新能源行业-风电24Q3总结：Q3下游交付陆续起量，风机毛利率环比改善

Q3下游交付陆续起量，风机毛利率环比改善--新能源行业-风电24Q3总结证券研究报告· 行业研究·电力设备与新能源行业证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年11月28日2摘要摘要2◆24年1-10月风电新增装机45.8GW，同增22.8%；我们预计25年陆风装机进入景气阶段，海风进入高增阶段，总并网量分别达85、110GW。◆24Q3风电板块营收同比基本持平，盈利能力下滑。风电板块共选取企业31家， 24Q3板块收入778亿元，同比基本持平，环比+11%，归母净利润31亿元，同比-12%，环比-0.3%，Q3陆风起量，但海风起量尚不明显。24Q3风电板块毛利率为15.7%，同/环比-2.3/-1.5pct，净利率为4.2%，同/环比-1.1/-2.4pct。24Q3子板块收入同比增速：整机（16%）>铸锻件（11%）>海缆（9%）>叶片（5%）>轴承（-2%）>塔筒（-24%）；归母净利润同比增速：整机（35%）> 海缆（25%）> 叶片（-35%)> 铸锻件（-45%）>轴承（-68%）塔筒（-70%）。◆整机24Q3营收大幅提升，受转让规模影响盈利环比下降。整机板块24Q2营收291亿元，同环比-3/+62%；归母净利润14.8亿元，同环比+34/94%；毛利率14.6%，同环比-1.5/-6.7pct，净利率5.1%，同环比+1.2/+0.5pct。塔筒24Q3营收环比提升，盈利同比下滑。塔筒板块24Q3营收49亿元，同环比-24/+23%；归母净利润1.2亿元，同环比-70/-61%；毛利率16.3%，同环比-3.2/-5.4pct，净利率2.6%，同环比-3.6/-5.4pct。海缆板块盈利能力维持稳定。24Q3营收155.3亿元，同环比8.8%/-2.5%；归母净利润11.4亿元，同环比25.1%/-5.4%；毛利率15.7%，同环比-1.7/-1.3pct；净利率7.3%，同环比+0.7/-0.3pct。铸锻件受降价影响，盈利能力同比下滑。24Q3铸件板块营收72.8亿元，同环比-11.3%/+14.8%；归母净利润2.3亿元，同环比-44.9%/-56.4%；毛利率14.5%，同环比-3.7/-1.7pct；净利率3.2%，同环比-3.3/-5.3pct。◆海风江苏广东均获积极进展，继续看好24H2&25年起量。江苏开工在即：受审批问题影响，江苏项目合计2.65GW开工进展继续推迟；目前已基本解决完毕；预计12月底三峡大丰800MW、国信大丰850MW项目有望启动开工，24年无法全容量投产，为25年项目提供增量。广东航道问题解决在即，为25年贡献足额装机量：6月18日帆石二项目公示用海变更，7月25日阳江市发改委发布《青洲五六七项目通航安全保障实施方案》购买服务的公告，均代表航道问题解决在即。我们判断，青洲五七、帆石一二项目有望于24年底或25年初开工，25年底并网，为25年贡献足额装机量。◆投资建议：我们预计海风24年装机7~8GW、25年装机13~15GW，分别同增25%、100%；远期深远海衔接，具备长期成长性。陆风大型化降本驱动IRR高增，24、24年装机预期80、100GW，25年景气度高。推荐东方电缆、起帆电缆，关注中天科技（通信覆盖）、亨通光电（通信覆盖）；推荐大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能；推荐日月股份，关注金雷股份；推荐三一重能、明阳智能、金风科技，关注运达股份；关注时代新材、中材科技；关注崇德科技、新强联（机械覆盖）、长盛轴承。◆风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格快速提升。3◆陆风：24年1-10月国内陆风招标90GW，同比增长70%，陆风招标景气度高；陆风（含塔筒）均价维持在1800~1900元/kW，个别项目因使用10MW+大风机导致中标价仅1000~1100元/kW，其余中标结果看陆风中标价基本企稳。◆海风：24年1-10月国内海风招标9GW，达到去年全年招标体量，但招标总容量仍低于预期，其中1、2、8等月份0招标，9月30日中广核启动广东海风项目招标后预计节奏有望重启。海风中标价（含塔筒）仍维持在3300~3500元/kW。国内：24年招标100GW，陆风景气高，海风招标较淡110.8 8.3 7.4 7.0 2.7 3.3 4.0 3.3 8.0 3.5 5.9 2.0 2.6 3.3 16.5 10.0 4.4 10.3 8.0 4.7 3.7 13.2 051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2023年2024年1.8 0.1 0.9 0.0 0.4 2.8 0.7 2.3 0.0 0.2 1.8 0.7 0.0 0.0 0.7 2.4 0.8 0.4 1.4 0.0 0.4 1.2 0.01.02.03.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2023年2024年图表：2023-2024年陆风、海风风机招标情况（GW）10002000300040001月4月7月10月1月4月7月10月1月4月7月2022年2023年2024年陆上风机陆上风机（含塔筒）图表：2022-2024年陆风、海风风机中标价（元/kW）2500300035004000450050001月4月7月10月1月4月7月10月1月4月7月2022年2023年2024年海上风机海上风机（含塔筒）◆ 预计24~25年我国风电新增并网量分别达到85、110GW：2020、2021年陆风、海风分别完成抢装后，21、22年我国风电新增并网量较低，分别装机48、38GW；随后陆海风快速实现平价，风电装机起量。2023年我国风电累计并网量441GW，同比增长21%；新增并网量76GW，同比增长102%。24年1-10月风电新增装机45.8GW，同增22.8%；我们预计24~25年陆风将实现平稳增长，海风进入高增阶段，总并网量分别达到85、110GW。4国内：预计24~25年我国风电新增并网量分别达到85、110GW2图表：2021~2024年各月度风电新增装机量（GW）数据来源：各政府官网，国家能源局，东吴证券研究所05101520253035402月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年图表：2013~2025E我国风电新增并网规模及预测（GW）-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120新增并网规模（GW）同比◆ 预计24~25年我国海风新增并网量分别达到7.5、13~15GW：2021年海风抢装当年实现16.9GW装机量，随后进入平价阶段，沿海各省逐步重视海风发展，纷纷推出海上风电装机规划。2022~2023年受单30、广东、江苏等标志性事件的限制，行业装机受限。我们判断24年起各限制性因素将逐步解决，24、25年海风装机量7.5、13~15GW，同比增长25%、100%。◆ 24上半年海风开工表现低迷：根据国家能源局数据，2024上半年海风新增并网量830MW；产业链反馈江苏、山东、浙