通信行业深度报告：从5G承载变革看产业机遇，5G建设先导指标，光器件率先迎来高景气

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 10 月 16 日 通信 5G 建设先导指标，光器件率先迎来高景气 ——从 5G 承载变革看产业机遇 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：吴友文 执业证书编号：S0740518050001 电话：021-20315728 Email: wuyw@r.qlzq.com.cn 分析师：易景明 执业证书编号： S0740518050003 电话：021-20315728 Email: yijm@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数114 行业总市值(百万元) 1491666.49 行业流通市值(百万元) 914337.93 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 《4G 放量与 5G 创新共兴网络产业链新机遇》2019.8.13 《流量收入接近拐点，5G 开启改革预期》2019.8.24 《5G 推动行业持续向上，终端与物联网持续景气》2019.9.5 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 新易盛 38.11 0.14 0.73 1.09 1.40 273 51 35 27 0.23 未有评级华工科技 19.70 0.28 0.50 0.56 0.70 134 75 67 54 0.61 未有评级天孚通信 37.52 0.68 0.90 1.15 1.47 55 42 33 26 0.25 未有评级太辰光 29.04 0.66 0.94 1.27 1.64 57 40 30 23 0.22 未有评光迅科技 28.86 0.52 0.58 0.78 0.99 73 65 48 38 0.36 买入 中际旭创 40.50 1.31 0.92 1.34 1.72 29 41 28 22 0.19 买入 备注：基于 2019 年 10 月 16 日 Wind 一致预期 [Table_Summary]投资要点 5G 基站即将规模布设，为满足网络切片新需求，承载网将经历系统性改造，设备与器件从而迎来大规模升级。其中 5G 承载接入层的前传回传分离方案将直接拉动下一代光模块需求。作为 5G 基站建设的先导指标，接入层光模块有望在短期进入库存周期，而带宽驱动和技术演进也在中长期为光器件打开发展空间。面向 5G 万物互联新需求，承载网架构出现重大变化，对设备和器件产生深远影响。5G 首倡万物互联，连接差异化的 B 端业务场景是 5G 网络的核心需求。除了与接入网和核心网直接相关的带宽、连接容量和移动性管理能力大幅提升之外，最核心的差异化是承载网将-构建网络平台化能力，让网络资源能够按需编排分配。因此 5G 承载网必须实现控制面和转发面分离，借助分布于各网元的控制和同步节点，以统一的虚拟化平台对网络资源实时进行运维和资源调配。面向这样的系统需求，三大运营商都基于自身网络基础提出了改造承载网方案，其中移动的 SPN 方案已被纳入 ITU-T，成为面向 5G 的承载网正式标准，将在 2019 年启动布局。SPN 的物理层采用全光网设计，在省干、城域汇聚和接入层都对光设备与器件提出了全新要求，对产业链影响深远。5G 承载网中，与 5G 基站建设直接相关的接入侧架构发生重大变化，光模块是 5G 基站放量的先导指标。5G 承载网的物理层采用全光网设计，分为省干、城域汇聚和城域接入，各层次中组网拓扑结构和光模块指标都出现了重大变化。其中与 5G 基站建设直接相关的前传、中回传网络位于接入层，由于 5G 分离出 CU 单元，存在 DRAN、CRAN 小集中和 CRAN 大集中等部署模式，光互联方案在成本和效用上的折中，为不同发展阶段和业务场景提供多重选择。总体上，光模块带宽和传输距离正向着下一代指标全面升级，而 CA 特性、CRAN 大集中部署和小基站的渗透率的提升也预示着 DU 下辖的射频单元连接密度有望持续创出新高。作为 5G 基站建设先导指标，接入层光模块有望率先放量。未来三年 5G 投资加速向上，光模块先于基站进入存货周期，将为头部厂商带来机遇。2019 年是 5G 商用元年，未来三年规模处于加速向上阶段。预计 5G 总投入有望超出 LTE 总量约 25%，新建 5G 基站数和 4G 高峰期大致相当，同时设备投资在总投资中的占比将创出新高，与设备配套的光模块市场空间由此也向上打开。保守预计，未来五年仅前传光模块出货量就有望超过 3500 万只，总价值量可望达到百亿元，而面向第一阶段基站建设周期，备货量有望达到 1200 万只。设备商多按大比重向供应链核心厂商采购，份额集中，新跻身供应链的厂商基数较小，成长性将体现得尤为明显。目前符合电信网要求的光芯片供应较为紧张，预计降价曲线相对平缓，供不应求状况的持续，将使制造商利润将有较强保障。投资建议：直接受益于 5G 光模块放量，弹性较大的新易盛（中兴通讯 5G光模块核心供应商，数通 400G 光模块取得突破）和华工科技（华为 5G光模块核心供应商）、无源整体方案与高速光器件封装 OEM 龙头天孚通信、光连接器龙头太辰光。建议对光器件全球龙头光迅科技和中际旭创，光传输设备龙头中兴通讯和烽火通信给予长期战略关注。风险提示事件：贸易争端悬而未决、5G 投资不及预期风险、市场系统性风险、技术风险、竞争风险请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 面向新需求，5G 承载网将出现重大变化 ............................................................ - 3 - 网络切片能力是满足 5G 跨场景需求的核心 ................................................ - 3 - 新需求勾勒 5G 承载网架构重大变化 ........................................................... - 4 - 中移动 SPN 方案成为正式标准，另有差异化方案可供选择 ....................... - 5 - 5G 建站先导指标，光器件率先迎来景气 ............................................................ - 9 - 通过网络规模看 5G 光模块空间 ........................................................................ - 16 - 投资建议 .....................................................................................................