食品饮料行业周报：茅台增厚股东回报，糖蜜价格持续回落

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 食品饮料 2024 年 12 月 01 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《威士忌新品首发，关注大众品修复机会—行业周报》-2024.11.24 《10 月电商数据分析：大促带动线上销售额增长，关注白酒龙头及休闲零食—行业点评报告》-2024.11.20 《预期改善，枯木逢春—行业投资策略》-2024.11.19 茅台增厚股东回报，糖蜜价格持续回落 ——行业周报 张宇光（分析师） 张思敏（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080  核心观点：贵州茅台分红比例提升，安琪酵母成本红利有望持续体现 11 月 25 日-11 月 29 日，食品饮料指数涨幅为 2.6%，一级子行业排名第 13，跑赢沪深 300 约 1.3pct，子行业中烘焙食品（+13.5%）、零食（+12.1%）、其他酒类（+9.5%）表现相对领先。本周贵州茅台股东会，通过了“2024-2026 年每年常规分红比例不低于 75%”的议案，提振资本市场信心。当前茅台酒的基本属性与需求没有变化，主要矛盾是供需适配问题，解决的方法是增加触达、提升转化、做好服务。首先公司会分析每个渠道优劣势，加强不同渠道的互补左右，解决触达问题；再次加强文化品牌建设，提升客户转化率；最后做好客户服务，关注新产业客群，提供高服务价值。我们判断当前白酒仍处于需求低谷阶段，但各个酒企已经主动调节渠道压力，弱化经销商回款并积极调整渠道秩序，思考客户结构转型问题，预期在经济回暖消费复苏阶段，率先调整好的酒企大概率可以与经济周期同频共振，实现报表业绩的持续修复。 近期糖蜜价格持续回落，10 月底糖企开启第一轮糖蜜招标，2024/25 榨季糖蜜开标价 1250 元左右，小厂在 1200 元左右，当前出现 1150 左右的价格。招标价低于 2023/24 榨季 50-100 元，预计 12 月糖蜜供给高峰来临，糖蜜价格还有下探空间。第一轮糖蜜产量不大，酵母公司参与较少。现在南方甘蔗长势较好，糖蜜大概率增产，我们认为当前白砂糖利润较好，糖厂加大抢购原料与生产力度，糖蜜储存成本较高，后续糖蜜价格仍有让步空间。做为下游的酵母企业可能持续受益于原料糖蜜价格下降的利好。安琪酵母股权激励落地后，公司员工积极性大幅提升，三季度国内与国际及各项业务全面加速。我们继续看跌糖蜜价格，公司 2025年成本降幅有望超预期。公司成本优势仍明显，全球化空间依然可期。  推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。  风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 -43%-29%-14%0%14%29%2023-122024-042024-08食品饮料沪深300相关研究报告 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报告 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 每周观点：贵州茅台分红比例提升，安琪酵母成本红利有望持续体现 ............................................................................. 3 2、 市场表现：食品饮料跑赢大盘 ................................................................................................................................................ 3 3、 上游数据：部分上游原料价格回落 ........................................................................................................................................ 4 4、 酒业数据新闻：茅台酒、郎酒、五粮液新品发布 ................................................................................................................. 7 5、 备忘录：关注重庆啤酒 12 月 2 日股东会............................................................................................................................... 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 食品饮料涨幅 2.6%，排名 13/28 ........................................................................................................................................ 4 图 2： 烘培食品、零食、其他酒类表现相对领先 ........................................................................................................................ 4 图 3： 桂发祥、一鸣食品、欢乐家涨幅领先................................................................................................................................ 4 图 4： ST 西发、古井贡 B、东鹏饮料跌幅居前 ................................