临床CRO领先企业，稳步提升运营效率

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 诺思格（301333） 首次覆盖 临床 CRO 领先企业，稳步提升运营效率 [Table_Rank] 投资评级：增持 首次覆盖 报告日期： 2024-12-01 [Table_BaseData] 收盘价（元） 60.81 近 12 个月最高/最低（元） 73.08/33.05 总股本（百万股） 97 流通股本（百万股） 57 流通股比例（%） 59.32 总市值（亿元） 59 流通市值（亿元） 35 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 临床 CRO 领先企业，全流程一体化布局完善 公司已具备临床试验全链条服务能力，主营业务包括临床试验运营服务、临床试验现场管理服务、生物样本检测服务、数据管理与统计分析服务、临床试验咨询服务、临床药理学服务。公司可在中、美、欧及部分亚太区域内为药品及医疗器械提供策略咨询及注册申报的完整注册服务体系。 ⚫ 新药研发需求依旧强劲，静待行业回暖 1）全球生物医药投融资整体趋势向好。根据动脉橙，2024Q1-3 全球生物医药领域投融资同比增长 7.84%。其中 2024 年 Q3 较 Q2 环比下降 21.78%。2）中国创新药 BD 授权交易持续活跃，拓宽资金来源。根据泰格医药业绩演示材料，中国创新药对外 BD 授权交易首付款在逐年增加，同时对外 BD 交易的潜在总规模也实现了快速的增长。3）临床试验需求依旧强劲，药品注册申请申报量持续增长。同时近期推出多项医药创新支持政策，产业创新活力有望逐步释放。 ⚫ 深耕 CRO 全链条服务，持续提升服务效率 内生外延并进，数统、BA 加速成长：1）临床试验运营服务，受行业竞争影响，业务短期承压。CO 服务为公司最早成立、最核心的业务板块之一。随行业需求端的逐步回暖，该业务板块有望进一步修复。2）临床试验现场管理服务，业务布局完善，有望持续保持稳健增长。3）生物样本检测，随着对上海衡领的收购整合，公司 BA 业务将加速成长。4）数据管理与统计分析服务业务，公司近年来重点发力的业务之一，盈利能力较强，同时随海外市场开拓实现进一步发展。 订单逐步恢复，人效持续提升。在行业竞争加剧和市场需求面临新的挑战下，公司积极开拓业务，2023 年实现新增合同金额 9.76 亿元，同比增长 20.01%。随着公司合同数量的增加以及管理效率的不断优化，人效也在持续提升。2023 年公司人均创收达 35.33 万元，同比提升 10.17%；人均创利 7.96 万元，同比提升 39.40%。 ⚫ 投资建议 我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入 7.81 亿元、8.98 亿元、10.47 亿元（同比+8.3%/+14.9%/16.6%）；实现归母净利润 1.40 亿元、1.96 亿元、2.55 亿元（同比-13.9%/+40.2%/+30.0%）。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、商誉减值风险、客户需求恢复不及预期风险等。 [Table_Profit] -62%-39%-15%9%32%11/232/245/248/24诺思格沪深300 [Table_CompanyRptType1] 诺思格（301333） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 721 781 898 1047 收入同比（%） 13.2% 8.3% 14.9% 16.6% 归属母公司净利润 163 140 196 255 净利润同比（%） 43.3% -13.9% 40.2% 30.0% 毛利率（%） 39.8% 40.2% 41.6% 43.5% ROE（%） 9.3% 7.3% 9.3% 10.8% 每股收益（元） 2.08 1.45 2.03 2.64 P/E 31.00 41.97 29.94 23.04 P/B 3.54 3.07 2.78 2.48 EV/EBITDA 28.57 28.92 20.45 15.15 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 诺思格（301333） 正文目录 1 临床 CRO 领先企业，全流程一体化布局完善 ............................................................................................................................. 5 2 新药研发需求依旧强劲，静待行业回暖 ........................................................................................................................................ 9 3 深耕 CRO 全链条服务，持续提升服务效率 ............................................................................................................................... 13 3.1 内生外延并进，数统、BA 加速成长 ......................................................................................................................................... 13 3.1.1 临床试验运营服务 ..................................................................................................................................................................... 13 3.1.2 临床试验现场服务 .....................