主动量化研究系列：指增超额回撤：风险端的缺失和优化

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2024 年 11 月 21 日 指增超额回撤：风险端的缺失和优化 ——主动量化研究系列 核心观点 现有风险模型对超额回撤的解释存在空缺，阿尔法因子失效本身无法完全填补。短周期量价、事件性风险因子的纳入，可提高解释能力。放大主动风险长期看效用较低，应 更关注超额收益稳定性。 ❑ 超 额回撤：发生了什么 指数增强策略整体出现不同程度的回撤：09/24-10/08 市场快速上行期超额回撤幅度最大，10/18-11/08 市场抬升期超额再次回撤；同类策略产品分化较大。 ❑ 现 有因素无法完全解释本轮超额回撤 通过构建模拟组合，将超额收益拆分到现有风险因子，存在较大比例未被解释部分。将阿尔法因子本身纳入模型，仍无法填补缺失。 ❑ 可 纳入短周期量价和主题风险因子 风险因子的解释能力来源于交易。纳入涨跌幅限制、并购、破净股、低价股和最大日收益等风险因子，对超额回撤解释度有一定提升。 ❑ 应 更关注风险端，提高超额收益稳定性 无论是量化，还是主动策略：主动风险和最大回撤正相关；主动风险和阿尔法负相关。结合本轮超额回撤现象，我们认为应更为关注超额收益的稳定性，优化风险端或是更为可行的路径。 ❑ 风 险提示 收益指标等指标均限于一定测试时间和测试样本得到，收益指标不代表未来。数据风险：未来的数据分布和特征可能与历史数据分布不一致，从而造成模型失效；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐忠亚 执业证书号：S1230523050001 xuzhongya@stocke.com.cn 相关报告 1 《黄金为什么还能买？》 2024.11.19 2 《如何高效参与转债下修博弈？》 2024.11.18 3 《强美元下的蓄力，备战 12月》 2024.11.17 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 从风险端出发提高超额稳定性 ................................................................................................................... 4 2 指增超额回撤：发生了什么 ....................................................................................................................... 4 3 如何解释本轮超额回撤 ............................................................................................................................... 5 3.1 收益端和风险端：发生了哪些变化 ..................................................................................................................................................5 3.2 现有因素是否足以解释本轮回撤 ......................................................................................................................................................6 3.3 小结............................................................................................................................................................................................................7 4 应对：从风险端进行体系优化 ................................................................................................................... 8 4.1 风控模型的本质：从交易因素到主动风险管理............................................................................................................................8 4.2 阿尔法模型、风险模型和约束优化：FAP 问题............................................................................................................................9 4.3 超额回撤：可能遗漏了哪些风险因子 .......................................................................................................................................... 10 4.4 应更加关注超额收益稳定性 .............................................................................................................................................................11 5 风险提示...................................................................................................................................................... 12 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 公募指增：超额收益中位数累计 ......................................