航空新周期系列点评之一：国内航空运力供给未来3年相对稳态，2024年全国民航客运量有望超7亿人次

航空机场 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 12 月 13 日 强于大市 相关研究报告 《交通运输行业周报》20241210 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输：航空机场 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 航空新周期系列点评之一 国内航空运力供给未来 3 年相对稳态，2024 年全国民航客运量有望超 7 亿人次 中国民用飞机机队从 1990 年 204 架增至 2023 年 4270 架，30 余年实现 20 多倍增长。但进入后疫情时代，受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降，我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年增速均值为3.72%，航空运力供给相对稳态。2024 年我国民航客运量有望突破 7 亿人次，超过疫情前航空出行规模，我国航空出行进入新周期阶段。展望 2025 年，随着国家陆续出台推动经济高质量发展的政策，我们认为航空出行需求有望稳步提升。建议关注航空新周期的投资机会，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空、华夏航空。 支撑评级的要点 ◼ 中国民用飞机机队规模持续增加，但疫情后机队增速呈现“下台阶式”趋势。航空运输是现代旅客运输的重要方式，飞机是目前全球航空运输最主要的航空器。据国家统计局数据显示，中国民用飞机机队规模持续增加，从 1990 年 204 架增至 2023 年 4270 架，30 余年实现 20 多倍增长。分阶段来看，2010 年以来机队增速保持较高水平，新冠疫情以来机队规模增速呈现下降趋势。具体数据显示，疫情前 10 年（2010-2019 年）中国民用飞机架数增速均值为 10.44%，机队规模从 2010 年 1597 架次上升至 2019年 3818 架次。疫情以来（2020-2023 年）中国民用飞机架数增速均值降至 2.84%，机队规模从 2020 年 3903 架次增至 2023 年 4270 架次。 ◼ 受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。进入后疫情时代，全球经济逐步修复过程中，航空制造供应链扰动影响明显，俄乌冲突致供热交换器等部分航空制造原材料短缺、美国雷神技术（RTX）航空发动机召回、美国波音工人罢工等问题不断出现，上述因素对全球飞机交付进度产生了影响。据波音和空客披露数据显示，疫情前 5年（2015-2019 年）波音、空客年均交付飞机 692 和 741 架次，疫情后（2020-2023 年）波音、空客年均交付飞机 376 和 643 架次，相比疫情前5 年均值呈现-45.61%和-13.17%下降态势。 ◼ 我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年增速均值为 3.72%。根据航空上市公司披露数据显示，2024-2026 年净引进飞机计划为：中国国航为 34、34、64 架，南方航空为 40、17、10 架，中国东航为 41、11、34 架，吉祥航空为 12、1、6 架，春秋航空 8、12、14 架；海航控股 3 年计划累计净引入 28 架。按照上述口径测算，六家航空上市公司 2024-2026 年飞机机队规模分别 3312、3396、3533 架，同比+4.58%、+3.54%、4.03%。 ◼ 2024 年我国民航客运量有望突破 7 亿人次，超过疫情前航空出行规模，我国航空出行进入新周期阶段。根据中国民航局数据显示，2024 年 1-10月，全国民航客运量 6.17 亿人次，按照月度均值预测，2024 年全年民航客运量有望达到 7.41 人次，首次超过疫情前 2019 年 6.60 亿人次。 投资建议 ◼ 基于上述分析，未来 3 年左右我国飞机供给处于相对紧平衡状态，随着国家陆续出台推动经济高质量发展的政策，航空出行需求有望稳步提升。建议关注航空新周期的投资机会，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空、华夏航空。 评级面临的主要风险 ◼ 疫情及传染病的发生、航空需求不及预期、航空运营安全问题、地缘政治冲突、油价汇率发生不利波动等产出的风险。 2024 年 12 月 13 日 航空新周期系列点评之一 2 图表 1. 2000-2023 年中国民用航空飞机架数及增速 资料来源：IFIND，中银证券 图表 2. 2006-2023 年波音订单及交付飞机数量 资料来源：波音官网，中银证券 图表 3. 2006-2023 年空客订单及交付飞机数量 资料来源：空客官网，中银证券 3818427010.41%2.52%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%050010001500200025003000350040004500200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023民用航空:民用飞机架数:运输飞机 架YOY1050142366926362592113391531 1550878 8481053 1090246 184909 9351456398 441 375481 462 477601 648 723 762 748 763 806380157340480 5280.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023波音订单（架）波音交付（架）824145890031064416089141619179611909491229831113138377110782319434 453 483 498 510 534 588 626 629 635 688 718 800863566 611 661 7350.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023空客订单（架）空客交付（架）2024 年 12 月 13 日 航空新周期系列点评之一 3 图表 4. 2017-2026E 上市航空公司飞机数量* 资料来源：Wind，中银证券 *注：此图上市航空公司口径包括中国国航、南方航空、中国东航、海航控股、吉祥航空、春秋航空。 图表 5. 201901-202410 中国民航客运量累计值及同比（月） 资料来源：Wind，中银证券 27162960295829763072312831673312339635338.98%-0.07%0.61%3.23%1.82%1