个人订阅稳健增长，AI应用和信创均向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月26日优于大市金山办公（688111.SH）个人订阅稳健增长，AI 应用和信创均向好核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价293.72 元总市值/流通市值135853/135853 百万元52 周最高价/最低价368.00/167.18 元近 3 个月日均成交额1740.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金山办公（688111.SH）-一季度归母净利润增长超 37%，WPS AI打开新空间》 ——2024-04-26《金山办公（688111.SH）-单 Q3 收入增长 9.4%，开启自研模型深化 AI 价值》 ——2023-10-27《金山办公（688111.SH）-23H1 扣非净利润增长近 40%，持续加大 AI 产品赋能》 ——2023-08-23《金山办公（688111.SH）-订阅收入整体 40%增长，会员升级和AI 赋能打开空间》 ——2023-04-21《金山办公（688111.SH）——2022 年报点评-订阅业务增长超40%，加大 AIGC 投入》 ——2023-03-23三季度收入增长回暖。公司前三季度收入 36.27 亿元（+10.90%），归母净利润 10.40 亿元（+16.41%），扣非归母净利润 9.91 亿元（+15.16%）。单Q3 来看，公司收入 12.14 亿元（+10.53%），归母净利润 3.18 亿元（+8.33%），扣非归母净利润 3.03 亿元（+6.66%）。研发投入加大，合同负债和现金流稳定增长。公司持续加强研发投入，前三季度研发费用同比增长 17.26%，销售、管理费用同比下降 3.79%、7.57%。公司 Q3 现金流表现优异，单 Q3 公司收现 14.09 亿元（+23.60%），经营活动现金净流量 4.51 亿元（+31.10%）。公司合同负债 19.90 亿元（+16.31%），其他非流动负债达到 7.12 亿元（+74.08%），个人会员的长周期发展顺利。个人订阅保持较高增长，信创回暖和 AI 价值推动 BC 两端增长。分业务来看，国内个人订阅收入 7.62 亿元（+17.24%），其中公司 WPS AI 2.0 新增 AI写作助手等多个功能，有力促进用户粘性和付费转化提升。国内机构订阅收入 2.48 亿元（+0.02%）；国内机构授权 1.43 亿元（+8.97%），公司持续布局党政信创领域，相关订单有所增加。国际及其他业务收入 0.61 亿元（-10.43%），主要是关停国内广告业务所致，海外业务保持高速增长增长。截止 24 年 9 月底，公司主要产品月度活跃设备数为 6.18 亿（+4.92%），其中 PC 端月活 2.77 亿（+6.95%），移动端月活 3.38 亿（+3.36%）。文档办公是 AI Agent 率先落地场景，AI 已产生收入。今年 7 月，公司正式发布 WPS AI 2.0，在 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新。以 AI 伴写为例，其是基于 AI Agent 范式驱动的智能写作工具，具备独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力，将大幅提高工作效率。目前公司 AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入强劲动力。风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI 等创新业务进展缓慢。投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济对 IT 开支影响持续，我们下调业绩预测。预计 2024-2026 年公司营收为 51.14/62.16/76.06 亿元，归母净利润为 15.06/18.71/23.17 亿元（原预测为 17.09/22.17/28.39 亿元），对应当前 PE 为 90/73/59 倍。公司作为 AI 应用龙头，且 AI 会员已经开始贡献收入；结合新一轮信创产业即将加大力度推进，行业和下沉信创市场仍有广阔空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,8854,5565,1146,2167,606(+/-%)18.4%17.3%12.2%21.6%22.4%净利润(百万元)11181318150618712317(+/-%)7.3%17.9%14.3%24.2%23.8%每股收益（元）2.422.853.264.055.02EBITMargin18.7%21.2%22.7%24.3%25.3%净资产收益率（ROE）12.8%13.2%13.6%15.0%16.3%市盈率（PE）121.2102.990.072.558.5EV/EBITDA172.9134.6118.390.971.5市净率（PB）15.5313.6312.2510.889.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司前三季度收入 36.27 亿元（+10.90%），归母净利润 10.40 亿元（+16.41%），扣非归母净利润 9.91 亿元（+15.16%）。单 Q3 来看，公司收入 12.14 亿元（+10.53%），归母净利润 3.18 亿元（+8.33%），扣非归母净利润 3.03 亿元（+6.66%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：由于宏观经济对 IT 开支影响持续，我们下调业绩预测。预计 2024-2026年公司营收为 51.14/62.16/76.06 亿元，归母净利润为 15.06/18.71/23.17 亿元（原预测为 17.09/22.17/28.39 亿元），对应当前 PE 为 90/73/59 倍。公司作为AI 应用龙头，且 AI 会员已经开始贡献收入；结合新一轮信创产业即将加大力度推进，行业和下沉信创市场仍有广阔空间，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物70153478460858347327营业收入38854556511462167606应收款项5276196948551046营业成本5836707639241