国防军工行业深度报告：2024年三季报总结：业绩底部，复苏在即

证券研究报告·行业深度报告·国防军工 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业深度报告 2024 年三季报总结：业绩底部，复苏在即 2024 年 11 月 14 日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《星舰第五次试飞成功，超重助推实现半空中捕获回收》 2024-10-14 《MEMS 惯性器件应用广泛，有望开拓广阔替代空间》 2024-08-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2024 年前三季度军工行业业绩表现承压：受多重因素影响，由于人事调整、订单推迟、产业链降价等影响，军工板块营收和归母净利润均出现同比下降。此外，军工行业毛利率和净利率同比均有所下降，反映出盈利能力下滑。存货规模的增加和应收票据及账款规模的提升，也反映出行业的库存积压问题和回款压力。军工行业的子行业表现也呈现出明显的分化。其中，航海装备受船舶大周期拉动实现正增长，而地面兵装和军工电子则承压较大，归母净利润同比均下滑超过 50%。航空航天装备则相对稳健。尽管如此，展望 2024 年年报，行业“业绩底”正在形成，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复。 ◼ 下游需求的减少是导致营收和利润下滑的直接原因：从营收和利润的表现来看，军工行业在 2024 年前三季度遭遇了较大的挑战。2024 年 1-3季度，军工行业的营业总收入降至 3768.76 亿元，同比增长率首次转负，为-4.85%，归母净利润也下滑至 213.83 亿元，同比增长率降至-2.73%。这一变化是多重因素共同作用的结果，包括人事调整、订单推迟以及产业链降价等。这些因素不仅影响了军工企业的销售和订单量，也导致了营收和利润的双重下滑。 ◼ 盈利能力方面，2024 年前三季度销售毛利率继续下滑，ROE 受到周转率与净利率拖累：2024 年前三季度销售毛利率下降至 19.76%，而销售期间费用率则有所回升至 7.53%。这反映出，在营业收入下降的背景下，企业的费用规模并未同步下降，尤其是研发费用占比最大，研发进程并未因短期需求变化而停滞。此外，ROE（净资产收益率）也受到了周转率与净利率的拖累，下降至 2024 年 Q1-3 的 3.27%。总资产周转率和销售净利率均有所下降，权益乘数也有所减少，这些因素共同导致了盈利能力的下滑。 ◼ 三季报可能是全年“业绩底部”的信号：尽管军工行业在 2024 年前三季度面临了较大的挑战，但行业的基本面逻辑仍然确定。随着“十四五”规划中期调整的逐步明朗，以及国防预算的合理增长，军工行业的阶段性需求不振现象有望得到改善。同时，产业链新产能的陆续就位也为新一轮批量采购奠定了基础。此外，部分军工上市公司的单季业绩同比高增，行业需求已经出现点状恢复，逐渐呈现复苏迹象。展望全年，军工行业下游需求有望陆续转化为实质性的合同订单，预计四季度军工行业业绩或出现较大幅度的同比、环比改善。 ◼ 投资建议：1）行业权重主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞等；2）精确制导弹药产业链：北方导航，菲利华，盟升电子，新雷能等；3）主战装备核心供应商：火炬电子、钢研高纳、菲利华、华秦科技等。 ◼ 风险提示：1）行业订单不及预期；2）新技术新产品应用进度不及预期；3）行业竞争加剧；4）军品降价压力增大。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2023/11/132024/3/142024/7/142024/11/13国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 2024 年前三季度军工行业业绩表现承压 .......................................................................................... 4 1.1. 下游需求减少导致了营收及利润的下滑................................................................................. 4 1.2. 周转率与净利率是盈利能力的核心拖累................................................................................. 4 1.3. 存货与应收比例为近年来最高................................................................................................. 6 1.4. 经营性现金流持续流出，投资扩张或持谨慎态度................................................................. 7 2. 子行业表现分化，航海装备增长，地面兵装与军工电子承压 ...................................................... 8 3. 展望全年，三季度或许正是军工行业业绩底部 ............................................................................ 11 4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 12 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 13 图表目录 图 1： 申万军工前三季度营业总收入及同比增速............................................................................... 4 图 2： 申万军工前三季度归母净利润及同比增速............................................................................... 4 图 3： 申万军工前三季度销售毛利率.........