有色金属行业海外大型铜企24Q3季度经营跟踪深度报告：铜矿供应增量稀缺，24Q4难有超预期增量

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-11-13 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 23% 17% 相对收益 3% 0% 3% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 27141 流通市值（亿） 14688 市盈率（倍） 22.23 市净率（倍） 2.27 成分股总营收（亿） 32776 成分股总净利润（亿） 1339 成分股资产负债率（%） 49.64 [Table_Report] 相关报告 《铜矿增量稀缺，部分矿企下调产量指引——海外大型铜企 24Q2 季度经营跟踪深度报告》 --20240805 《增量稀缺+扰动频发，下半年铜矿紧缺程度或加剧——海外大型铜企 24Q1 季度经营跟踪深度报告》 --20240515 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 huangjy2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 铜矿供应增量稀缺，24Q4 难有超预期增量 ---海外大型铜企 24Q3 季度经营跟踪深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 24Q3 海外前 10 大铜矿企业产量环比+3.0%、同比-2.2%。1）年度指引整体完成度 73.9%。部分公司欠量较多：样本企业 2024 年前三季度产量完成了最新年度指引中值的 73.9%。自由港、必和必拓、南方铜业、第一量子、英美资源等公司截至 24Q3 的运营表现基本符合此前指引。Codelco、安托法加斯塔欠量相对较多，完成度不及 70%。2）部分铜矿品位下滑问题依然存在：今年以来，自由港北美地区、嘉能可 KCC、英美资源 Los Bronces、安托法加斯塔 Centinela 等铜矿均不同程度受到品位下滑的拖累，本季度上述铜矿产量普遍略有修复但与2023 年同期对比产量水平仍较低。其中自由港北美地区铜矿产量同比-9%、环比+5%；嘉能可 KCC 铜矿产量同比-22.9%，环比+11.1%；英美资源 Los Bronces 铜矿产量同比-20%、环比-24%；安托法加斯塔Centinela 铜精矿产量同比-10%、环比+20%。3）扰动因素仍存，干扰部分铜矿产销：泰克 QB 2 发生了浓密机意外停机和球磨机进料皮带故障，公司亦下调产量指引；恶劣天气影响了力拓 Oyu Tolgoi 的露天开采；必和必拓 Escondida 发生工人罢工事件；2024/10/14 自由港印尼Grasberg 冶炼厂发生火灾，将造成部分铜产品推迟外销。 供应增量稀缺，铜矿偏紧格局难解。1）部分矿企本季度下调产量指引：根据 10 家公司最新产量指引，2024 年铜矿增量为-18.2~28.3 万吨（其中 BHP 为 2025 财年数据），中值为约 5 万吨，增量微乎其微。本季度自由港、泰克资源下调了 2024 年产量（自由港为销量）指引，分别下调 1.6 万吨、3 万吨。第一量子表现较好，缩小年度产量指引范围到原指引的上沿。按中值计算，本季度样本公司 2024 年产量指引小幅下调3.1 万吨。2）展望四季度，铜矿产量或难有超预期表现：各矿企合计年度指引下沿、上沿分别对应 24Q4 铜矿产量环比-7%~+12%，中值对应环比+3%。24Q3 产量表现已相对优异，我们判断 24Q4 产量环比增速靠近上沿的概率较低。3）关注第一量子 Cobre Panama 铜矿复产前景，目前仍无可预期的时间表：巴拿马总统穆利诺发表公开声明称，政府计划在 2025 年初解决 Cobre Panama 铜矿的问题。巴拿马政府还宣布将对 Cobre Panama 铜矿进行综合审计，但公司尚不清楚时间表。公司已启动 ICC（国际商会）仲裁程序，其最终听证会将于 2025 年 9月举行。 投资建议：中长期看铜行业具备优异的供需格局，有望维持高景气度。相关标的：稳健成长的大型综合矿企紫金矿业、洛阳钼业；攻守属性兼备的矿企西部矿业；矿服主业稳健增长，资源端初步兑现放量的金诚信；江西铜业、北方铜业等。 风险提示：经济复苏不及预期、供给释放超预期、美联储紧缩超预期 -20%-10%0%10%20%30%有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 65 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 目 录 1. 总结：增量稀缺且放量不易，部分矿企下调产量指引 .................................. 5 2. 自由港：Grasberg 地下矿完成爬产，2028 年前无明显增量........................ 7 2.1. 公司概况：三座主要矿山，资产组合丰富 ........................................................................... 7 2.2. 24Q3 运营更新：产销表现稳健，10 月印尼冶炼厂发生火灾 .......................................... 15 2.3. 未来指引更新：小幅下调 24 年铜销量指引 ....................................................................... 17 3. Codelco：产量承压，2024 年或仍难以恢复 ................................................. 18 3.1. 公司概况：老牌铜企，主营 7 座矿山 ................................................................................. 18 3.2. 24Q3 运营更新：产量环比有所修复，同比仍承压 ........................................................... 20 3.3. 未来指引更新：本季度未调整 2024 年产量指引 ............................................................... 22 4. 必和必拓（BHP）：Escondida 增产落地在 FY25 年后................................ 23 4.1. 公司概况：拥有全球最大的权益铜资源量 ...................................