轻工制造行业消费Q3综述：市场竞争加剧、品牌策略分化、结构亮点可寻

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 轻工制造 消费 Q3 综述：市场竞争加剧、品牌策略分化、结构亮点可寻 消费需求整体偏弱，关注细分赛道。24Q3 我国社会消费品零售总额累计同比+2.7%，其中日用品类、办公用品、家具零售额分别累计同比+4.8%、+7.0%、+1.4%。文具行业线下终端动销偏弱、线上价格竞争激烈；卫生巾&口腔护理行业国产二线品牌份额快速提升，产品结构持续优化；镜片行业竞争加剧，离焦镜均价下行，龙头加速产品推新；宠物海外代工增长靓丽，国内品牌保持高增，盈利能力优化。 文具：传统文具动销偏弱，办公集采增速回落。24Q3 晨光股份收入同比+2.8%，其中传统核心收入同比-2%，预计受产品销售结构变化影响，毛利率、净利率小幅回落；公司积极推动直销&线上渠道发展，晨光科技 24Q3收入同比+39%，拓展非洲和东南亚市场，零售大店延续扩张，24Q3 九木收入同比+3%、Q3 新开店 31 家、盈利弱化。办公集采增速阶段性回落，24Q3 晨 光 科 力普 /齐心集 团 分别实现收入 30.4/34.0 亿元 （同比+7.5%/+2.8%），毛利率分别为 7.1%/7.5%（（同比-0.1pct/-0.7pct）。24Q4传统文具预计延续平稳、科力普有望边际提速、九木延续快速开店。 卫生巾：百亚益生菌系列势能向上，全国化拓展提速。百亚股份 24Q3 收入同比+51%、归母净利润同比+16%，收入延续超预期，利润落在预期下限；24Q3 外围省份收入同比+91%、环比提速，预计当前湖南市场已实现盈利；24Q3 电商收入+97%，抖音平台份额稳居第一，双十一位居天猫卫生巾品类第二；24Q3 销售费用率 41.5%（（同比+7.3pct、环比+5.4pct），受费用前置影响单季度盈利能力；益生菌 Pro 受众拓展、平台延伸，大单品势能向上。百亚股份 24Q4 收入预计延续高增、份额有望进一步突破、净利率预计环比提升。 眼镜：行业竞争加剧，龙头积极思变。24Q3 竞争激烈程度放大、龙头企业通过费控优化、产品结构升级等措施实现净利率稳中有升。24Q3 明月镜片收入同比+0.6%、归母净利润同比+13.6%，剔除召回影响后“轻松控 Pro”系列产品收入同比+34%；公司与徕卡的联合发布会成功召开，进军高端市场，1.74 新品正式上市，24Q3 毛利率/归母净利率分别为59.1%/24.2%（（同比-1.1pct/+2.8pct）。博士眼镜 24Q3 收入同比+2.5%、归母净利润同比+0.2%，营收&利润企稳改善，直营&加盟门店稳步扩张，智能眼镜赛道产品开发加速、公司合作强化、逐步改变渠道竞争模式。龙头新品陆续推出、镜片定制化玩法丰富，24Q4 经营有望改善。 宠物：外销代工增长较好，内销品牌表现靓丽。宠物食品 24Q3 出口额同比+21%、景气延续，24Q3 中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物收入分别同比+23.6%、+12.6%、+40.7%、+28.6%、+49.1%。内销方面，麦富迪&弗列加特（乖宝宠物）、爵宴（佩蒂股份）、顽皮&领先（中宠股份）增长亮眼，乖宝宠物 24Q3 收入同比+18.9%、归母净利润+49.1%，主粮成为增长核心驱动、直销渠道表现亮眼，24Q3 毛利率/归母净利率 41.8%/13.0%（（同比+3.0pct/+2.6pct）。24Q4 预计外销订单延续稳健增长、自主品牌持续高增，顽皮调整完成、轻装上阵，佩蒂风干粮快速放量，弗列加特表现亮眼，龙头有望延续较好表现。 民用电工：龙头逆势增长稳健，战略业务稳步推进。24Q3 公牛集团收入同比+5.0%、归母净利润同比+3.4%，毛利率/归母净利率 43.5%/24.3%（同比-1.2pct/-0.4pct），转换器 24Q3 经营趋势延续，销量保持稳定、均价稳步提升；墙开份额延续提升，24Q3 或保持高个位数左右增长；新能增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《家居用品：家居零售转型，长期布局》 2024-10-20 2、《轻工制造：Q3 业绩前瞻：内需弱势平稳，外需结构成长》 2024-10-01 3、《轻工制造：包装 Q2 综述：下游需求弱势，盈利表现分化》 2024-09-08 -40%-28%-16%-4%8%20%2023-112024-032024-072024-11轻工制造沪深3002024 11 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 源收入延续翻倍增长，沐光无主灯聚焦店效提升，旗舰店开店顺利、单店动销明显提升，东南亚品牌市场加速发展，预计 24Q4 公司业绩延续稳健增长。 口腔护理：内资龙头份额提升，产品结构持续升级。24Q3 登康口腔收入+合同负债同比+18.0%、归母净利润同比+9.2%，毛利率/归母净利率53.9%/13.0%（（同比+7.0pct/+0.9pct），线下渠道份额稳步提升，线上渠道医研快速放量，产品结构显著优化、推动毛利率超预期提升。24Q3 倍加洁收入同比+13.7%、归母净利润同比-61.8%，预计主要系薇美姿加大投放、经营亏损拖累整体利润；24Q4 登康线下&线上渠道持续发力，有望延续稳健增长。 婴童护理：润本依托性价比提份额，新品塑造能力强。24Q3 润本股份收入 同 比 +20.1% 、 归 母 净 利 润 同 比 +32.0% ， 毛 利 率 / 归 母 净 利 率57.6%/27.6%（同比+0.1pct/+2.5pct），盈利能力稳步提升，我们判断24Q3 婴童护理业务增速靓丽，驱蚊业务淡季维持较好表现；伴随 24Q4 新品持续推出、蛋黄油新品快速放量，我们预计 24Q4 收入增长提速、考虑Q4 费用投放预计加大、利润增长或略慢于收入。 品牌策略分化，百亚&登康投入显著增加。24Q3 百亚股份销售费用率同比+7.3pct、环比+5.4pct，登康口腔销售费用率同比+7.2pct、环比+5.0pct，主要系份额扩张&新品推广策略下持续追加费用投放，伴随高毛利产品占比快速提升、毛利率显著优化，净利率有望稳步提高。此外，公牛集团、豪悦护理、可靠股份、乖宝宠物、润本股份等销售费用率平稳提升，明月镜片销售费用率下降。 投资建议：推荐公牛集团、百亚股份、登康口腔、晨光股份、明月镜片、乖宝宠物、博士眼镜、康耐特光学等，关注润本股份、倍加洁、中宠股份、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团等。 风险提示：下游消费需求不及预期、行业竞争加剧、海外宏观波动风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 003006.SZ 百亚股份 买入 0.55 0.75 0.98 1.28 46.30 34.03 25.96 19