北交所投资策略深度报告：新兴市场弹性大，重视并购重组等主线

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 北交所投资策略|深度报告 新兴市场弹性大，重视并购重组等主线 2024年12月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 46 自“9.24”新政以来，北交所市场的流动性和估值持续修复，情绪龙头效应显著。但情绪龙头仍然≠基本面龙头，政策第一阶段，对于盈利能力改善幅度和持续性较为谨慎，我们预计随着刺激政策出台，基本面或并购重组有望成为 2025 年的交易主线。我们建议关注以下 4 个方向：1）并购重组主线，2）市值管理主线，3）回购和分红主线，4）北交所特色绩优资产。 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 46 北交所投资策略|深度报告 glzqdatemark2 北交所 2025 年投资策略 新兴市场弹性大，重视并购重组等主线 市场表现 相关报告 1、《自动变速摩擦片优质供应商——北交所新股申购策略之十六》2024.12.09 2、《综采煤机液压橡胶品知名供应商——北交所新股申购策略之十五》2024.11.24 扫码查看更多 投资要点 ➢ 境内外迎来双宽松时代，小盘成长或是明年主基调之一 “9.24”新政重磅利好齐发，市场利率下调，促进 ETF 等增量资金入市，流动性充裕，分母端风险偏好转舵抢跑于分子端基本面改善，小盘风格开始演绎。外部美联储降息引致全球流动性宽松，叠加此前三年小盘持续下挫，积累较高赔率。内外部双重宽松背景下，小盘风格或是明年主基调之一。同时，货币周期映射在中小盘核心指数上，也得出相似结论，降息周期科创 50/创业板指表现强势于龙头指数。 ➢ 情绪龙头≠基本面龙头，先情绪后基本面行情或将演绎 第一阶段，北证 50 作为市场情绪龙头，在中小盘指数中取得最高收益率。流动性大幅反转下，即使市场对于盈利能力改善幅度和持续性预期较为谨慎，但在情绪交易和预期反转主导下，部分盈利相对弱但成长向好的板块表现更加亮眼。复盘历史发现，市场在回归理性及温和上升期，绩优板块彰显更强的配置价值。在第二阶段，基本面交易或将成为北交所本轮行情的“接力棒”。 ➢ 北交所基本面短期偏弱，困境反转弹性大 全 A（非金融）收入同比近五年来首次转负，双创需求虽有弱复苏态势，利润上二者均承压，北交所成长性暂未出现边际转好迹象，利润仍旧负增。但目前，北交所开始去库减产，补库和扩产意愿均处于相对低位，作为新兴成长期板块，固定资产和在建工程项目仍正增长，但政策风格支持重点产业景气回升，中长期需求端预期向好，未来有望受益于需求转好和产能利用率的提升，实现“困境反转”的双桅启航。 ➢ “三”新含量足，受益于“强链补链”和“自主可控” 北交所国家级专精特新“小巨人”企业占比超过 5 成。同时，在新质生产力和科技创新上也持续发力，北证个股新质生产力评分不断提高，出台创新指引首次量化创新指标，对研发占比等提出定量化指标。在国内产业链关键技术环节的自主可控及战略新兴产业中，专精特新企业是解决核心技术“卡脖子”问题的重要力量，是提升我国产业链、供应链韧性和竞争力的核心，北交所作为创新型中小企业代表，将立足自身定位，引领民营企业投身国家科技发展道路。 ➢ 投资建议 目前，宏观经济运行仍较弱，A 股盈利进入底部阶段，供给端出清也稳步推进中，政策方面先打响第一枪，财政化债+地产政策持续修复内需，海外政治冲击带动国内自主可控链条景气上升。二级投资我们建议关注 4 个主线：1）并购重组主线，特别是已发布预案且落地可能性高的项目，2）市值管理主线，长期破净和北证 50指数中市净率相对较低的标的，3）回购和分红主线，4）特色绩优资产，在强链补链环节发挥重要作用，是我国自主可控链条必不可少的一环。新股方面，中性假设下，我们测算 2025 年打新收益率 9%，积极建议通过打新增厚收益。 风险提示：政策力度不及预期，成长性不及预期，宏观环境发生变化，测算误差。 -50%-20%10%40%2023/122024/3 2024/6 2024/92024/12北证502024年12月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 46 北交所投资策略|深度报告 正文目录 1. 2025 年执牛耳者 .................................................... 6 1.1 境内外迎来双宽松时代，小盘成长或是明年主基调 ................. 6 1.2 情绪龙头≠基本面龙头，先情绪后基本面行情或预演 ............... 7 1.3 北交所基本面短期偏弱，“三”新增厚价值重估潜力 ................ 9 1.4 长牛预期达成，北交所特色绩优资产有望得到重估 ................ 11 2. 交易面：更有活力的二级市场 ....................................... 12 2.1 北证 50 收益领先，情绪龙头效应显著........................... 12 2.2 北证 50 已相对一二级合理价格略有溢价 ......................... 14 2.3 本轮定价逻辑主线推演 ....................................... 15 2.4 投资者生态：公募基金活跃，主动产品跑赢指数 .................. 16 3. 定位：三“新”含量足 ............................................. 19 3.1 一“新”：专精特新氛围浓厚，立足“强链补链”效能 ............. 20 3.2 二“新”：新质生产力站位上行，注重存量“新质”赋能 ........... 21 3.3 三“新”：首次量化创新指标，研发投入意愿提高 ................. 24 4. 新股复盘和展望：中性假设下，2025 年预计打新收益率 9.0% ............. 25 4.1 1+N 调节下新股发行节奏较去年同期大幅下滑 .................... 25 4.2 全部为定价发行，一二级价格背离 ............................. 26 4.3 打新情绪高涨，资金参与量创新高 ............................. 27 4.4 2025 年全年打新收益率测算 ................................... 29 5. 基数小基本面偏弱，困境反转弹性大 ................................. 31 5.1 盈利能力继续筑底，边际弱恢复 ............................... 33 5.2 产能出清+景气提升，困境反转双桅启航 .....