宏观经济宏观月报：总需求拐点已至，持续性有待验证

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观月报总需求拐点已至，持续性有待验证核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比4.80出口当月同比12.70M27.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观季报-三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性》 ——2024-10-22《宏观经济宏观月报-受抑需求集中释放，稳增长效应值得期待》——2024-10-18《国信证券-债海观潮，大势研判（10 年期国债 2.3%具备配置价值）》 ——2024-10-08《宏观经济宏观月报-8 月国内失业率继续上升，消费拖累经济走弱》 ——2024-09-14《宏观经济宏观月报-低基数下经济增速平稳，后续稳增长政策有望加力》 ——2024-08-152024 年 11 月 15 日国家统计局发布 10 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、10 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，较 9 月份小幅回落 0.1个百分点；2、10 月份，社会消费品零售总额 45396 亿元，同比增长 4.8%，较 9 月份继续抬升 1.6 个百分点；3、1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户）423222 亿元，同比增长 3.4%，持平 1-9 月；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长 7.6%；4、10 月份，货物进出口总额 37007 亿元，同比增长 4.6%。其中，出口 21899亿元，增长 11.2%；进口 15108 亿元，下降 3.7%；5、10 月份，全国城镇调查失业率为 5.0%，较上月下降 0.1 个百分点，持平上年同月。10 月国内经济增速维持在 5.0%上方。基于生产法测算的月度 GDP 同比增速在 10 月份继续超过 5.0%，主要拉动力来自工业增加值以及服务业生产指数。需求方面，10 月制造业投资和基建投资双双实现两位数同比增长，消费增速明显抬升，体现政府支出在投资和消费领域均呈现出显著效果。此外，10 月出口增速也明显回升，表明海外补库存仍在延续。根据测算，2024 年 10 月国内实际 GDP 同比约为 5.1%，较 9 月小幅回落 0.2 个百分点。总需求拐点已至，持续性有待验证。9 月底以来国内稳增长政策密集出台，10 月国内失业率继续下降，消费增速明显抬升，表明在政策发力的大背景下国内总需求拐点已至。政府需求的走强能否撬动民间需求改善，这是总需求回升是否具备持续性的根本。民间需求包括居民消费、民间固定资产投资，最容易跟踪的指标是民间固定资产投资增速。预计未来两个季度，国内政策依然会持续发力，政府需求向上无忧。市场的矛盾焦点是民间固定资产投资需求是否能随之上行，截止 10 月份数据，尚未观察到民间投资需求的拐点。实际上，激发民间需求回暖，需要稳增长政策，更需要改革性、结构性政策护航。本轮政策兼具稳增长和结构改革特征，有利于后期民间需求发力上行，届时经济预期将彻底转变。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录10 月经济：总需求拐点已至，持续性有待验证 ......................................4就业：10 月调查失业率继续下降，就业回暖 ............................................... 5生产端：10 月工业生产同比维持高位，服务业同比明显抬升 ................................. 6需求端：投资—10 月基建和制造业投资同比均达到 10% ...................................... 8需求端：消费—10 月国内消费增速继续明显抬升 ........................................... 9需求端：进出口—出口增速明显反弹 ..................................................... 1010 月通胀解读：10 月物价仍偏弱，但下游加工价格回升释放积极信号 ................ 1110 月食品、核心商品、能源均构成 CPI 同比的拖累 ........................................ 1210 月 CPI 环比仍明显低于季节性水平，表现偏弱 .......................................... 1210 月生活资料拖累 PPI 当月同比降幅继续扩大 ............................................ 1410 月 PPI 环比仍明显低于历史平均水平，表现偏弱 ........................................ 15基于高频指标对 11 月 CPI 和 PPI 同比的预测 .............................................. 16风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 中国基建投资与民间投资同比增速一览 .................................................. 5图3： 10 月国内调查失业率继续下降 ..........................................................6图4： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图5： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .............................................. 6图6： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .......................................... 7图7： 10 月各品类产品产量当月同比与 9 月当月同比的差值一览 ..................................7图8： 10 月服务业生产指数同比增速继续上升 ..................................................8图9： 中国固定资产投资完成额同比增速一览 .......................