银行业投资策略：短期重视确定性，看好中长期布局机会

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理证券研究报告2024 年 12 月 3 日 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：BPC378证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：BPB885核心观点：我们认为此轮政策稳增长的决心不容小觑，2025 经济基本面大概率呈现稳步向好态势，政府投资将逐步带动民间投资需求恢复，银行板块也会迎来比较好的投资机会。但银行板块后周期属性明显，复盘结果表明银行板块好的投资时点至少要等到宽信用起来，甚至可能要等到民间投资起来。政策效果显现需要一个过程，尤其居民和企业信心疲软已经持续了两年，提振居民信心难度相对以往更大。因此，当前市场对经济基本面预期依然存在分歧，尤其是美国新政府关税等政策执行力度不确定的环境下，因此经济基本面向好短期难以得到验证形成市场共识。选股策略上，短期而言，“低估值+基本面稳健”仍是择股重要方向，尤其是年底到明年初，保险类机构配置资金入场可能带来风格切换。大行当前估值仍不算高，虽然后续定增会稀释股息率但仍有一定吸引力，继续看好大行的配置价值；同时，预计部分业绩稳健且估值相对合理的区域行吸引力将有所提升，建议关注杭州银行、苏州银行等。中长期而言，伴随稳增长政策效果的逐步显现，宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行为代表的经济敏感度高的优质成长行将迎来不错的投资机会，建议积极布局。政策稳增长决心不容小觑，静待融资需求复苏2024 年 9 月 24 日以来的一系列政策措施彰显了推动经济稳步向好的决心是非常大的，我们判断 2025 年财政政策会更加积极，投资和消费并重，进一步促进内需恢复。货币政策方面，总量依然保持适度宽松态势，降准降息依然可期，不过出于呵护净息差等意图，预计 2025 年 LPR 下降约 30bps；负债端存款挂牌利率预计继续大幅调降对冲 LPR 下降对净息差的冲击。整体而言，我们判断 2025 年银行业净息差收窄幅度放缓至 10bps 左右，净息差对业绩增速的拖累效果大幅下降，银行业基本面整体保持稳健。伴随一系列稳增长政策的持续发力，我们判断 2025 经济基本面大概率呈现稳步向好态势，政府投资将逐步带动民间投资需求恢复。但政策效果显现需要一个过程，尤其居民和企业信心疲软已经持续了两年，提振居民信心难度相对以往更大。因此，当前市场对经济基本面预期存在分歧，尤其是美国新政府有关关税等政策执行力度不确定的环境下。对于银行板块而言，后周期属性比较明显，复盘结果表明银行好的投资时点至少要等到宽信用起来，甚至可能要等到民间投资起来（参阅 2024 年 11 月 2 日报告《复盘中美降息周期中银行估值表现》）。因此，我们观点是此轮行情中银行板块也会迎来比较好的投资机会，但时间上可能需要等到民间投资需求复苏之后，才会既有超额收益又有绝对收益。但考虑到此轮稳增长政策力度较大，预计实体部门融资需求起来后，就可以积极布局。银行业投资策略优于大市短期重视确定性，看好中长期布局机会研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理2图1：银行（申万）指数 PB 值走势和社融增速相关性图2：银行（申万）指数 PB 值走势和社融增速相关性（续）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：社融旧口径不包括政府债券、ABS 和贷款核销。社融存量旧口径以 2002 年末社融存量为基数，加上当月新增社融规模。资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：绿色框是社融反弹阶段，黄色框是银行 PB 估值提升，但社融并没有出现上行。图3：基建投资和民间固定资产投资增速走势图4：基建投资和民间固定资产投资增速走势（续）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理选股策略：短期继续重视确定性，中长期布局机会显现上文指出，过去几轮银行板块行情复盘结果表明，基本面预期向好带来的估值提升往往都需要等到经济复苏得到验证。因此，短期而言，“低估值+基本面稳健”仍是择股重要方向，尤其是年底到明年初，保险类机构配置资金入场可能带来风格切换。大行当前估值仍不算高，虽然后续定增会稀释股息率但仍有一定吸引力，因此大行仍具备不错的配置价值；同时，部分业绩稳健且估值相对合理的区域行吸引力有所提升，我们建议关注杭州银行、苏州银行等。中长期而言，伴随稳增长政策效果的逐步显现，宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行等经济敏感度高的优质成长行将迎来不错的投资机会，建议积极布局。风险提示1、经济复苏不及预期，贷款供需格局恶化，带来 2025 年净息差进一步收窄。2、当前房地产利好政策持续加码，政策效果也在逐步显现。但房地产市场影响因素众多，如果房地产景气度进一步下行，房地产贷款不良暴露可能会给银行业基本面带来较大冲击。研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理3相关研究报告：《银行理财 2024 年 11 月月报-当“存款搬家”遇到“股债跷跷板”》 ——2024-11-12《金融转型：从工业时代到科技时代》 ——2024-11-11《新一轮债务置换政策点评-化债缓解银行资产质量担忧》 ——2024-11-09《银行业 2024 年三季报综述-息差同比降幅收窄，资产质量边际下行》 ——2024-11-05《复盘中美降息周期中银行估值表现》 ——2024-11-02研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券股份有限公司–经济研究所（简称：“国信证券经济研究所”）整理4Information DisclosuresStock ratings, sector ratings and related definitionsStock Ratings:The Benchmark: Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon: 6 to 12 monthsBuyRelative Performance>20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.AccumulateRelative Performance is 5% to20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.NeutralRelative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is ne