德业股份(605117)亚非拉先发优势明显，市场开拓助持续成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|德业股份（605117） 亚非拉先发优势明显，市场开拓助持续成长 2024年11月28日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 随着全球范围内光储系统成本的显著下降，装机需求有望进一步增长。公司在多个新兴市场先发优势明显，同时依靠优秀的供应链管理及成本控制能力使得公司逆变器产品毛利率处于行业领先地位。未来随着公司工商业储能新产品的进一步推广，亚非拉新兴市场逐渐涌现，欧洲户储市场复苏，北美市场的开拓逐渐取得成效，公司业绩有望进一步高速成长。 张磊 梁丰铄 SAC：S0590524110005 SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 德业股份(605117) 亚非拉先发优势明显，市场开拓助持续成长 行 业： 电力设备/光伏设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 87.50 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 645/609 流通 A 股市值(百万元) 53,301.73 每股净资产(元) 14.55 资产负债率(%) 38.52 一年内最高/最低(元) 111.80/55.51 股价相对走势 相关报告 1、《德业股份（605117）：2024Q2 业绩受益于新兴市场放量环比高增》2024.08.28 扫码查看更多 投资要点 ➢ 光储平价加速推动全球需求增长 随着全球范围内储能系统成本自 2020 年以来明显下降，欧美光伏+储能的度电成本已较传统能源具备较强竞争力，电力供应紧张的亚非拉新兴市场客户亦具备消费 3000 美元左右户储系统的能力。据 Solar Power Europe 预测，2024-2028 年欧洲户储装机有望以 27%的 CAGR 持续增长，工商储或以 64%的 CAGR 快速成长。在新兴市场，2024Q3 我国对亚洲、非洲、南美洲的逆变器出口金额增速分别为52%/37%/47%，各市场光储需求潜力有望进一步释放。 ➢ 海外新兴市场先发优势明显 与传统户储企业集中开拓欧洲市场不同，公司采取差异化战略，在南非、巴西、印度等区域占据先发优势，与当地大型经销商深度合作，市占率领先。在南非市场，公司在当地逆变器市占率位居第一；在巴西市场，据 Greener 统计，公司混合逆变器产品在 2024H1 集成商引用最多的品牌中排名第一；在印度市场，据 JMK Research，2024Q2 公司在逆变器供应商中排名第五。 ➢ 成本管控能力行业领先 逆变器材料成本中机构件约占 28%，半导体器件约占 12%，公司成立初期主营注塑件、模具、钣金件等产品，具有自产机构件的能力；同时，公司国产 IGBT 占比约为 50%，有助于进一步增强成本控制能力；2023 年公司逆变器业务毛利率为52.33%，在行业中处于领先水平。在费用控制上，公司通过与海外大型经销商合作，部分采用贴牌代销模式，以较低成本建立渠道和品牌认知，2020 年以来期间费用率维持在 10%以下，在行业内处于较低水平。 ➢ 投资建议：业绩有望高增，维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 110.99/145.12/173.09 亿元，分别同比增长 48.39%/30.75%/19.27%，归母净利润分别为 30.01/39.76/47.42 亿元，分别同比增长 67.57%/32.49%/19.25%，EPS 分别为 4.65/6.16/7.35 元/股，对应三年 CAGR 为 38.34%。公司利润有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期，海外贸易政策变化风险，汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5956 7480 11099 14512 17309 增长率（%） 42.89% 25.59% 48.39% 30.75% 19.27% EBITDA（百万元） 1672 2020 3771 4900 5755 归母净利润（百万元） 1517 1791 3001 3976 4742 增长率（%） 162.28% 18.03% 67.57% 32.49% 19.25% EPS（元/股） 2.35 2.78 4.65 6.16 7.35 市盈率（P/E） 36.2 30.7 18.3 13.8 11.6 市净率（P/B） 13.5 10.5 7.8 5.9 4.5 EV/EBITDA 46.8 17.2 14.0 10.4 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 27 日收盘价 -20%33%87%140%2023/112024/32024/72024/11德业股份沪深3002024年11月28日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 随着全球范围内光储系统成本的显著下降，欧美光伏+储能度电成本相较传统能源具备较强的竞争力，亚非拉新兴市场居民用户亦开始具备消费户用光储系统的能力，推动全球需求进一步增长。公司在多个亚非拉新兴市场提前布局，与当地大型经销商深度合作，先发优势明显；同时公司在家电行业多年深耕的供应链管理及制造成本控制能力推动公司逆变器产品毛利率处于行业领先地位。随着公司对于工商业储能新产品的进一步推广，亚非拉新兴市场逐渐涌现，欧洲市场逐渐复苏，北美市场的开拓逐渐取得成效，公司业绩有望进一步高速成长。 核心假设  逆变器业务方面，公司在欧美及亚非拉新兴市场持续开拓逆变器市场。2024-2026 年，我们预计公司逆变器产品营收分别为 59.3/68.8/76.8 亿元，分别同比增长 33.9%/16.0%/11.6%；逆变器产品毛利率分别为 49.8%/49.2%/49.3%。  储能电池包业务方面，公司有望提升储能逆变器配套自产电池包的比例，并通过对于工商业储能市场的开拓进一步提高出货量，有望为公司带来新的增长。2024-2026 年，我们预计公司储能电池包产品营收分别为 27.0/50.1/68.5 亿元，分别同比增长 205.5%/85.5%/36.6%；毛利率分别为43.8%/43.0%/42.0%。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为 110.99/145.12/173.09 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长48.39%/30.75%/19.27% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 30.01/39.76/47.42 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长67.57%/32.49%/19.25%，EPS 分别为 4.65/6.16/7.35 元/股，对应三年 CAGR 为 38.34%。可