银行业2025年投资策略：复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点

复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点——银行业2025年投资策略证券研究报告2024年11月12日姓名 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002邮箱：liuchengxiang@kysec.cn核心观点2024Q1-Q3上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化三季报来看，上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善。2024年前三季度上市银行营收yoy为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润yoy为+1.43%（2024H1为+0.37%），边际均小幅改善。其中，国有行/股份行/城商行/农商行营收yoy分别为-1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15%，归母净利润yoy为+0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88%。业绩贡献度来看，规模＞拨备＞非息＞所得税＞费用＞净息差。其中，净利息收入呈现“以价补量”的趋势，规模扩张仍是主支撑，但力度减弱；净息差对业绩的拖累继续减弱。中收仍下降较快，而投资净收入的业绩贡献度有所提高。国股行不良生成率呈下行趋势，城农商行不良生成率略有抬头。复盘银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光重温银行股投资的有效工具—ROE&PB模型。PB通常与ROE目前仍有显著的正相关关系。银行估值的提升，通常需有经济预期改善和业绩改善的支撑。2024年以来银行股迎来大涨行情，同时取得绝对收益和超额收益。银行股大涨原因：（1）资金驱动——保险资金对高股息标的偏好提升；（2）化债政策或缓解城投敞口偏高省份财政压力；（3）复苏前夕，拿回核心资产、布局绩优标的。研判2025年经营形势：跟随复苏脉络（1）2024年“资产荒”与“负债荒”并存。居民整体收入下降影响了居民整体财富水平，零售业务风险普遍上升。但2024年金融投资增速持续提升，新的资本计量与补充方式，重塑银行杠杆效应。我们判断2025年复苏路径顺畅但需待政策效能突显。财政货币双宽松环境推动信用复苏，但政策至信用端传递存在时间差。（2）捋出可能的三重奏：资负、定价与风险缓释。2025年商业银行大类资产安排将更加主动，一揽子金融政策对2025年净息差影响偏中性。历史遗留问题逐步出清。投资建议：（1）广谱利率再下台阶，低估值+高股息标的的投资价值凸显。推荐标的中信银行，受益标的农业银行、北京银行等。（2）随着增量政策持续出台，市场对于经济预期或转向乐观，利好优质区域行和零售银行，推荐标的苏州银行，受益标的江苏银行、招商银行等。（3）银行资产的风险或逐步缓释，可有助于修复净资产，受益标的浦发银行、渝农商行等。（4）存贷利率同时下降或利好重定价负缺口银行，利率企稳回升，推荐标的长沙银行，受益标的浙商银行等。风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。目录CONTENTS银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光212024Q1-Q3上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化3看透2024年银行业背后故事42025年经营形势研判：跟随复苏脉络5投资建议6风险提示12024Q1-Q3上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化三季报来看，上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善。2024年前三季度上市银行营收yoy为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润yoy为+1.43%（2024H1为+0.37%），边际均小幅改善。其中，国有行/股份行/城商行/农商行营收yoy分别为-1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15%，归母净利润yoy为+0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88%。数据来源：Wind、开源证券研究所图1：2024年前三季度上市行营业收入yoy为-1.05%-1.19%-2.49%3.93%2.15%-1.05%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%国有行股份行城商行农商行上市银行图2：2024年前三季度上市行归母净利润yoy为1.43%数据来源：Wind、开源证券研究所0.79%0.85%6.67%4.88%1.43%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%国有行股份行城商行农商行上市银行12024Q1-Q3上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化数据来源：Wind、开源证券研究所营收、归母净利润增速居前的主要为城农商行。部分城农商行表现出一定的业绩韧性。2024年前三季度营收增速高于10%的上市银行共有2家，分别为瑞丰银行（14.67%）、常熟银行（11.30%），其余部分城商行营收增速居前，如西安银行、青岛银行、南京银行和宁波银行。归母净利润增速高于15%的共有5家，分别为浦发银行（25.86%）、杭州银行（18.63%）、常熟银行（18.17%）、齐鲁银行（17.19%）和青岛银行（15.60%）。表1：2024年前三季度上市行营业收入yoy为-1.05%上市银行营收归母净利润yoyyoy2024H12024Q1-Q32024H12024Q1-Q3环比变化环比变化国有行股份行城商行农商行工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行西安银行厦门银行兰州银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行无锡银行紫金银行-6.03%-3.82%-1.89%0.13%-3.57%-3.30%-1.80%0.13%0.29%1.29%2.00%3.38%-0.67%1.64%-1.24%0.52%-3.51%-1.39%-1.63%-0.69%-0.11%0.09%-1.51%0.22%-3.09%-2.91%-1.33%-0.62%1.80%1.81%0.86%-3.02%-3.27%-2.24%16.64%25.86%2.68%3.83%-1.60%0.76%-6.17%-4.37%-5.48%-9.21%-12.95%-12.58%1.94%0.24%-8.77%-8.76%1.72%1.92%1.49%0.04%2.86%3.10%6.18%5.64%3.31%1.19%6.37%4.06%2.40%1.90%-0.43%0.68%1.04%1.40%7.16%6.18%10.05%10.06%7.13%7.45%5.42%7.02%7.87%8.03%8.51%9.02%5.36%3.87%20.06%18.63%3.32%3.83%4.01%5.85%4.28%3.23%10.60%10.81%-4.00%-4.42%-7.08%-6.81%2.62%3.78%4.12%3.70%-7.59%-13.71%-22.12%-18.41%11.98%8.14%13.07%15.60%1.88%1.10%12.10%11.09%5.53%4.26%16.98%17.19%5.77%9.69%0.31%1.14%-2.21%-3.07%-15.03%-6.27%-3.61%-3.02%-1.53%0.95%-1.30%-1.76%5.33%3.55%0.23%0.34%0.62%0.81%4.75%2.58%7.21%5.16%12.03%11.30%19.58%18