半导体扩产起势，盛剑乘势而上

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  半导体废气处理市场随下游扩产预计有双位数增速。参考历史数据，假设中国大陆占全球半导体行业资本开支比例为33%、环保投资占比为 3%，废气处理系统占环保投资比例为30%。根据 WSTS 的预测 2025 年全球半导体销售额将维持同比双位数的增长。  根据 CINNO Research 的数据，1H24 年中国半导体项目投资金额约 5173 亿元，同比-37.5%，其中晶圆制造相关的投资金额约为 2468 亿人民币，占比 47.7%，虽然半导体行业的投资金额有所下降，但 2024 年上半年中国半导体行业内的投资资金主要流向了晶圆制造领域。我们测算 2025-2026 年全球半导体行业资本开支将维持 10%的同比增速，计算可得 2024~2026年中国大陆半导体废气处理系统市场空间分别为 4.10 亿/4.51 亿/4.96 亿美元。  聚焦半导体市场，公司新签订单高增。横向对比废气治理上市公司可见下游景气度至关重要。公司主营半导体行业废气治理系统与装备，前端土建环节进场，因此新增订单具有前瞻性。  23 全年公司新签订单总额达 27.9 亿元，同比+76%；其中在集成电路板块新签订单实现快速增长、新签订单 20.5 亿元，同比+109%；24 年半导体显示弥补了光伏扩产下降缺口。  拓展半导体附属装备、电子化学品新业务。江苏盛剑研发制造基地建成投产后，公司 L/S 单体治理设备研制成功并取得订单，业务从中央治理端拓展至源头控制端，设备业务毛利率高出系统约 10%。18 年起湿电子布局初见成效，承接了京东方 B11、京东方 B17、合肥奕斯伟和深南电路等项目。 盈利预测、估值和评级  半导体需求向上，公司绑定大客户紧抓机遇获取订单，开拓附属装备、电子化学品等新的增长点。我们预计公司 24~26年实现归母净利润 1.9/2.7/3.1 亿元，给予公司 25 年 PE 22倍，目标价 40.07 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示  下游需求不及预期风险、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 1,328 1,826 1,962 2,731 3,087 营业收入增长率 7.74% 37.45% 7.46% 39.17% 13.06% 归母净利润(百万元) 130 165 187 272 314 归母净利润增长率 -14.47% 26.96% 13.21% 45.34% 15.32% 摊薄每股收益(元) 1.042 1.327 1.253 1.821 2.100 每股经营性现金流净额 -1.37 0.00 0.18 -0.05 1.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.15% 10.39% 10.87% 13.93% 14.10% P/E 33.66 22.89 23.71 16.31 14.15 P/B 3.08 2.38 2.58 2.27 1.99 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070016.0019.0022.0025.0028.0031.0034.0037.00231128240228240528240828241128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额盛剑科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、半导体废气治理龙头，开拓附属装备、电子化学品新增长点......................................... 4 1.1 深耕半导体行业废气治理系统与装备........................................................ 4 1.2 收入体量扩张，运营指标稳定.............................................................. 6 2、半导体行业 2H24 再入扩产周期.................................................................. 8 3、看好公司乘势而上............................................................................ 14 3.1 聚焦半导体，产能利用率与良率驱动行业需求............................................... 14 3.2 向附加值更高的装备、电子化学品业务延伸................................................. 17 4、盈利预测与投资建议.......................................................................... 19 4.1 盈利预测............................................................................... 19 4.2 投资建议及估值 ......................................................................... 21 5、风险提示.................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 公司为半导体领域客户提供安全稳定的定制化废气治理系统解决方案 ........................... 4 图表 2： 公司股权结构稳定，实控人持股比例较高 ................................................... 5 图表 3： 集成电路领域贡献公司主要收入（单位：百万元） ........................................... 5 图表 4： 废气治理系统和关键设备收入占比超 95%（单位：%）......................................... 5 图表 5： 1~3Q24 公司营收同比下滑主要系部分订单执行周期略有延长................................... 6 图表 6： 受集成电路行业部分客户项目延迟的影响，1~3Q24 公司归母净利润出现下滑..................... 6 图表 7： 公司综合毛利率基本稳定 ................................................................. 6 图表 8： 公司加大研发投入力度相关费率有所提升 .............................