块。2023 年，公司牧业、乳业和糖业三大业务分别实现收入 4.85/3.04/4.54亿元，占比为 38.61%/24.20%/36.15%。公司自有牧场占比提升，2020 年公司乳源渠道中自有牧场占比仅 1.79%，2022年这一比例达 26.41%。自有牧场采购生鲜乳单价最高，主要是因为向自有牧场采购的生鲜乳均为有机生鲜乳，因此价格较高。公司收入主要来自于内蒙地区，2020 年度、2021 年度以及 2022 年度，该区域收入占公司全部收入的比例分别为 63.97%、 68.24%和 73.42%，公司的生鲜乳及乳制品产品较少涉足较发达的中、东部地区。2023 年省外收入高速增长，增速高达 93.69%。近年来，我国生鲜乳价格展现出持续下跌的趋势。从 2022 年 2 月开始，随着国内一系列大型新建牧场的陆续投入运营，生鲜乳的供应量显著增加，导致主产区的生鲜乳收购价格出现了回落。2024 年以来，随着宏观经济走弱，乳制品需求端疲软，导致生鲜乳价格进一步走弱。乳制品行业增速放缓，我国乳制品行业市场竞争格局较为稳定，形成了两家全国性龙头企业领军的竞争格局。区域性乳企和地方性乳企市占率均为个位数，主要经营低温乳制品以差异化竞争。近年来，我国食糖产量保持平稳发展，年产量在 1000 万吨左右，国内食糖消费量每年在 1500 万吨左右，缺口部分通过进口糖进行补充。中国食糖产业正迈向一个以国内大循环为主导，同时促进国际国内相互融合的新发展阶段。估 值 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为1316.57/1437.03/1623.55 百万元，同比增长 4.80%/9.15%/12.98%；2024-2026 年公司 归 母 净 利 润 分 别 为 34.28/85.35/111.81百 万 元 ， 同 比 增 长-63.47%/148.96%/31.01%。当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 61.5/24.7/18.9倍。参考同花顺 iFinD 一致预期，可比公司 2024 年 PE 均值为 29.71 倍，参考可比公司平均估值情况，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：食品安全风险，奶牛疫病风险，产品价格波动风险，产品需求不及预期。财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）947.751,256.271,316.571,437.031,623.55增长率（%）8.14%32.55%4.80%9.15%12.98%归母净利润（百万元）71.6293.8534.2885.35111.81增长率（%）28.53%31.03%-63.47%148.96%31.01%ROE（%）12.74%11.05%3.84%8.85%10.57%EPS 最新摊薄（元/股）0.340.450.160.410.53P/E（倍）29.4222.4561.4724.6918.85P/B（倍）4.262.592.622.392.15证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款2资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司概况......................................................................................................................................................... 11.1 公司成立于 2007 年，于 2023 年实现北交所上市...............................................................................11.2 公司聚焦乳、糖产业，业务涵盖农、牧、乳、糖四大板块..................................................................21.3 管理层从业经验丰富，任职于公司多年...............................................................................................41.4 公司自有牧场占比提升，有机生鲜乳供应增加....................................................................................51.5 销售地区以内蒙为主，2023 年省外收入高速增长...............................................................................61.6 财务分析：毛利率维持相对稳定.......................................................................................................... 72 行业概况......................................................................................................................................................... 92.1 生鲜乳价格持续下跌，静待价格企稳...