黄金行业：英国退欧前景整体对黄金偏正面

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 英国退欧前景整体对黄金偏正面 本周，金价小幅上涨，伦敦金报收 1490.89 美元/盎司，小幅上涨 0.73%。本周 A 股下跌 1.19%，黄金板块下跌 5.4%。中美贸易争端缓和后黄金股的估值在系统性下修。最新黄金板块 PE 估值为 44.13，PB 估值为 2.49，PE 估值高于中位数，PB 估值大幅低于中位数。如果考虑到 3 季度金价大涨，金企盈利大幅改善，则 PE 估值后续也有望下修至中位数下方。 事件方面，外交部等官宣也明确中美贸易协商取得实质性进展。另一事件英国退欧，先是 10 月 17 日，欧盟和英国宣布就英国脱欧达成协议。但 10 月 19 日英国议会通过“莱特温修正案”要求，该法案要求在退欧之前（2019 年 10 月 31 日）完成落实脱欧协议的各项立法。而按照之前通过的“班恩法案”若在 10 月31 日之前未完成全部立法则要向欧盟申请再次推迟 3 个月至2020 年 1 月 31 日。由于首相鲍里斯对脱欧持强硬立场，是否会无协议脱欧引发关注？ 英国退欧事件本身对黄金市场的影响有限。但若是无协议脱欧在 19 年避险属性对金价有重大影响的年份则对金价也会有较大的刺激。若是欧盟不同意英国延期脱欧，而英国议会又未在 10月 31 日之前通过脱欧协议，则可能触发无协议脱欧。不过我们认为无协议退欧概率较低。一是欧盟可能统一推迟，二是若是欧盟不同意推迟可能加速英国议会立法通过协议，三是“莱特温修正案”本身并不是阻止退欧，只是要求在脱欧之前完成立法。若是如期完成立法其实是增加了通过脱欧协议的概率。 我们认为 10 月 31 日英国实现退欧概率较大，无协议退欧概率较低。因此，无协议退欧对黄金大刺激的概率较低。但有协议退欧对黄金也未必是利空。10 月 17 日英国和欧盟达成协议并未对黄金造成冲击，并且从逻辑上来说，英国有协议退欧对英镑和欧元都是利好，变相利空美元指数，从而利好黄金。当然，这一利好的量级也有限。 从黄金 ETF 和期货持仓来看，黄金市场已基本消化之前的负面冲击。美联储负债表的扩张以及公开市场操作导致短期美国国债收益率再次走低，利差走扩，市场预期美联储 10 月底降息概率提升至 91.40%。短期黄金价格有望小幅上涨，但对于黄金股的提振或会相对有限。但基于中长期看好的逻辑建议择机配置黄金股。山东黄金、银泰资源、盛达矿业、紫金矿业和中金黄金均值得关注。 维持 增持 秦源 qinyuanzgs@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440519060001 发布日期： 2019 年 10 月 21 日 市场表现 相关研究报告 19.10.13 中信建投黄金行业周报：中美经贸磋商取得进展，美联储重启资产购买计划 19.10.06 中信建投黄金行业周报：黄金先跌后张，后续关注 6 大事件的影响 19.09.23 中信建投黄金行业周报：本轮黄金调整或已结束，暂停降息的美联储面临扩表压力 19.09.16 中信建投黄金行业周报：欧元区重启 QE，美联储议息在即，但黄金已呈调整之相 19.09.09 中信建投黄金行业周报：不悲不喜，大涨有陷阱，大跌有机会 19.08.25 中信建投黄金行业周报：美联储大概率继续降息，黄金剑指 1600 美元 19.08.11 中信建投黄金行业周报：近期美元避险表现一般，金银仍可高看一线 -7%13%33%53%2018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/222019/3/222019/4/222019/5/222019/6/222019/7/222019/8/222019/9/22黄金上证指数黄金Ⅱ 1 黄金Ⅱ 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 黄金周观点 本周，金价小幅上涨，伦敦金报收 1490.89 美元/盎司，小幅上涨 0.73%。受人民币汇率升值影响，上海金报收 340.56 元/克，周下跌 1.01%。本周 A 股下跌 1.19%，黄金板块下跌 5.4%。综合来看，中美贸易争端缓和后黄金股的估值在系统性下修。最新黄金板块 PE 估值为 44.13，PB 估值为 2.49，PE 估值高于中位数，PB 估值大幅低于中位数。如果考虑到 3 季度金价大涨，金企盈利大幅改善，则 PE 估值后续也有望下修至中位数下方。 事件方面，中美经贸措施，外交部等官宣也明确了取得实质性进展。后续如果有新的更大的进展仍会对黄金有重大影响。另一事件英国退欧，先是 10 月 17 日，欧盟和英国宣布就英国脱欧达成协议。但 10 月 19 日英国议会通过“莱特温修正案”要求，该法案要求在退欧之前（2019 年 10 月 31 日）完成落实脱欧协议的各项立法。而按照之前通过的“班恩法案”若在 10 月 31 日之前未完成全部立法则要向欧盟申请再次推迟 3 个月至 2020年 1 月 31 日。由于首相鲍里斯对脱欧持强硬立场，是否会无协议脱欧引发关注？ 英国退欧事件本身对黄金市场的影响有限。但若是无协议脱欧在 19 年避险属性对金价有重大影响的年份则对金价也会有较大的刺激。若是欧盟不同意英国延期脱欧，而英国议会又未在 10 月 31 日之前通过脱欧协议，则可能触发无协议脱欧。不过我们认为无协议退欧概率较低。一是欧盟可能统一推迟，二是若是欧盟不同意推迟可能加速英国议会立法通过协议，三是“莱特温修正案”本身并不是阻止退欧，只是要求在脱欧之前完成立法。若是如期完成立法其实是增加了通过脱欧协议的概率。 我们认为 10 月 31 日英国实现退欧概率较大，无协议退欧概率较低。因此，无协议退欧对黄金大刺激的概率较低。但有协议退欧对黄金也未必是利空。10 月 17 日英国和欧盟达成协议并未对黄金造成冲击，并且从逻辑上来说，英国有协议退欧对英镑和欧元都是利好，变相利空美元指数，从而利好黄金。当然，这一利好的量级也有限。 从黄金 ETF 和期货持仓来看，黄金市场已基本消化之前的负面冲击。美联储负债表的扩张以及公开市场操作导致短期美国国债收益率再次走低，利差走扩，市场预期美联储 10 月底降息概率提升至 91.40%。短期黄金价格有望小幅上涨，但对于黄金股的提振或会相对有限。但基于中长期看好的逻辑建议择机配置黄金股。山东黄金、银泰资源、盛达矿业、紫金矿业和中金黄金均值得关注。 2 黄金Ⅱ 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 黄金价格回顾 2019 年 10 月 18 日，伦敦黄金收盘价为 1490.00 美元/盎司；环比上周上涨 10.85 美元/盎司，涨幅为 0.73%；较上月同期下跌 10.70 美元/盎司，月跌幅为 0.71%；年初以来上涨 208.35 美元/盎司，涨幅为 16.26%。 上海黄金收盘价为 340.56 元/克；环比上周下跌 3.46 元/克，跌幅为 1.01%；较上月同期下跌 3.27 元/克，月跌幅为 0.95%；年初以来上涨 56.75 元/克，涨幅为 20.00%。 伦敦白银收盘价为 17.44 美元/盎司；环比上周下跌 0.17 美元/盎司，