佛燃能源(002911)深度报告：华南城燃供应专家，迈向氢能新质生产力

证券研究报告 | 公司深度 | 燃气Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 佛燃能源(002911) 报告日期：2024 年 11 月 12 日 华南城燃供应专家，迈向氢能新质生产力 ——佛燃能源深度报告 投资要点 ❑ 领航华南城燃，版图持续扩张，稳定高分红彰显长期价值。 公司是华南地区佛山市城燃龙头企业，受益于当地工业煤改气进程持续推进，近年来燃气业务规模显著增长；此外公司搭乘佛山市外产业转移“顺风车”，在佛山市外陆续获取多地区管道燃气特许经营权，业务版图持续扩张。与此同时，公司紧抓新能源、科技研发与装备制造等业务的发展，积极加快能源转型步伐。2023年，公司通过限制性股权激励配备业绩考核，并提出未来三年高增长目标，彰显了企业长期稳健发展的信心，在此背景下，我们预计公司现金分红比例有望在当前高水平的基础上稳中有升。 ❑ 燃气区域需求整体向好，顺价机制优化毛差修复。 1）燃气销量方面， 2023 年我国天然气表观消费量经历大幅下降后触底回升，需求复苏态势明显。《佛山市城镇燃气发展规划（2020-2035）》已印发，明确佛山市 2035 年天然气消费目标约 115-119 亿立方米/年；以 2020 年佛山市天然气消费量 23.2 亿立方米/年为基础，2020-2035 年间佛山市天然气消费量增长 CAGR 需达到 11%以上。公司作为佛山城燃龙头，区位优势显著。 2）燃气价格方面，2023 年以来国际 LNG 整体呈现供需宽松态势，价格大幅回落，带动国内气源成本下降；与此同时 2023 年 2 月国家发改委发布《关于天然气上下游价格联动机制有关情况的函》，此后多省市陆续出台政策优化天然气顺价机制，带动天然气商品属性凸显，公司燃气业务毛差有望进一步修复。 ❑ 迈向氢能新质生产力，加氢站与装备双轮驱动。 综合能源业务方面，公司立足佛山这一“中国氢能产业之都”，多方位积极布局氢能产业链。近年来公司在佛山先后建成并投运三座加氢站，其中南庄站和明城站均为制加氢一体的多能源供应站，且在明城站还应用了首个国内自主研发、性能国际领先的撬装式制氢装备，为我国燃料电池汽车示范城市群建设提供了本地化氢源解决方案。此外公司还依托佛燃天高以专注于突破隔膜压缩机核心技术，大幅提升氢能装备的综合供应能力。 ❑ 盈利预测与估值： 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收 分 别 为 318/393/480 亿 元 ， 分 别 同 比+25%/+24%/+22% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 9.72/11.15/12.54 亿 元 ， 分 别 同 比+15%/+15%/+12%，对应 PE 分别为 15/13/12 倍。股息率方面，考虑到公司近年来分红比例持续在 70%左右，假设公司 2024-2026 年分红比例均为 70%，则对应2024 年 11 月 11 日收盘价，股息率分别为 4.64%、5.23%、5.88%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 下游天然气需求不及预期；气源价格大幅上涨；顺价机制政策推进不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：汪磊 执业证书号：S1230524050004 wanglei07@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.59 总市值(百万元) 14,921.23 总股本(百万股) 1,287.42 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 25537.97 31786.05 39272.75 48016.02 (+/-) (%) 34.96% 24.47% 23.55% 22.26% 归母净利润 844.45 972.15 1115.17 1253.52 (+/-) (%) 28.87% 15.12% 14.71% 12.41% 每股收益(元) 0.66 0.76 0.87 0.97 P/E 17.67 15.35 13.38 11.90 资料来源：浙商证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%23/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0724/0824/0924/1024/11佛燃能源深证成指佛燃能源(002911)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收 分 别 为 318/393/480 亿 元 ， 分 别 同 比+25%/+24%/+22%； 归 母 净 利 润 分 别 为 9.72/11.15/12.54 亿 元 ， 分 别 同 比+15%/+15%/+12%，对应 PE 分别为 15/13/12 倍。 2) 股息率方面，考虑到公司近年来分红比例持续在70%左右，假设公司2024-2026 年分红比例均为 70%，则对应 2024 年 11 月 11 日收盘价，股息率分别为4.64%、5.23%、5.88%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) 城市燃气业务：公司深耕城市燃气业务，在佛山具有显著的区位优势，尽管2024 年 H1 受购气价格下降导致燃气业务应收略有下滑，但考虑到公司所覆盖区域天然气需求成长空间较大，假设公司城市燃气业务 2024-2026 年营收增速分别为-16.50%、+0.28%、+8.28%；毛利率分别为 10.78%、10.98%、10.51%。 2) 新能源业务：公司积极开拓氢、热、光、储等新能源业务，假设未来营收逐渐放量，2024-2026 年营收增速分别为-15.00%、+5.00%、+15.00%；毛利率假设逐步提升。 3) 供应链业务：公司近年来供应链业务规模化逐渐有成效，2024 年上半年营收大幅增长，假设2024-2026年营收增速分别为+105%、+42%、+30%；毛利率逐步提升。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为天然气供需宽松压缩公司燃气业务利润空间，且氢能等新能源业务放量仍需时间；而我们认为公司所在的佛山市受益于工业煤改气进程持续推进，下游天然气需求旺盛，再加上公司逐步向市外区域拓展，天然气规模长期增长有保障；此外公司持续推进新能源转型发展，以氢能为代表的业务板块已在核心设备、基础设施上取得重要突破并应用，以期会逐渐在营收与业绩中体现。 ⚫ 股价上涨的催化因素 广东发布城燃顺价机制；气源价格大幅下降；氢能产业规模化突破。 ⚫ 风险提示 下游天然气需求不及预期；气源价格大幅上涨；顺价机制政策推进不及预期。 佛燃能源(002911)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 华南城燃供应专家，稳定高分红彰显长期价值 ...................................................