大类资产配置10月报·战术篇：沙特事件平息原油重回弱势，黄金如期跌破上行趋势

HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 金融工程专题报告模板 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 沙特事件平息原油重回弱势，黄金如期跌破上行趋势——大类资产配置 10 月报·战术篇 美股：业绩持续下行，美股维持谨慎 从盈利/（利率+风险偏好）这一公式，股市的长期增长源于业绩增长或贴现率下降。当前美股 EPS 同比增速连续快速下行；在税改作用衰竭及贸易战持续拖累影响下，ISM 制造业 PMI 继续走低，跌至荣枯线下方，预计美国经济增速将进一步放缓，美股业绩将受到持续拖累，三季度 EPS 增速可能进一步降至 0 以下。贴现率方面，美联储两次“预防式”降息之后，点阵图显示 2020年底前利率将维持不变。而美联储自 10 月 15 日起开始“有机扩表”，虽然规模不小，但品种及期限表明，本轮操作更多是为了缓解短期美债市场的供求压力。受此影响长短期美债利差修复，市场隐含降息概率上行，但分子端盈利的下行确定性更高，美股大概率仍将震荡下行。 截至 10 月 18 日，道琼斯工业指数的市盈率为 18.01 倍。受盈利回落影响，预计合理估值中枢将逐步下移，美股维持谨慎。 黄金：宽松支撑乏力，仍将震荡下行 虽然各国央行持续降息，欧洲央行重启 QE，美联储重新开启国债购买计划，全球央行宽松步伐继续向前，奈何金价震荡走低，主因降息预期在此前已被过度反应，导致宽松预期对黄金的支撑力度式微。避险角度，由于暂未出现极端情况，沙特原油设遇袭事件影响逐渐衰退。而土耳其入侵叙利亚北部地区事件局势相对可控，影响有限。虽然通胀水平有抬头迹象，但仍需警惕 90年代初期，由于全球范围内通胀下行，黄金高位滞涨的可能性。 截至 2019 年 10 月 18 日，黄金现货价格为 1490 美元/盎司。短期金价对宽松反映较为充分，预计更长时间维度上预计仍将震荡下行。 原油：沙特事件衰退，油价料将继续回落 供给方面，根据二级信源，OPEC 9 月原油产量环比下降 132万桶/日，至 2849 万桶/日，主要由于沙特重要石油设施被无人机袭击，产量下降 128 万桶/日所致，而委内瑞拉、伊拉克、伊朗等国的产量下降，抵消了利比亚的增产部分。而欧佩克秘书长表示目前讨论深化减产为时尚早，OPEC+专注于全面履行减产义务。美国方面，在页岩油生产技术升级和外输管道陆续投产的助力下，美国原油产量持续上升，创下 1260 万桶/日的记录新高。需求角度，受全球经济下行影响，叠加逆全球化趋势，原油需求前景不容乐观；三大月报继续下调全球石油需求增速。市场对需求的担忧，继续主导油价波动。 截至 10 月 18 日，WTI 原油价格为 53.78 美元。沙特事件影响衰退，供需格局再次成为主线，油价料将继续回落。 大类资产与基金研究 [table_invest] 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 研究助理 段潇儒 duanxiaoru@csc.com.cn 021-68821629-808 发布日期： 2019 年 10 月 21 日 市场表现 [table_indextrend] 相关研究报告 [table_report] 19.09.19 黑天鹅孵化原油高波动，金价仍将震荡下行——大类资产配置 9 月报·战术篇 19.08.16 警惕 90 年代初期黄金高位滞涨走势再现——大类资产配置 8 月报·战术篇 19.07.16 谨防降息预期反转，美股黄金再次预警——大类资产配置 7 月报·战术篇 19.06.25 降息预期过度乐观，黄金建议 1450 急流勇退——大类资产配置 6 月报·战术篇 19.05.21 中美贸易摩擦加剧，原油 50%涨幅精准兑现可离场——大类资产配置 5 月报·战术篇 19.04.17 地缘局势紧张原油快速逼近 65 美元，通胀抬头黄金延续震荡——大类资产配置4 月报 19.03.22 WTI 原油稳健上行目标 65 美元临近，黄金短期惯性冲高后将二次下探 ——大类资产配置 3 月报 19.02.12 过度悲观预期大幅修复，美股减仓原油依旧可期——大类资产配置 2 月报 18.10.18 中信建投金融工程美股急跌”空中加油“黄金反弹或非反转 18.08.29 美债期限利差倒挂意味着经济危机来临？——大类资产配置 8 月报 18.07.16 美股的派对结束了吗？——大类资产配置 7 月报 18.04.18 贸易战升级，投资时钟还靠谱吗？——“基本面量化”系列思考之五 18.03.08 资产价格反应了多少经济预期？——“基本面量化”系列思考之四 18.02.09 基本面、通胀预期和加息节奏谁跑的更快？——“基本面量化” 系列思考之二 黄金反弹完美兑现，平多静待议息会议； 0204060801001201401601800200400600800100012001400160018002000/2/12000/11/12001/8/12002/5/12003/2/12003/11/12004/8/12005/5/12006/2/12006/11/12007/8/12008/5/12009/2/12009/11/12010/8/12011/5/12012/2/12012/11/12013/8/12014/5/12015/2/12015/11/12016/8/12017/5/12018/2/12018/11/12019/8/1道指最近12个月的每股收益标普500最近12个月的每股收益 1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、业绩持续下行，美股维持谨慎 ....................................................................................................................... 2 1.1 美股：业绩持续下行，美股维持谨慎 ................................................. 2 1.2 道琼斯工业指数市盈率的估计 ....................................................... 4 二、宽松支撑乏力，黄金仍将震荡下行 ............................................................................................................... 5 三、沙特事件衰退，油价料将继续回落 ............................................................................................................... 6 四、农产品预计继续反弹 ............................