2025年宏观经济展望：奋楫笃行，迎难而上

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 定 期 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 able_Title] 奋楫笃行 迎难而上 — 2025 年宏观经济展望 [Table_Author] 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn GDP 资料来源:Wind，国开证券研究与发展部 M2&社融 资料来源:Wind，国开证券研究与发展部 [Table_Report] 相关报告 1．《内需温和尚待发力 政策落地亟需提速》 2．《通胀低于预期 政策加快发力—9 月物价数据点评》 3．《供需结构改善 政策效应显现—10 月经济数据点评》 [Table_Date] 2024 年 11 月 29 日 [Table_Summary] 内容提要： 始于 2021 年的全球大通胀近一年来持续缓解，虽然部分国家的通胀韧性尚存，压力依然存在，但全球抗通胀已经取得较好成果。此外，尽管前两年多数国家同步大幅收紧了货币政策，但在整个通胀下行的过程中，全球经济保持了韧性。未来，全球经济增长总体平稳，但也面临政策不确定性带来的影响：一是与货币政策相比，财政政策放松的空间有限；二是如果多国（如美国等）转而实施不可取的贸易和产业政策，那么产出可能会显著回落；三是全球地缘政治影响并未缓和。 2024 年经济呈现 U 型复苏走势。针对国内有效需求不足、市场预期偏弱，9 月下旬政策加大发力，多部门密集发布一揽子增量政策，释放了稳增长的强烈信号，提振了市场信心，经济也因此出现积极变化，多数指标边际改善。 展望 2025 年，在政策齐同发力下，经济增长总体平稳，内需或好于外需。从投资端看，政策支持下的基建投资温和反弹，制造业（尤其是高科技制造业）投资保持韧性，政策从商品房、土地两端发力减轻房地产投资对投资端的拖累。从消费端看，居民资产负债表继续修复、“两新”或加码叠加通胀回升有助于消费信心回暖。从出口看，海外需求（尤其是制造业）衰减叠加贸易摩擦/冲突升温或拖累出口，同时国内需求上升带来进口回暖，从而净出口对经济的贡献或有所下降。从政策端看，为了夯实复苏基础，2024 年 9 月政策持续发力，涉及政府化债、房地产市场、基建投资、消费等，2025 年政策仍将加码发力，在海外普遍宽松的背景下国内仍将降准降息，财政发力可能从提升赤字率、扩容专项债等方式展开。此外，2025 年通胀或有所修复，有助于增强市场信心。随着经济平稳增长以及物价指数回暖，名义 GDP 增速有望较2024 年上行，企业盈利增速有望得到进一步改善。后续若加征关税影响增大，增量政策或继续加码发力。 短期而言，稳字当先、稳中求进而非大水漫灌是优先选择，各方奋楫笃行才能以时间换空间，为转型争取更多机会。中长期来看，则需要将深化改革与加速转型落实到位。 风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，房地产价格超预期回落，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等风险。 02468102021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09%GDP:当季同比46810121416182016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-10%M2:同比社会融资规模存量:同比 宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 36 目录 1．全球经济：增长总体稳定，通胀回落，政策已然落地 ........................................................... 4 1.1 通胀总体回落 ................................................................................................................................ 4 1.2 多数主要央行转向宽松 ................................................................................................................ 5 1.3 全球经济增长总体稳定，但仍面临政策不确定性带来的影响 ................................................ 6 2. 国内经济：奋楫笃行，迎难而上 .............................................................................................. 8 2.1 2024 年经济总体 U 型复苏走势 .................................................................................................. 9 2.2 政策加码稳增长，效应有所显现 .............................................................................................. 18 2.3 2025 年经济平稳增长 ................................................................................................................. 20 2.4 2025 年宏观政策加码发力 ......................................................................................................... 31 2.5 小结：2025 年经济平稳增长，叠加物价回升推动名义增速加快修复 ................................. 34 图表目录 图 1：全球通胀总体回落 ................................................................ 4 图 2：