保险Ⅱ行业专题研究：2025年寿险开门红仍有多重利好

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|保险Ⅱ 2025 年寿险开门红仍有多重利好 2024年12月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 14 从 2025 年开门红的销售环境来看，我们认为供需两侧均有利好因素。对于需求侧，在居民风险偏好仍较低的背景下，储蓄型险种凭借其保本保收益等特点仍将受到客户青睐。对于供给侧，在存款利率调降背景下，预定利率 2.5%的增额终身寿险和预定利率 2.0%的分红险仍具备一定的竞争优势。同时代理人活动率和人均产能不断改善也有望对新单销售形成有力支撑。 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 14 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 保险Ⅱ 2025 年寿险开门红仍有多重利好 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《保险Ⅱ：保险公司的投资策略如何演变？》2024.11.15 2、《保险Ⅱ：上市险企 2024 年三季报综述：寿险 NBV 延续向好，投资收益改善带动净利润同比高增》2024.11.04 扫码查看更多 ➢ 开门红为什么如此重要？ 从历史规律来看，寿险公司 1 月及 Q1 的保费主要由开门红贡献。2015-2023 年间，主要寿险公司的 1 月、Q1 保费占全年比重分别在 1/5 以上、1/3 以上。从 NBV 占比来看，2023 年平安寿险、太保寿险的 Q1 NBV 占全年比重也均在 1/3 左右。因此保险公司若能在开门红期间取得较好的表现，全年业绩目标达成的概率也有望提升。同时为了提振代理人的积极性，保险公司在开门红期间的费用投放相对较多。2013-2022 年各上市险企的 Q1 手续费及佣金支出占全年比重整体在 1/3 左右。 ➢ 2025 年开门红有何不同？ 从承保方式来看，在监管的持续引导和规范下，2025 年开门红期间人身险公司的承保方式预计将由原先的“预收”向“预录”转变。开门红期间“预录”保单的保费预计将于次年 1 月 1 日统一收取。从主打产品来看，各人身险公司的主打产品仍是年金险、两全险、终身寿险等储蓄型险种。但从产品形态来看，为了压降负债成本、缓解可能面临的利差损风险，2025 年开门红期间人身险公司的产品形态普遍从原先的以传统型险种为主转向以分红型险种为主。 ➢ 我们如何看待 2025 年开门红？ 从 2025 年开门红的销售环境来看，我们认为供需两侧均有利好因素。1）需求侧：在居民风险偏好仍较低的背景下，储蓄型险种凭借其刚兑属性仍将受到客户青睐。2）供给侧：在存款利率持续调降的背景下，预定利率 2.5%的增额终身寿险和预定利率 2.0%的分红险仍具备一定的竞争优势。叠加代理人产能不断改善也有望对新单销售形成有力支撑。同时随着监管持续引导行业下调预定利率、优化业务结构，各人身险公司的 NBV Margin 有望进一步改善，进而能支撑 NBV 实现正增。 ➢ 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级 展望后续，随着监管持续引导行业压降负债成本，各保险公司的 NBV Margin 有望显著改善，进而推动 NBV 实现正增。从估值水平来看，当前保险板块的估值仍处于历史相对低位，后续仍具备修复空间。个股重点推荐负债端表现领先、基本面相对更优的中国太保，负债端更稳健的中国人寿，代理人质态明显改善的中国平安，新业务价值率提升更明显的新华保险、中国人保。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；监管政策转向 -10%13%37%60%2023/122024/42024/82024/12保险Ⅱ沪深3002024年12月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 14 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 开门红的重要性依旧凸显 ............................................ 4 1.1 开门红是全年业绩的重要组成部分 .............................. 4 1.2 监管引导下，开门红由“预收”转为“预录” ..................... 5 2. 2025 年开门红仍有多重利好 .......................................... 8 2.1 需求侧：客户风险偏好仍较低 .................................. 8 2.2 供给侧：保险产品仍具备吸引力、代理人销售能力有所提升 ......... 9 2.3 2025 年开门红期间的 NBV 有望实现正增 ......................... 11 3. 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级............................ 12 4. 风险提示 ......................................................... 13 图表目录 图表 1： 各上市险企 1 月寿险保费占全年比重 .............................. 4 图表 2： 各上市险企 Q1 寿险保费占全年比重 ............................... 4 图表 3： 各上市险企 Q1 NBV 占全年比重 ................................... 5 图表 4： 各上市险企 Q1 手续费及佣金支出占全年比重 ....................... 5 图表 5： 监管关于引导保险公司合理制定全年业务规划的发文 ................ 6 图表 6： 近年来部分保险公司开门红的主打产品 ............................ 7 图表 7： 当前我国消费者信心仍不足 ...................................... 8 图表 8： 我国居民对股票及基金的投资意愿 ................................ 8 图表 9： 我国居民的储蓄意愿持续提升 .................................... 9 图表 10： 我国住户定期存款规模及占比情况 ............................... 9 图表 11： 预定利率 2.0%的分红险仍具备竞争优势 ......................... 10 图表 12： 中国平安享有医养服务权益的客户贡献的 NBV 比重持续提升 ........ 10 图表 13： 2022 年以来上市险企代理人的开单率整体提升 ................... 11 图表 14： 各上市险企代理人的人