纺织服装行业2024年三季报回顾：政策发力扭转预期，看好内需修复

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 11 月 22 日 政策发力扭转预期，看好内需修复 看好 ——纺织服装行业 2024 年三季报回顾 相关研究 《10 月服装社零同增 8%，受益于大促提前——纺织服装行业周报 20241116》 2024/11/16 《政策发力冰雪运动，万亿市场前景可期——纺织服装冰雪运动领域跟踪点评》 2024/11/10 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 李璇 A0230524070003 lixuan@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 10 月纺服社零反弹与出口高增，均有待进一步观察验证。1）内需：电商大促开售与天气转凉时点均较去年提前，促成 10 月服装社零同比增速+8.0%，快于总体消费品，建议后续将 10-11 月合并计算同比增速水平，总体判断仍处于复苏起步阶段。2）外需：受益于下游补库，前期上游订单饱满，10 月纺织服装出口仍延续+11.9%高增速，但随着下游补库临近尾声，以及全球贸易环境不确定性，后续可能面临挑战，须紧密跟踪。 ⚫ 三季报总结：制造优于品牌，品牌服饰各板块表现分化。制造端受益于下游品牌补库，订单快速恢复，产能利用率提升推动业绩弹性释放。品牌服饰表现分化，运动赛道需求韧性最佳，男装领域比音勒芬表现好于行业，童装品牌营收端有增长，家纺、女装可选属性较强、业绩表现偏弱。 ⚫ 纺织制造：补库效应驱动订单高增长阶段临近尾声，后续核心在于下游动销。1）中游制 造 ： 24Q3 华 利 集 团 / 健 盛 集 团 营 收 同 比 +18.5%/+37% ， 归 母 净 利 润 同 比+16%/+27%，持续释放高业绩弹性，近年来坚定逆势扩产促成份额提升。2）上游纺织 ： 24Q3 伟 星 / 新 澳 / 百 隆 营 收 同 比 +19%/+10.5%/+11% ， 归 母 净 利 润 同 比 -10%/+8%/-36%，如果剔除今年奖金计提规则变化、上年资产处置收益等影响，伟星可比口径下 24Q3 单季净利实际超预期，周期底部回升，中国优秀供应商走向全球化。 ⚫ 港股运动：尽管 24Q3 零售增速有所走缓，但仍是相对具有需求韧性的景气赛道。主要国货品牌 24Q3 流水增速+中单位数~10%，FILA、李宁处于调整期，则略有下滑，高性价比品牌 361 度与安踏旗下户外品牌群表现亮眼。当前行业库存水平可控，四季度旺季叠加大促周期较长，预计折扣力度将有所加大，但全年毛利率仍将呈改善趋势。 ⚫ 男女童装：男装表现好于女装，童装营收低基数促成弹性初现。1）男装：受外部零售环境拖累，业绩表现普遍低于预期，但比音勒芬 24Q1-3 营收、净利仍实现双增长，优于同行同期表现。2）女装：可选属性较强，因此营收降幅普遍大于男装，且压制毛利率收缩，同时直营渠道等刚性费用大，造成较大的经营负杠杆，甚至出现单季净亏损。3）童装：24Q3 森马/嘉曼营收同比+3%/+7%，但归母净利润同比-36%/-63%，主要系逆势投放加大，后续看森马去库存完毕、经营周期回升，嘉曼成人装贡献业务增量。 ⚫ 家纺：毛利率延续逆势扩张，国补出炉利好旺季动销。24Q3 罗莱/富安娜/水星营收同比-16%/-8%/-11%，归母净利润同比-22%/-23%/-41%，罗莱、水星单季营收端降幅较上季基本持平，利润端降幅较上季有所收窄，有望开启触底回升趋势，但富安娜单季营收、利润降幅均有所扩大。10 月上海、厦门先后扩大当地政府补贴范围至家纺品类，目前线下线上补贴通道均已上线，恰逢电商大促与秋冬旺季，有望托底零售修复。 ⚫ 投资分析意见：国内政策发力扭转内需悲观预期，看好逐步传导至零售好转，验证优质国牌困境反转！推荐：1）户外运动：波司登、安踏体育、361 度、特步国际。2）国货品牌：报喜鸟、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、森马服饰、海澜之家。纺织制造高业绩弹性阶段临近尾声，后续回归常态增速水平，优选全球竞争力领先的成长企业。推荐：华利集团、伟星股份、申洲国际、新澳股份、百隆东方。 ⚫ 风险提示：消费环境低迷；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 国内政策发力扭转内需悲观预期，看好逐步传导至零售好转，验证优质国牌困境反转！推荐：1）户外运动：波司登、安踏体育、361 度、特步国际。2）国货品牌：报喜鸟、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、森马服饰、海澜之家。纺织制造高业绩弹性阶段临近尾声，后续回归常态增速水平，优选全球竞争力领先的成长企业。推荐：华利集团、伟星股份、申洲国际、新澳股份、百隆东方。 原因与逻辑 服饰家纺：电商大促开售与天气转凉时点均较去年提前，促成 10 月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增速+8.0%，快于总体消费品，增幅也环比扩大，显现改善迹象，我们建议后续将 10-11 月合并计算增速，更具趋势意义，总体判断在内需政策发力之下，消费复苏已启动，处于起步阶段。从各细分品类三季报表现来看，运动赛道需求韧性更佳，男装领域比音勒芬表现好于行业，童装品牌营收端有增长，家纺、女装可选属性较强、业绩表现偏弱。 纺织制造：受益于下游补库，前期上游供应链订单较为饱满，10 月纺织服装出口仍延续+11.9%高增速，但随着下游补库临近尾声，以及全球贸易环境不确定性，后续可能面临挑战，须紧密跟踪趋势变化。从三季报表现来看：1）中游制造持续释放高业绩弹性，近年来坚定逆势扩产促成份额提升。24Q3 华利集团/健盛集团营收同比+18.5%/+37%，归母净利润同比+16%/+27%。2）上游纺织周期底部回升，中国优秀供应商走向全球化。24Q3 伟星/新澳/百隆营收同比+19%/+10.5%/+11%，归母净利润同比-10%/+8%/-36%，如果剔除今年奖金计提规则变化、上年资产处置收益等影响，伟星可比口径下 24Q3 单季净利实际超预期。 有别于大众的认识 市场认为多数服装家纺公司 24Q3 业绩尚未扭转下行趋势，国内政策效果传导至消费改善仍需一定过程，但忽略了股价修复行情或提前开启。我们展望，在内需线索下的行情演绎将分为 3 个阶段：1）第一阶段，由非基本面事件驱动的“估值修复”，随时可能启动；2）第二阶段，政策效果传导至经济恢复，再传导至基本面的“业绩修复”，有望在 25H1 展开；3）第三阶段，优秀的民族品牌回归到同店增长基础上积极开店的良性循环，即“成长回归”将享受估值溢价，是中期维度的期待。 市场认为随着业绩基数走高，纺织制造龙头高弹性窗口已