老字号宴会餐饮龙头，多业态扩张快速成长

证券研究报告·公司深度研究·酒店餐饮 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 同庆楼（605108） 老字号宴会餐饮龙头，多业态扩张快速成长 2024 年 11 月 28 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.95 一年最低/最高价 15.32/34.65 市净率(倍) 2.57 流通A股市值(百万元) 5,707.00 总市值(百万元) 5,707.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.53 资产负债率(%,LF) 55.32 总股本(百万股) 260.00 流通 A 股(百万股) 260.00 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1670 2401 2603 3436 4108 同比（%） 3.86 43.76 8.40 32.00 19.54 归母净利润（百万元） 93.60 304.11 146.46 315.78 428.79 同比（%） (35.03) 224.91 (51.84) 115.61 35.79 EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 1.17 0.56 1.21 1.65 P/E（现价&最新摊薄） 60.97 18.77 38.97 18.07 13.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 老字号宴会龙头，三轮驱动求发展：中华老字号品牌——同庆楼于 1925年创立于芜湖，公司以大型酒楼经营宴会等餐饮业务，并基于餐饮拓展富茂酒店和食品销售业务。公司门店分布于安徽、江苏、北京等地，截至 2024 年上半年，公司直营门店 118 家，其中餐饮/富茂分别有 54/7 家。 ◼ 婚宴市场规模稳健增长，全服务酒店品牌本土化：1）宴会市场规模稳增长，一站式婚宴需求提升。婚宴等聚餐场景具有价格不敏感、需求相对刚性的特点，2019 年婚宴市场规模 8037 亿元，占婚庆市场的 46%，2016-2019 年婚宴市场规模 CAGR 为 8%。我们预计 2024 年结婚登记对数同比-17%，但婚礼客单价持续上涨，量减价升，婚宴消费力依旧可观。2）全服务型酒店迎本土化趋势，强餐饮产品迎合新消费趋势。此前海外品牌进驻国内物业多与提升商业地产价值有关，地产业转型后业主方更加关注投资运营效率，对本土品牌偏好增加，2023 年新开业高端酒店中本土品牌门店数占比 53%，较 2018 年提升 19pct。强餐饮、兼顾社交属性的酒店产品具有性价比，通过承接宴会需求，餐饮、客房联动补足淡季客流。 ◼ 立足宴会餐饮，强运营&标准化促异地扩张：1）卡位宴会市场，聚焦餐饮经营。公司定位“大众聚餐+宴会服务”，拥有宴会及婚庆的专业团队，疫情前 10 桌以上大中型宴会收入约占餐饮收入的 30%。适应宴会需求的大型酒楼贡献营收利润，2019 年超过 6000 平米的 14 家大型门店合计营收/净利润占比 53%/79%。2）运营效率高，单店盈利能力突出。运营模式成熟，大店盈利能力突出。选取面积为 8000/5000 平米的大、中型门店测算同庆楼单店模型，预计分别实现年收入 7200/3900 万元，净利润 1200/469 万元，净利率为 17%/12%，大型门店投资回收期 4~5 年。富茂酒店餐饮/客房收入约占比 80%/20%，单体投资达亿元级别，开业1~2 年达到成熟期，投资回收期约 6~7 年，测算成熟期单店收入/净利润为 1.5/0.3 亿元，净利率达 19.7%，2024 年底前开业的 10 家富茂将于成熟期贡献约 3 亿元利润。3）标准化管理，持续异地扩张。公司供应链采用集中采购和配送方式，运营管理标准化助力富茂和餐饮门店异地扩张。我们预计截至 2024 年底，公司直营门店 132 家，门店面积 79.8 万平米，同比+25%/50%。 ◼ 盈利预测与投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.5/3.2/4.3亿元，对应 PE 估值为 39/18/13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：需求走弱下同店表现承压、开店节奏不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。 -51%-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%2023/11/282024/3/282024/7/272024/11/25同庆楼沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 公司概况：老字号宴会龙头，三轮驱动求发展 .............................................................................. 5 1.1. 发展历程：打造覆盖全国的大型连锁餐饮企业..................................................................... 5 1.2. 业务模式：以餐饮为核心，三轮驱动发展............................................................................. 6 1.3. 股权结构..................................................................................................................................... 9 2. 行业分析：婚宴市场规模稳健增长，全服务酒店品牌本土化 .................................................... 10 2.1. 宴会市场规模稳增长，一站式婚宴需求提升....................................................................... 10 2.2. 全服务型酒店迎本土化趋势，强餐饮产品迎合新消费趋势............................................... 12 3. 核心优势：立足宴会餐饮，强运营&标准化促异地扩张 ............................................................. 14 3.1. 卡位宴会市场，聚焦餐饮经营...................................